www.074com-澳门凯旋门官网「专业平台」
做最好的网站
当前位置:www.074.com > 凯旋门财经 > 火电行业盈利触底反弹在即澳门凯旋门官网,从

火电行业盈利触底反弹在即澳门凯旋门官网,从

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2019-12-05

上周行情:

在产能过剩的煤电行业,谁将率先启动重组一直备受资本市场关注。6月4日,中国神华和国电电力同时发布公告称,双方的控股股东神华集团和国电集团拟筹划涉及公司的重大事项,两公司于6月5日停牌。神华、国电的双双停牌预示着五大发电集团合并重组一事有望就此展开。有分析师称,如若两者重组成功,将形成一个总资产超过1.8万亿元的巨无霸,规模超出此前重组完成的宝武集团、五矿集团、中国中车等超大型公司。煤电联姻 点燃央企国改火焰今年年初,国资委提出了将通过深度整合重组,采取纵向整合、横向整合,加快推进钢铁、煤炭、电力合并。其中煤炭和电力企业的纵向整合在目前煤价高企且大幅波动的背景下尤为重要,一方面整合后的企业可以通过提高煤炭自给率,熨平煤价波动带来的煤炭、电力盈利大幅波动的风险;另一方面,通过减少流通环节降低电力成本,可以更有效地降低工业企业用电负担。以此次双双停牌的神华和国电为例,如若神华和国电能够成功合并,这将对双方皆有益。一方面,神华碳排放较大,国电可弥补这方面的问题;另一方面,对国电而言,在短期内火电仍占主流的情况下,神华也可以稳定提供煤炭供应。对于煤电央企集团的重组,一位匿名资深研究人士向《红周刊》记者表示电力行业的特点是央企 地方国企,电力行业央企数量较多,因此最具看点。而煤炭行业,因煤矿企业数量庞大,小企业众多,大企业占比集中度不高,这会造成一定的资源浪费和环境问题,这就需要进行大力整合,避免资源浪费。如在神华、中煤和陕西煤化三大煤炭集团中,今年上半年,保利能源控股有限公司就已整体划转至中煤集团旗下了。对于煤电央企合并重组的具体方案,目前业内仍众说纷纭。申万宏源研究认为,煤电重组可能分央企之间兼并重组、煤电联姻和央企兼并地方国企三种可能。为了提高产业集中度强强横向联合,五大发电集团之间存在横向整合的可能性,而为了发挥产业链优势互补,煤炭和电力作为上下游关系也存在一定的双方交叉持股、合并重组的可能性。记者了解到,在五大发电集团中,神华集团和华能集团合并其他集团的可能性最大。对于神华集团而言,除了此次传言其与国电集团合并的消息之外,此前还曾传出神华拟分别和中广核、大唐集团联姻的消息,如若神华真的和大唐发电或中广核合并,那也将会缔造出一个新的万亿级巨无霸;对于华能重组的传言是,公司很可能和国电投合并为一家公司。其实,对于投资者来说,可看得见的电力企业混改公司是三峡水利。作为我国最大的清洁能源企业,三峡集团正在联合重庆地方政府与资本建设三峡电网,对当地非国网的配电网进行整合,打破垄断,进一步推进电力体制改革。今年3月,中节能将所持有的全部10.2%三峡水利股份转让给三峡集团旗下的长江电力。由此截至一季报,三峡集团共持有三峡水利17.4%的股权,是该公司第二大股东。随着央企混改试点企业及方案公布的临近以及重庆区域电改的推进,三峡水利有机会成为稀缺的发配售一体的电力企业。煤电供给侧改革启动提高行业赢利水平目前,我国的发电资产大部分掌握在央企、国企手中。在2017年政府工作报告中,政府明确提出今年要淘汰、停建和缓建煤电产能5000万千瓦以上。深化电力供给侧改革叠加环保压力,淘汰煤电小火电和严格控制新增装机预计会有超预期进展。从政策来看,2016年四季度,《售电公司准入与退出管理办法》和《有序放开配电网业务管理办法》等新电改配套文件相继落地,并于年底推出首批105个增量配电网试点项目。2017年电改将进入实质性阶段。受电力供给宽松、煤价高企等多重因素影响,占电力供应60%以上的煤电正处于盈利能力的历史低点。电力交易机制市场化的推进,以及煤电亟待改善盈利能力的背景,为推动煤电行业结构性改革提供了较佳的时间窗口。