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中国电影生态圈构建中,股价持续创新高

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2019-12-05

公司设立之初主攻电视节目的制作和发行。公司于2011年8月在A股首次发行上市,并先后于2012年和2013年参股欢瑞世纪(000892.SZ)和新丽传媒,电视剧业务进一步巩固。公司的电影业务以发行开始,逐步切入投资和制作领域,目前已成为中国电影内容领域的领导者。2015年公司作为主要投资方发行的《泰囧》成为华语电影史上第一个过10亿的大片。截至目前,公司于国产电影总票房市场份额连续三年行业第一,2016年的《美人鱼》创造了中国电影单部票房纪录。近年来,通过前瞻布局动漫领域,于动漫电影领域领导者地位已然显现。2016年年报显示,公司营业收入17.3亿,同比增长13.7%,其中电影、电视剧、视频直播、游戏及其他占比分别为71.3%、7.8%、14.5%和6.4%,归属母公司所有者的净利润为7.4亿,同比增长84.3%,每股收益0.25元。

事件

投资建议

    我们认为公司股价已进入长期布局的交易区间,目前股价分别对应2017年PE28.7x和2018年PE23.6x,为历史相对较低区间。2016年中国电影人均观影人次仅为0.98,行业仍处于快速成长阶段,公司于中国电影内容领域核心优势明显,动漫领域布局前瞻,理应享有合理估值。

    2018年前两个交易日,光线传媒录得8%的涨幅,超越同期中信传媒指数7个百分点,带量突破创半年新高。

澳门凯旋门官网,    我们预估公司2017年、2018年和2019年的营业收入分别为143亿、172亿和203亿,同比增速分别为28%、20%和18%,归属母公司所有者净利润分别为17.7亿、20.8亿和25.1亿,同比增速分别为30%、17%和21%,分别对应2017年、2018年和2019年每股收益1.51元,1.77元和2.14元,目前股价分别对应2017年PE37.2x和2018年PE31.7x。营收和净利润增长的核心驱动力在于:(1)中国电影票房市场于2017年回暖;(2)公司与院线领域市场份额的进一步扩大;(3)非票房收入占比增加。我们以2017年PE40.0x为基准,目标价设定为60.40元,首次覆盖给予「买入」的投资建议,目前股价隐含上涨空间8%。

    中国动画电影渗透率仍低,目前中国动画电影票房占比约为5%,而同期美国和日本等成熟市场约为15%,显示中国动画电影仍处于初期发展阶段。公司于动漫领域布局前瞻,与诸多中国优质的动漫公司有资本或业务上的合作,公司表示已覆盖约中国动漫IP超过半数的优质资源,为动漫产业爆发的受惠者。我们认为该点有待进一步反映至市值。

    点评

    风险提示

    我们预估公司2017年、2018年和2019年的营业收入分别为19.9亿、24.3亿和28.7亿,同比增速分别为15%、22%和18%,归属母公司所有者净利润分别为8.2亿、10.0亿和12.0亿,同比增速分别为10.6%、21.6%和20.6%,分别对应2017年、2018年和2019年每股收益0.28元,0.34元和0.41元,目前股价分别对应2017年PE28.7x和2018年PE23.6x。我们以2017年PE35.0x为基准,目标价设定为35.00元,首次覆盖给予「买入」的投资建议。

    1. 2017年全年票房(不含服务费)同比增长15%,由于先前预期,提升投资者对影视内容版块的信心。公司为影视内容板块的市场份额领导者,受惠于此。

    (1)2017年中国电影票房回暖不及预期;(2)2018年1月22日首发原股东限售股解禁,导致届时流通股份增加169%。

    2. 深厚的护城河进一步的到市场认可。我们重申,公司的护城河来自如下两点,(1)前瞻的产业链布局:内容领域(上游)布局领先,公司涉猎中国约50%的优质动漫IP,且储备的IP精准定位主流观影人群;电影发行领域(中游)积淀深厚,约占中国电影发行市场份额的三成;互联网票务(下游)控股的猫眼微影为中国市场份额第一的互联网票务平台(市场份额约43%),腾讯(0700.HK)为猫眼微影的第三大股东(持股约11%),互联网入口流量充沛。该等布局协同效应佳。(2)各产业链的标的品质优异且多为市场份额领导者,该等标的复制可能性低。

    3. 公司于动漫领域的布局有待进一步反应至市值:我们认为相对于传统的真人电影,动漫电影为更好的商业模式,体现为成功孵化一个动漫IP后,这个IP即不会主动离开,也不会索要更高的价格,且可以长时间使用,理应享有较高估值。光线于中国动漫电影布局已深且已涉猎(参股或控股)中国约五成的优质动漫IP。

    4. 2018年为光线大年:影片的体量和品质等会数倍于今年,目前有些尚未拿到许可证,档期无法确认。中国的动画电影尚未爆发,红利逐渐释放中,2019-2020为中国动画爆发元年,2019年,光线投资和发行的大体量的动画片会逐步上映。希望中国动画电影票房占比15%,光线占其中的70-80%,其他好的动画大片,光线也会参与投资和发行,这样也许有机会占据中国动画电影80%以上的份额。

    投资建议

    我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为19.91亿元,24.29亿元,28.66亿元,归属于母公司净利润分别为8.20亿元,9.97亿元和12.02亿元,每股收益分别为0.28元,0.34元,0.41元。鉴于光线与内容领域(特别是动漫部分)布局有待进一步反应至市值,搭配猫眼微影盈利拐点已至,维持13.60(基于2018年PE40.0x)的目标价,重申「买入」的投资建议。

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