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中国究竟会不会跟随加息,中国货币政策展现边

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2020-03-15

北京晨报讯从美联储的纪要上看,美联储不仅要加息,还要缩表。这相当于进一步收紧市场流动性。尽管中国央行多次否认加息意图,但中国是否将跟随美国的步伐加息,仍是国内学者探讨的重要话题。

美联储加息影响有限 政策取向调整“以我为主”

作者 李文科

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有业内人士认为,美国加息可能会引起逐利的资本外逃,中国则需要以加息来应对。但在国际问题专家赵庆明看来,这样的观点并不成立。

公开市场操作利率小幅上行

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北京12月14日电当地时间13日,美联储年内第三次加息,将联邦基金利率提高至1.25%-1.5%,也是珍妮特•耶伦掌管美联储以来的第五次加息。专家认为,此次加息符合市场预期,应密切关注美国货币政策负面溢出效应,如国际资本流动对中国的影响等。

“是否加息,主要还看国内的经济发展状况,而今年国内经济状况并没有达到需要加息的水平。”赵庆明指出,而且中国目前暂未完全实现资本项目下可自由兑换,中国仍是有管制的汇率制度,大规模的资本出逃不会出现。

□本报记者 彭扬 张勤峰

2017年3月14日,中国上海,浦东金融区高楼林立。REUTERS/Aly Song

美联储为何这时加息?

不过,中国银行发布的《中国金融展望报告》指出,“隐性加息”周期已经开启,

2018年美联储首次加息21日落地。中国人民银行22日进行公开市场操作,7天逆回购利率上行5基点至2.55%。专家表示,美联储此次加息对我国汇市有一定影响,但对股市和债市的直接影响不大。根据当前我国经济运行态势和资金供需状况,央行货币政策基调将延续“不松不紧”的稳健中性,不会受到美联储政策走向的显著影响。

北京3月16日 - 紧跟美联储升息的步伐,中国周四逆回购、MLF及SLF操作利率应声上调,央行特别声明此次中标利率上行是市场化招投标的结果。分析人士则认为,中国借此通过推动利率走廊上移实现更实质性的加息意义,展现出货币政策“边际收紧”的基调。

今年以来,美国劳动力市场表现持续强劲,经济活动以稳定速度增长。美联储当天将美国2018年GDP增速则从9月估算的2.1%大幅上调至2.5%。

实际上,央行已于3月16日提高了逆回购利率,以应对美联储加息带来的不利影响。

美加息影响趋于中性

这也展示了中国央行行长在两会期间诠释货币政策将“更中性”的含义,不过货币市场利率上升一定程度上会传导至实体经济领域,料增添经济复苏的难度,加之资管行业等金融资管改革正在加速推进,相关资产风险溢价或由此抬升。

虽然一年来美国通货膨胀率持续疲软,一直低于美联储设定的2%目标。但美联储主席珍妮特•耶伦在当天的新闻发布会上重申,导致今年通胀疲软的因素只是暂时性的。

“如果房地产等资产价格继续大幅上涨和人民币汇率贬值预期再次上升,不排除央行再度提高MLF、逆回购等利率的可能,以减少金融套利空间和提高境内资产吸引力。”

“美联储此次加息在预期之内。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示,美国经济状况表现良好,通胀压力相对抬升。

从中长期来看,这可能是中国央行在践行价格型货币政策调控机制中为达成货币政策多重目标而做出的优选。

与此同时,美联储认为明年预计加息次数仍是3次,每次25个基点。随着货币政策的逐步调整,美国经济活动将以温和适度的速度扩张,劳动力市场继续保持强劲。

中行分析人士表示,二季度影响货币市场的主要因素中,除了美联储加息所致的外部流动性趋紧,还包括通胀上升加大货币政策收缩的压力。货币政策“稳中趋紧”是大概率事件,而今年货币政策更强调“流动性基本稳定和疏通货币政策书到机制”,表明货币政策放松的可能性小。

关于美联储加息对我国的影响,新时代证券首席经济学家潘向东表示,对股市和债市的直接影响不大。其原因,一是全球市场在加息前已有充分预期;二是我国存在资本管制,资本市场运行主要由国内经济因素决定。