就地方电力行业改革动作看,四川、湖南等地电力供给侧专项改革推进进度较快,主要内容包括优化电力产业结构、构建电力市场化体系、化解过剩电力产能、推进购售电试点、降低电价等。其中,四川省一月中旬提出电网全力构建电力三个一;湖南省4月初召开湖南企业电力供给侧改革交流会,省属国企与2家发电企业、4家用电企业签署了购售电战略合作协议,进一步深化电力供给侧结构性改革。也就在供给侧改革持续推进的背景下,电力领域供需结构发生了积极变化。数据显示,2017年1~4月,我国火电新增装机1169万千瓦,较去年同期减少1023万千瓦;火电完成投资153亿元,同比下降20%,供给侧改革政策落地初见成效。对于火电企业而言,火电供给侧改革有利于大火电企业提高发电利用效率,2017年前4个月,全社会用电量同比增长6.7%,火电发电量同比增长7.2%,继续维持较快增速。火电利用小时数也出现了触底反弹,前4月全国火电设备平均利用小时1357小时,同比增加了35小时。未来电力供给侧改革将在政策驱动下持续深入推进,使得电力领域供需结构改善、行业集中度提升。联讯证券高级策略分析师陈勇认为,对于发电企业,投资者可关注产能过剩状况最严重的火电领域的相关公司,而在区域层面则可关注政策落地较快的省份。而在具体投资机会上,广发证券的研究员认为,投资者可从两条主线去关注火电领域供给侧改革机会:首先在行业主线,可重点关注迫切性最高的火电供给侧改革,五大发电集团受益。当前阶段,火电领域供给侧改革思路主要为煤电去产能、上大压小提升煤电机组利用小时数、加快电力行业深度调整重组步伐等,一方面将改善行业供需状况,提升盈利水平;另一方面将提升行业集中度,利好大型发电集团,重点标的有大唐发电、华能国际、国投电力等。其次在区域主线上,从各地方电力供给侧改革相关政策落地情况看,中东部地区进度较快,因此投资者可重点关注区域内电力龙头企业川投能源、浙能电力等;在电能替代改良空气质量紧迫性方面,京津冀是重点改革区域,东方能源等公司值得关注。火电企业业绩有望改善2016年,由于煤炭去产能带来的煤价持续上涨,叠加电价下调,及发电计划进一步放开导致交易电价陆续刷出新低。同时,能源结构清洁化转型,国家政策对风电、光伏发电优先上网进行保障,加剧了火电装机利用小时数的连续下降。统计数据显示,2016年全年,火电板块实现营收为5780.48亿元,同比减少了11.83%;净利润368.16亿元,同比下降了43.63%。在此背景下,火电企业要想改变自身经营面貌,燃料成本的下降和电价的向上调整至关重要。在燃料成本上,火电企业的煤炭成本占其总成本的60%~70%,煤价的下行对其盈利弹性很大。就目前来看,煤价已回到了绿色区间,环渤海动力煤价格指数出现连续9周回落。从神华集团的6月月度长协价格降至570元/吨来看,降幅达60元/吨,由此可测算出每度电煤炭成本将减少约2.3分。与此同时,煤炭行业已不再执行276天限产,这也使得煤炭行业产能逐步释放。煤炭库存的持续增长将促使煤价回落至合理区间,进一步使得火电企业盈利能力出现持续改善。在电价调整上,2017年5月17日,国务院常务会决定取消工业企业结构调整基金、降低重大水利工程建设基金和大中型水库后期扶持基金征收标准。方正证券预测,由于工业企业结构调整基金是直接从发电企业征收,金额约1分/千瓦时,取消后将直接增厚发电企业利润。用户则将享受到下调水利工程建设基金和水库后期扶持基金以及此前提及的公用事业附加基金的红利,共约1.5分/千瓦时。按照目前煤价走势,年底煤电联动机制将被触发并上调煤电上网电价,这将进一步使得火电企业经营状况得到改善。联讯证券高级策略分析师陈勇认为,随着电力国改的进一步落实,发电企业逐步向配售电以及能源服务类企业转型。另随着国资煤电企业的重组整合,在燃料成本、发电结构优化等方面提高了发电企业的盈利能力,使得电力行业的估值能够得到一定提升。火电企业已经有7~8年时间估值在10倍左右。在当前时点,无论是从防御角度还是从大资金谋求长期稳定的回报角度均值得关注,华电国际、大唐发电、国投电力等龙头公司具有一定的投资机会。

