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未来成长仍可期待,项目持续推进

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2019-07-30

事件:

进军富山工业园区进一步完善广东产业布局,危废疆土再扩张。

半年度业绩保持稳健增长,危废处置业务仍是业绩贡献主力。

事件

    公司公告,与河北省邯郸市涉县龙西工业聚集区管理委员会签订《合同书》,双方就推进涉县循环经济示范中心投资事宜达成合作意向。项目规划拟建成大型工业危废综合处置示范中心,年处理工业固体废物总规模为15万吨,总投资约6亿元。

    珠海市富山工业园位于珠江三角洲西南端,地理位置优越,地处粤港澳大湾区核心区域,具备良好的信用支付能力及履约能力,重点发展电子信息产业集群、家用电器产业集群和临港先进制造业,目前正在打造华南地区重要的先进电子信息产业制造基地,未来园区将产生较多危险废物,可为该项目提供充足的危废来源。目前危废行业的处置规模普遍偏小,平均每家的核准处理能力仅为3万吨/年,而且很多项目因为危废来源不足,产能大量闲置,有效处置能力较低,通过工业园区的合作可以保证大量有效的危废来源,是较为有效的扩张模式。该项目的年处理工业固体废物总规模为17.5万吨 (最终处置种类及规模以环评批复为准),投资规模不低于3.8亿元。该项目是继前期公司在河北陇西工业园区的项目投资之后又一落地的工业园区项目,通过实施本项目,可承接富山工业园及珠海市的工业废物处理业务,提升公司在珠三角区域的市场占有率,并将进一步完善公司在珠三角乃至粤港澳大湾区的业务链条及核心竞争力,同时与公司于珠海、江门市、佛山市等珠三角现有危废处理项目形成有效协同,完善公司广东省危废处理产业布局,为公司未来长远发展积聚后劲并打下坚实基础。公司的危废处置业务持续扩张,产能再度扩容,为后期的业绩持续增长将增添持续动力。

    前期公司在季报业绩中预告半年度净利润预计实现2.53亿元—2.97亿元,同比增长15%-35%,实际半年度业绩处于区间偏中下位置,总体保持平稳增长,基本符合预期。业绩贡献主要来自于危废处置业务的持续增长,公司持续聚焦工业危险废物业务,积极拓展工业危废市场,加快推进产能建设,提高市场份额,业务规模扩大,营业总收入较上年同期稳健增长,同时公司加强全面预算管理,积极开展降本增效生产活动,有效地管控了生产成本费用,整体带动业绩平稳增长。目前危废的行业景气度仍然较高,5月份“清废行动2018”开展,7月上旬,生态环境部组织开展了“清废行动2018”核查“回头看”。截至7月30日,6类问题整改情况通报已全部公布。清废行动的开展意味着危废治理的大幕已经拉开。危废处置需求的释放将推动行业进入快速增长期。公司作为危废行业龙头,目前危废产能160万吨,2020年预计达到350万吨(包括水泥窑协同30万吨),CAGR达到29.81%,未来业绩增长仍有持续动力。

    公司发布2018年半年报

    投资要点:

    “清废行动2018”带来危废处置需求的快速释放,行业迎来快速增长期。

    继续维持推荐评级

    2018年上半年公司实现营业收入16.62亿元,同比增长18.43%;归母净利润2.66亿元,同比增长20.80%;扣非归母净利润2.55亿元,同比增长18.83%;EPS0.30元/股;ROE6.89%。

    京津冀持续布局,产能的快速扩张为公司未来的业绩成长增添动力。

    2018年5月9日,生态环境部启动“清废行动2018”, 专项行动从5月9日开始至6月底结束。生态环境部从全国抽调执法骨干力量组成150个组,对长江经济带固体废物倾倒情况进行全面摸排核实,对发现的问题督促地方政府限期整改,对发现的违法行为依法查处,全面公开问题清单和整改进展情况,直至全部整改完成。督查过程中,两日即发现737个堆存点存在问题。企业违法倾倒危废极其严重。且目前生态环境部已将危废排查范围由之前长江沿线11个省(市)扩展至全国,行动定位上升为“政治站位”高度,危废治理的大幕已经拉开。清废行动叠加环保督查回头看,有利于危废处置需求的快速释放。根据生态环境部每年《环境统计年报》及国家统计局数据显示,2016年我国危废产生量为5347万吨,相较于2011年危废产生量3431万吨,年复合增长率为9.28%。我们采用对比发达国家危废产量占比测算法、第二产业增加值测算法,估算2016年我国危废产量大约为1.07亿吨。

    我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为24倍、19倍、16倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,继续维持“推荐”评级。