值得一提的是,在中国整体经济回暖背景下,顺应境内外经济形势对货币政策做出温和的调整具有基本面支撑,更重要的是此举可以继续维持中美名义利差在适度水平,加大做空人民币成本,并缓解对人民币汇率贬值和资本外流的强大压力。

图片 4当地时间12月13日,美联储主席珍妮特·耶伦在华盛顿召开其任内最后一次新闻发布会。 中新社记者 邓敏 摄

“美联储此次加息对中国的影响趋于中性。”工银国际首席经济学家、董事总经理程实表示,美联储本次加息及鹰派立场的确认均在国际市场和我国央行的预期之内,难以产生强烈的政策外溢冲击。我国央行的政策取向始终坚持“以我为主”,统筹考虑国际国内大局。央行货币政策基调将延续“不松不紧”的稳健中性。

“如果多数贷款的利率趋同于政策基准利率,那么今天银行间市场的利率走升反应了中国央行想要维持一个相对较高的人民币利率,以增加人民币做空成本,亦缓解人民币贬值压力。”德国商业银行亚洲经济学家周浩称。

是否符合市场预期?

22日,中国人民银行进行100亿元7天逆回购操作,中标利率上行至2.55%。央行公开市场业务操作室负责人表示,此次公开市场操作利率小幅上行符合市场预期,也是市场对美联储加息的正常反应。

他并强调,银行间利率是否会传导到实体经济的贷款利率还需要时间去验证。

综合外媒报道,美联储此次加息在国际市场的预期之中。中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明等多位国内专家也向表示,此次加息符合市场预期。

中国民生银行首席研究员温彬表示,前两个月的宏观数据超出市场预期。一季度经济呈稳中向好态势。虽然CPI涨幅未来几个月可能有所回落,但从全年看,核心CPI中枢会较去年进一步提升。

交通银行金融研究中心高级研究员刘健亦认为,今天逆回购和MLF中标利率再度上升,也将带动短期市场利率的上升。但中国经济运行依然面临内外部多重不确定性。因此短期内市场利率可能继续小幅上升,银行间市场仍将维持紧平衡,但存贷款基准利率上调的条件尚不具备,加息的时机尚不成熟。

当天,美国股市反应较平静,道琼斯和纳斯达克指数保持之前的上涨走势,标普500指数则小幅下跌。

交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健认为,100亿元的逆回购相对于1600亿元的到期量,似乎央行在量上“净回笼”、在价上提高利率,与市场猜测的“非对称操作”不一致,但考虑到近期可能有大量的财政支出,综合来看是一致的。当前国内市场流动性相对来说还是适度的,对利率上行可能对国债市场形成的传导冲击,不必过于担忧。

美联储加息靴子刚落地,中国央行迅速跟进,年内第二次上调公开市场逆回购、MLF和SLF利率。虽是随行就市但仍彰显央行去杠杆和抑泡沫的决心。随着去杠杆政策强化以及经济进一步企稳,政策利率进一步上调的概率仍大。

不过美元指数不升反跌。据Wind资讯数据,13日美元指数跌0.68%,报93.4267,创一周新低。因美元汇率显著走低,金价也有所反弹。

中国是否加息尚待观察

美联储决定将隔夜拆借利率目标区间上调25个基点,至0.75-1.00%。美元周四盘初则徘徊在一个月低点附近,此前美联储宣布升息后,立场看起来不如预期般强硬。目前市场仍维持2017年美联储将总共升息三次的预测,未如一些人预期的那样改成四次。

美元为何出现下挫?