产业规模遥遥领先,雄踞火电霸主地位:公司作为华能集团旗下最大的发电上市平台,16年可控装机容量8388亿千瓦即已达到集团总装机容量的51%;随着17年公司正式完成集团在黑龙江、吉林和山东等地区发电资产的收购,在集团总装机容量中的占比已接近60%。对比各大发电集团旗下火电上市平台,公司的装机容量超出最接近的竞争对手六成以上,年发电量也超出五成以上,在整个火电行业中保持绝对领先的地位。

年初以来用电增速持续回暖,新增装机大幅减少火电效率提升。17年初以来用电增速持续回暖,1-4月全社会用电量同比增长6.7%,火电发电量同比增长7.2%,增速比上年同期提高10.4个百分点。煤电供给侧改革初见成效,1-4月新投产火电装机较上年减少1023万kw。发电量增加、装机投产减少,1-4月火电设备利用小时数增加35小时。17年6月30日为火电排污许可核发和发电许可检查时限,当前火电装机过剩、环保压力日趋严峻,排污许可管理和发电许可检查将为煤电供给侧改革铺路。

    上周电力、燃气、水务、环保工程板块申万二级指数涨跌幅分别为 0.95%、-0.75%、-3.44%、-2.18%;上证综指和创业板指数涨跌幅分别为 1.35%、-1.71%。

    电价上调、煤价回落、利用小时数止跌,行业反弹龙头先行:7月1日起正式取消、降低部分政府性基金及附加,腾出电价空间以提高上网电价,缓解煤电企业经营困难。我们预测全国平均上调幅度为1.09-1.21分/千瓦时,摊薄到全年来看,预计可使公司净利润提高17.0%。通过建立煤炭价格异常波动预警机制,限制煤价在固定区间内运行;上半年已竣工达产新增煤炭产能9000万吨,下半年预计还将有1.1-2.1亿吨新增产能得到释放,煤价上行空间有限。如果18年执行煤电联动,则上网电价仍有4.90-5.02分/千瓦时的上调空间。上半年,经济运行稳中向好,全社会用电量增幅超预期;水电发电量同比下降4.2%;新增火电装机容量1421万千瓦,同比减少1290万千瓦。多重因素叠加,推动火电设备平均利用小时比上年同期增加2.3%,扭转了自2012年以来持续下滑的趋势。公司在上网电价、利用小时数等关键盈利因素上领先行业平均水平,随着火电行业的触底反弹,公司将优先受益。

    煤价逐步回归合理区间,改善火电盈利状况。当前环渤海动力煤指数已经连续9周下行,神华集团、中煤两大煤炭龙头先后下调5月月度长协煤价,神华集团最新的6月月度长协价则进一步下调60元至570元/吨。从短期看一季度驱动煤价上行的因素已经消失,从长期看煤炭产量正加速回升,有效产能逐步释放。当前煤价已逐步回归合理区间,有助于改善火电盈利。

    行业观点:

    改革三驾马车扬鞭前行,拉动公司估值提升:16部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》,淘汰落后产能、严控新增产能规模,鼓励和推动发电集团实施重组整合。《意见》再次明确了两点:1、“十三五”期间,停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦,淘汰落后产能0.2亿千瓦,到2020年将煤电装机规模控制在11亿千瓦以内;2、再次强调:鼓励和推动大型发电集团实施重组整合,支持优势企业和主业企业整合煤电资源。一方面通过控制规模提高行业经营效率,另一方面通过整合上下游资源破解煤与电长期顶牛的局面。随着电力供应过剩的程度在通过去产能行动逐步得到缓解,且发电企业通过成立自己的售电公司深入市场,发电端在市场化交易定价方面的话语权将得到增强。

    电价结构不断优化,市场电交易价格明显回升。5月17日,国务院常务会议提出优化电价结构,要求推进输配电价改革、取消产业结构调整基金、降低两项政府性基金标准,上述让利措施可降低下游用电成本提升电力需求,火电企业上网电价有望上涨分享部分让利。

    火电发电量持续增长,供给侧改革带动利用小时回升。

    投资建议:华能国际依托于世界最大发电集团,集中了母公司一半以上的装机容量,产业规模在所有发电集团上市平台中始终占据绝对优势地位。公司作为整个火电行业上市公司板块的绝对龙头,主营业务聚焦于电力的生产与销售,其盈利能力将伴随着燃煤机组标杆上网电价的上调、煤价的回落以及发电设备利用小时数的止跌回升而得到改善。公司一方面在保持各项核心业务指标行业领先的同时,持续调整优化电源结构,增加在新能源产业的布局;另一方面,公司长期执行高比例分红政策,自上市以来每年的分红比例基本均达到50%及以上,坚定不移地回馈投资者。其估值水平有望受益于煤电供给侧改革、新一轮电力体制改革、国企改革而得到改善,展现其火电行业领头羊的带头作用。预计公司17/18/19年EPS分别为0.35/0.54/0.68元/股,对应8月17日收盘价PE分别20.4/13.2/10.5倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    会议同时提出适度降低脱硫脱硝电价,我们认为适度降低不等于完全取消,同时火电企业有能力向环保企业转嫁压力。广东省年初以来市场电交易价差持续走低,从5、6两月交易情况来看,交易双方日趋理性、价差逐渐收窄,有助于改善火电盈利。