    简评

    该项目由公司作为控股股东(不低于60%)成立项目公司作为实施主体,一期建设预计规模为7万吨/年,包括焚烧2万吨/年、填埋4万吨/年(属于稀缺资源)、物化1万吨/年(以最终环评批复为准),后期将逐步建成当地大型的工业危废综合处置基地,解决当地处置能力不足的问题。邯郸市作为全国重要的冶金、电力、煤炭、建材、纺织、日用陶瓷、白色家电生产基地,随着经济的发展,危废产量将快速增长,而涉县龙西工业园为承接河北省雄安产业转移的重要区域,未来将引入较多化工企业,工业危废市场前景广阔。公司通过实施本项目,可承接邯郸市乃至河北省的工业废物处理业务,提升京津冀区域的市场占有率,同时与前期的衡水、唐山危废处置项目形成有效协同,可以进一步完善在京津冀地区的产业布局。截至2017年底,公司危废处置产能160万吨,在国内处于龙头地位,未来公司的项目产能不断落地为公司的业绩奠定持续的成长动力。

    我们测算的实际排放量和统计量存在巨大的缺口,危废处置需求的释放将推动行业进入快速增长期。

    风险提示:订单进展不达预期,产能释放不达预期的风险。

    聚焦危废主业,业绩增长稳健符合预期

    维持“推荐”评级。

    维持“推荐”评级。

    报告期内,公司危废处置实现收入12.61亿元,同比增加20.00%;占总营业收入75.86%,同比增加1个百分点,业绩增长稳健,符合市场预期。其中资源化利用业务收入6.55亿元,同比增长24.89%,毛利率27.33%,下降1.86个百分点;无害化处置业务收入合6.06亿元,同比增长15.12%,毛利率46.86%,下降0.48百分点。公司目前已具备44类危险废物经营资质,是国内废物处理资质最齐全的环保经营企业之一。公司作为危废行业龙头,坚持聚焦危废主业的发展战略,多元化的产业格局和全业务链的废物处理能力将持续大力推进公司业绩持续向好。

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为25倍、20倍、17倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,维持“推荐”评级。(更多详情请参见深度报告“强者恒强,危废处置领域的领军者”)。

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为26倍、20倍、17倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,维持“推荐”评级。(更多详情请参见5月10日发布的深度报告“强者恒强,危废处置领域的领军者”)。

    产能建设加快,在手订单充足

    风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期的风险。

    风险提示:订单进展不达预期,产能释放不达预期的风险。

    公司以重点项目建设和新项目拓展为依托,产能快速增长,产业结构不断优化,截至17年底危废资质总量达到160万吨/年,预计2018年产能达到220万吨以上,产能增加37%。报告期内,公司取得7.3万吨危废经营许可证(衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年);建设完成20万吨处置项目(福建泉州焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年)并已经开始点火调试;基本完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年的建设;取得仙桃绿怡二期13.5万吨/年环评批复。同时积极推进福建南平、兴业东江、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设,落实年度新增产能资质规划;积极推进宝安东江及龙岗东江等现有产能的技改扩容。此外,公司签订涉县循环经济示范中心及珠海市绿色工业服务中心项目的合作协议,设计规模达32.5万吨/年,持续优化公司的产业布局。公司不断优化市场区域布局,通过夯实珠三角发展基础,完善京津冀业务覆盖,辐射西南地区的战略布点。公司危废项目质量高、运营效益好,有望在未来进一步扩大市场份额,为公司持续稳定增长提供强有力的支撑。

    现金流入转好,融资渠道通畅

    报告期内,公司加强应收账款管理和销售收入的回款力度、适度增加预收账款,经营现金流由上年同期0.90亿元大幅增长232.39%至2.99亿元。公司主体信用等级获上调至AA ,评级展望稳定;“14东江01”及“17东江G1”两期债券信用等级均获上调至AA 。此外,截至2018年6月底,公司共获综合授信额度70.34亿元,其中未使用授信额度达46.02亿元。在宏观去杠杆、金融严监管的大环境下,债券违约事件频发,融资难度提升。公司现金流流入加强,整体融资渠道顺畅,综合融资能力优良,有力保障生产经营可持续发展,提升公司整体抗风险能力,公司为未来发展提供了充足的驱动力。

澳门凯旋门官网,    供需缺口凸显,环保督查日趋严格,行业前景广阔

    危废处置量连续多年远小于危废产生量。2016年,全国危废产生量为5374万吨,综合利用量为2824万吨,处置量为1606万吨,缺口917万吨,危废产生量由企业自行申报,企业往往申报时选择低报,实际缺口远比官方数据要大。生态环境部“清废行动2018”打击固废环境违法行为,加强危废全过程监管,强化督查将促使危废产量从统计口径外回流,推动危废处置需求加速释放;同时强化生产者责任,利于具有品牌和技术优势的危废处置龙头获取订单。公司作为危废行业龙头,具有广阔的市场空间和发展前景,有望在未来继续保持竞争优势,巩固领先的行业地位,业绩高增长可期。

    市场空间持续扩张,维持买入评级

    随着“清废行动2018”和环保督查回头看等危废治理关键措施的深入推进,在环保执法趋严、处置能力存在缺口的背景下,危废处置行业景气度有望持续。考虑到行业监管趋严带来的管理运营成本上升及个别项目投产进度延后,下调2018至2020年营收至37.63、45.97、53.81亿元;归母净利润至5.28、6.86、8.01亿元,对应EPS分别为0.59、0.77、0.90元,同步下调目标价至15.40元,维持买入评级。

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