“中国央行是否上调基准利率需进一步观察。”潘向东表示,虽然我国利率已市场化,但目前商业银行对实体经济的存贷款利率是围绕基准利率上下浮动的,上调存贷款基准利率会使实体经济融资成本增加。在去杠杆、去产能、推进环保等因素的影响下,经济下行压力仍存,特别是制造业投资增速一直处于低位,基准利率上调将抑制实体经济增长。

**外汇政策空间趋窄**

在一些分析人士看来,美国加息后外汇市场的反映超出了预期。赵庆明说,此次加息前,美元叠加了诸多利好,如美国税改政策及特朗普拟推出1万亿美元的基础设施投资,让市场预期美元汇率走强。但加息后美元不升反降有点意外。

鄂永健说,国内利率市场化程度已很高,银行负债成本在上升,贷款利率已在上行。当前经济运行总体平稳,今年GDP增速可能略有下行,不存在经济过热风险,未来CPI涨幅会逐步回落,尚无通胀显著上行风险,因而上调基准利率必要性不大。

由于美联储向正常货币政策迈进,提振其他发达经济体货币政策回归正常的动力,而美国引领全球经济复苏,美元资产吸引力增强仍大趋势,必然加剧非美市场尤其是新兴市场国家的资本流出压力。

不过赵庆明补充称,“加息与美元升值不划等号,没有任何理论和历史表明美联储加息一定会使美元汇率上涨,历史上加息后美元汇率走弱的情况并不罕见。”

不过,温彬认为,中国今年内仍有加息的可能。一季度以后特别是二季度的宏观经济基本面如果符合市场预期,基准利率在年内可能相应上调。

中国也不例外,可以预期的是,中国政府将延续之前“控流出促流入”的外汇政策框架,且政策空间将难免趋窄;另一方面,人民币汇率也将继续承压, 将对货币政策构成进一步约束条件。

图片 5资料图:银行工作人员清点货币。 中新社记者 张云 摄

赵庆明表示,是否上调存贷款基准利率要根据本国自身的需求而定。货币政策作为国家宏观调控的两大手段之一,首先要为本国经济服务,同时顾及国际和外围压力,在此过程中一定要平衡得当,以本国为主。

投行光银国际周四的报告指出,美国经济改善的势头将会支持年内再加息三次,从资本流动的角度看对中国带来更多压力,因此预期中国将会实施更多的宏观经济刺激措施,抵销美联储加息带来的负面影响。

国际机构分析人士认为,美元出现下挫,主要是美联储虽上调GDP增速预期,但投票中两名委员反对加息且声明中维持通胀预期不变,这令部分预期更鹰派结果的投资者感到失望。

债市股市所受影响有限

短期而言,因中国政府之前已经提前对加息预期进行消化,并在美联储加息后迅速上调逆回购、MLF及SLF操作利率,很大程度上缓解了美联储加息对中国金融市场可能造成的冲击。

对人民币和中国股市有何影响?

此次美联储加息后,美国国债收益率先扬后抑,收益率曲线的短端和长端均反应平淡。

汇率也一样,因此前市场对美联储升息预期反应得非常充分,加息落地引发美元多头获利了结,美元指数逼近100大关,人民币汇率反而迎来一波走升。

12月14日,中国央行开展的逆回购和MLF操作利率小幅上行5个基点。对此,中国央行相关负责人表示,岁末年初银行体系流动性需求较强,公开市场操作投标倍数较高,利率随行就市上行是反映市场供求的结果,同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。

22日,国内银行间货币市场利率多数走低,代表性的7天期回购利率加权价收报2.76%,较上一日下行近6基点。债市收益率不升反降,成交最为活跃的10年期国开债收益率下行5基点。

人民币兑美元即期周四早盘随中间价大幅反弹,但日内有效波动仍不大;因隔夜美元指数大幅调整,中间价创近两个月来最大单日涨幅。交易员称,随着两会结束和美联储加息落地,市场风险因素基本释放,汇价后市走势更依赖客盘和大行意愿。

人民币兑美元汇率中间价14日大幅调升218个基点,报6.6033,创近半个月来最大升幅。

市场人士表示,与上调存贷款基准利率相比,央行公开市场操作利率的上行远为温和,产生了一定“预期差”,刺激了债券市场乐观情绪。

但中长期看强势美元仍将推动资本流出压力,尤其是亚洲新兴市场国家,资产泡沫比较明显,流出压力更大。

“美元汇率大幅走强,人民币贬值的情况,至少在今年和明年是看不到了。但是一定要密切关注加息后的负面溢出效应,如国际资本流动,并积极应对。”赵庆明说,因人民币汇率调升,无太大资金外流压力,此番美联储加息对国内股市影响不大。