    2017年前4个月,由于我国经济持续向好,全社会用电量同比增长6.7%,火电发电量同比增长7.2%,继续维持较快增速。

    风险提示:政策推进不及预期;宏观经济增速下半年出现回落;煤炭价格继续上涨。

    地产步入调控周期,火电板块机会将至。地产作为周期之母,通过对煤炭价格影响最终可影响火电盈利,但具有一定滞后性。通过对11-12年上一轮房地产调控周期的研究,我们发现房地产调控政策和火电股开始启动相差9个月左右的时间,从指标上看房地产调控期间,地产销售增速同火电板块表现呈现负相关关系,销售增速由正转负是火电行情启动关键时间节点。16年10月本轮地产调控开始集中发力以来,至今已有8个月的时间,17年4月商品房销售额增速回落到个位数,未来不排除增速进一步下滑乃至转负的可能,火电板块近期投资机会值得关注。

    煤电行业大力推进供给侧改革,政府提出2017年要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上。2017年1-4月,我国火电新增装机1169万千瓦,较去年同期减少1023万千瓦;火电完成投资153亿元,同比下降20%,供给侧改革政策落地初见成效。

    电改推动火电行业盈利波动减小,火电板块有望迎来估值提升。我们针对A 股火电板块和美股电力板块做了若干比较,从估值上看美国电力公司PE、PB 水平均比稳定期的A 股火电公司要高,美股估值水平更高的核心原因在于美国电力企业盈利更加稳定。当前电改稳步推进,电力市场化有助于煤炭成本和电价联动从而减小火电盈利波动,发电公司未来更有望延伸配售电领域,在获取新的利润增长点的同时,分散发电主业的风险。未来随着火电行业整体盈利波动减小,火电板块有望迎来估值提升。

    火电发电量增速快于装机增速带动火电利用小时数触底反弹,前4月全国火电设备平均利用小时1357小时,同比增加35小时。预计2017年煤电新增装机增速将降至3.7%,我们预计全年火电机组利用率下滑趋势出现改善拐点。

    标的推荐:

    煤价回到绿色区间,火电盈利能力将出现改善。

    当前全社会用电量持续回暖,火电装机增速放缓利用小时数明显提升,煤价逐步回归合理区间,火电盈利有望好转。电价结构不断优化,地产调控导致商品房销售增速持续下行,火电板块或迎来地产周期下的投资机会。从长期看,电改将推动火电企业盈利日趋稳定,带来板块估值提升。我们继续推荐华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、上海电力、建投能源、京能电力等火电龙头。

    对于火电企业来讲,煤炭成本占到总成本的60-70%,煤价下行对火电盈利弹性很大。环渤海动力煤价格指数连续9周出现回落,神华集团6月月度长协价格降至570元/吨,降幅60元/吨,核算为每度电煤炭成本减少约2.3分/千瓦时。从目前情况看,煤炭行业不再执行276天限产后产能逐步释放、煤炭库存持续增长等因素促使煤价回到合理区间,火电盈利能力将出现持续改善。

    电价结构调整利好火电企业,年底煤电联动上调电价可期。

    国务院常务会决定取消工业企业结构调整资金、降低重大水利工程建设基金和大中型水库后期扶持基金征收标准。由于工业企业结构调整基金是直接从发电企业征收,金额约1分/千瓦时,取消后将直接增厚发电企业利润。用户则将享受到下调水利工程建设基金和水库后期扶持基金以及此前提及的公用事业附加基金,共约1.5分/千瓦时。按照目前煤价走势,年底煤电联动机制将被触发并上调煤电上网电价,火电企业经营状况将得到进一步改善。

    火电行业盈利触底反弹在即,利好政策不断,继续强烈推荐。

    发电量持续增长、煤价下行、供给侧改革推动火电行业触底反弹。电价结构调整、煤电联动、电力央企混改等利好政策不断出台。继续推荐关注火电龙头华能国际、国电电力,业绩改善弹性较大的华电国际、大唐发电、国投电力,以及区域性火电企业深圳能源、浙能电力。

    风险提示:宏观经济风险;行业政策低于预期;改革进度低于预期;政策落地低于预期。

本文由www.074.com发布于凯旋门财经,转载请注明出处:火电行业盈利触底反弹在即澳门凯旋门官网,从

关键词: www.074.com