美联储此次加息后,美元指数遭遇近两个月来最大幅度下跌,人民币对美元相应升值。分析人士表示,除非美联储释放加快升息的信号,否则美元很难摆脱当前运行格局。人民币汇率面临的外部条件依然中性,叠加经济基本面支撑趋强、资本流动趋于平衡,人民币贬值风险仍较小的因素,未来可能呈现总体稳定、双向波动的走势。

由于美元仍有比较强势的支撑,欧洲大选动荡,其他国家经济复苏还比较疲弱,美国资本回报率仍较有吸引力,虽然中国经济增速较高,结构性改善比较明显,但距离全面复苏还需要时间。

截至午间收盘,沪指跌0.2%,报3296.31点;深证成指跌0.24%,报11117.32点。港股方面,恒生指数高开走低,微跌0.02%,报29335.76点。与美元实行联系汇率制度,香港金管局早间宣布,上调基准利率25个基点至1.75%。

对于权益资产市场,分析人士指出,目前全球经济保持复苏态势,企业盈利改善,权益资产面临的基本面支撑趋强。债市收益率上行放缓,权益资产面临的估值压力暂时减轻。股市有望保持既有运行趋势,但仍应警惕美股高估值背景下受未来利率上行的冲击。

除了基本面因素,中国机构和个人多元化配置需求处于趋势性上升阶段,推动汇率贬值和资本外流压力增强。

图片 6资料图:海口某证券公司营业部内的股民关注股市动态。 中新社记者 骆云飞 摄

当然央行有足够的货币政策工具来对冲可能的风险,从而让货币政策运行在中性区间内,但金融市场投资者恐怕不得不提前做好资产摆布和头寸安排。

是否会影响中国利率政策?

**资产风险溢价上升**

清华大学金融与发展研究中心主任马骏接受媒体采访时表示,利用美联储加息之机允许公开市场操作利率适度上行,可向国际市场释放货币政策协调、稳定中美利差之意,特别是警告海外做空力量,随时有准备应对的措施。

实际上资本流出的压力将持续存在,在不可能三角的约束下,势必将恶化中国的货币条件,考虑到中国正在加紧国内金融监管改革和金融资管的协调,中国跟随美联储上调逆回购、MLF及SLF操作利率的同时,恐怕会加大金融资产的风险溢价。

同时,马骏认为,面对外部压力,国内应该在保持稳健中性前提下开展略紧的货币政策操作,防止由于中美利差过度收窄而加剧人民币贬值压力和资本流动。

央行有关负责人就公开市场操作中标利率指出,此次中标利率上行是市场化招投标的结果,总的来看,此次公开市场操作中标利率上行是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果。从最近一段时间看,利率更富弹性,也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险。

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央行等监管层正在统一监管金融资管领域,未来通道委外业务和监管套利机会将大举减少,理论上讲将引发宽口径金融资产规模下降,实际上也可能造成金融市场的弹性下降,资产市场的风险溢价上升,并引发相关资产价格下跌,具体表现在货币市场,债券市场,非标市场等。

资料图:中国人民银行。 中新社发 杨明静 摄

中国货币政策要综合稳增长、经济结构的调整、防风险以及防止资产泡沫等几个方面,不是针对单一某个方面,而是为了取得一个综合的平衡。

赵庆明称,跟随美联储加息没有必要,货币政策还是要紧盯国内,从国内的需要来调整。美联储此次加息是整个加息周期的中期,坐实了美国经济的好和强劲,因此对我国出口较为利好。

因此当然不排除央行在货币政策边际收紧的同时,阶段性释放流动性来缓释市场压力。

中泰证券首席经济学家李迅雷预计,今年中国央行应该不会加息。但若2018年美联储加息次数如期达到3次,则中国央行上调基准利率的概率会大大提高。不管如何,2018年美元趋于走强,这无论对现有的人民币汇率还是利率水平,都将成为现实的压力。

但无论如何,美联储加息将使得央行手里可选择的工具相应减少,考虑到国内金融监管改革加速推进和美联储已进入加息通道,货币政策收紧的边际系数将进一步提高。

审校 杨淑祯

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