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综合电推产业化有望加速,湘电股份

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2019-07-30

事件:5月11日,湖南省上市公司与机构交流会在长沙举行

核心观点:

事件:公司公告2017年年报,公司全年收入97.06亿元,同比减少11.59%,实现归母净利润 0.91亿元,同比减少31.47%,对应每股收益0.10元。扣非后归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长353.20%。

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入28.29亿元,同比下降40.67%,实现归母净利润-2.17亿元,较去年同期下降-1224.71%,对应每股收益-0.23元。

    在交流会上,我们与重点关注公司湘电股份的董事会秘书李怡文针对投资者关心的问题进行了深入交流。交流结果汇总如下。

    湘电动力成立,员工持股实现混改。公司2017年6月29日公告,公司投资设立的军工板块新公司“湖南湘电动力有限公司”已完成相关登记手续。湘电集团、上市公司、湖南国企改革发展基金企业以及员工持股计划各出资2.7、15.3、3.9、0.9亿元。湘电动力成立后,将加快引进湖南军民融合装备技术创新中心和战略投资者。湘电动力的设立,经营团队和核心骨干持股,为未来综合电推等军工业务布局优质高效的生产管理模式。

    点评:风电销量下降与政府补助减少致业绩下滑,优化管理模式扣非归母净利润大幅增长。公司2017年营业收入较上年下降11.59%,主要原因是风电装机处于低位,风电销售量下降影响。报告期内计入当期损益的政府补助较上一年度减少0.88亿元,是归母净利润同比减少31.47%的主要原因。本年度公司营业收入虽与同期相比有所下降,但得益于经营质量的提高,交流电机、直流电机、风力发电机等主要产品毛利率分别为33.28%、34.63%、21.49%,分别比上年增加9.66、15.83、4.44个百分点,得以实现扣非后归母净利润同比增长353.20%。

    点评: 1)公司2018年上半年营业收入较去年同期下降40.67%,主要原因是风电装机处于低位,公司风电业务销售大幅下降。具体来看:①报告期内,公司风电业务营收6.87亿元,同比下降58.65%,主要是由风电行业增长放缓、主要企业发起价格战等因素所致。②公司直流电机业务上半年营收0.28亿元,同比增长102.07%,主要受益于电机行业市场需求回暖,行业生产、销售、订货量都有所增长。但该业务占公司业务比例小,不足以驱动公司整体收入增长。③公司其他业务如城市轨道交通车辆牵引系统、水泵及配套产品等业务也出现了不同程度(20%-60%)的下滑,主要原因是装备制造业整体处于结构升级调整阶段,行业竞争异常激烈。 2)公司上半年归母公司净利润同比下降-1224.71%,主要原因是公司高毛利率业务如备品备件(毛利率约为36%)、交流电机(毛利率约为29%)、风电业务(毛利率约为17%)等出现了20%-60%的业绩下滑,唯一取得收入增长的直流电机业务毛利率为负值。三费方面:①报告期内,销售费用为1.10亿元,同比增长7.38%,较去年同期增加了21.37个百分点,主要原因是公司为促进销售而增加费用。②报告期内,财务费用为1.60亿元,同比增长14.31%,较去年同期增加34.95个百分点,主要是由长期借款增加所致。

    风电行业持续低迷上半年预计出现亏损湘电股份是我国风电行业第二梯队企业,风力发电机产品2017年贡献营业收入约32.30亿元,占公司总营业收入的三分之一。但风电行业正面临风资源匮乏、价格战愈演愈烈、弃风限电状况改善缓慢等困境,全行业处于景气低谷。公司作为风电运营上游的设备制造商,在风电场建造周期内有大量调试款、质保金难以收回。2017年公司应收账款达80.82亿元,公司已计提坏账准备6.28亿元。由于风电建设开工放缓,2018年一季度公司营业收入较去年同期下降40.98%,并出现亏损1.89亿元。预计2018年上半年公司仍将出现亏损。

www.074.com ,    加速布局综合电力系统业务。公司原有主营业务涵盖交直流电机和风力发电系统等板块,2016年公司实现销售收入109.49亿元,其中风力发电系统占公司总收入的47.61%。2016年9月20日公司通过定增,募集资金用于收购控股股东湘电集团军工相关资产,并投资建设舰船综合电力系统系列化研究和产业化项目。公司年报中表示,公司将加快水面舰船综合电力系统、水下电力推进成套设备升级换代。我们认为,湘电动力成立后,综合电力推进系统产业化有望加速。

    以“电传动技术”为核心发展高端装备,聚焦军工、新能源与动力产业技术。公司主要从事船舶动力、电机电控、风力发电、大型水泵等高端成套装备研制生产和销售,是国务院确立的国家重大技术装备国产化研制基地。公司实施创新驱动战略,实现从传统产业向军工、新能源、动力产业技术的转型。2017年上半年,公司联合湘电集团、湖南国企改革发展基金等战略投资者联合出资15.3亿元成立湖南湘电动力有限公司,有望成为未来舰船综合电力推进系统等军民融合业务布局平台。公司依托风电整机研发和制造优势,积极拓展风电全产业链,陆上和海上风电全面突破,连续4年风机销售位居行业第一梯队。

    公司是以“电传动技术”为核心发展高端装备,聚焦军工、舰船与动力产业技术。公司主要从事风力发电、大型水泵、船舶动力、电机电控等高端成套装备研制生产和销售,是国务院确立的国家重大技术装备国产化研制基地。公司实施创新驱动战略,实现从传统产业向军工、新能源、动力产业技术的转型。2017年上半年,公司联合湘电集团、湖南国企改革发展基金等战略投资者联合出资15.3亿元成立湖南湘电动力有限公司,有望成为未来舰船综合电力推进系统等军民融合业务布局平台。公司同时优化升级传统动力产业,培育打造轨道交通牵引系统、新能源汽车、电机电控等产品单元,建成了湖南省智能制造示范车间,风电变频器智能化生产水平达到国内外先进水平。

    转型军工全面发力舰船综合电力系统前景可期在风电主业陷入困境的情况下,公司正积极进行战略转型,军工行业成为公司主要发力点。2017年公司联合湘电集团、湖南国企改革发展基金等战略投资者联合出资15.3亿元成立子公司湖南湘电动力有限公司,公司持股比例为67%,布局未来舰船综合电力系统等军民融合发展业务。目前湘电动力正积极办理军工三证,并且已开始开展业务。2017年公司实现军工相关营业收入3.38亿元,预计2018年该项收入有望实现约50%的增长。舰船综合电力系统被认为是船舶动力系统的第三次革命,英国45型驱逐舰、美国DDG1000驱逐舰已率先使用中压交流综合电力系统。随着我国海军下一代主力舰艇建造开始启动,公司业务有望快速发展,预计到2020年相关收入有望达到20亿元,成为公司主要增长点。

    综合电力推进系统的使用是大型舰艇发展的必然。综合电力推进系统可大大降低舰船行驶中的噪音,加速快且运行平稳,与传统推进系统相比优势明显,未来舰艇高新武器的使用需全电推进系统相配套,综合电推的使用是未来大型舰艇的必然趋势。随着未来中国新型水面舰艇的开工建造,综合电推系统发展将迎来产业发展机遇。

    公司同时优化升级传统动力产业,培育打造轨道交通牵引系统、新能源汽车、电机电控等产品单元,建成了湖南省智能制造示范车间,风电变频器智能化生产水平达到国内外先进水平。

    军工业务:综合电力推进市场空间广阔,作为行业龙头有望充分受益。公司2016年完成注入大股东军品资产,并投资建设综合电力系列化/产业化项目,研制的船舶综合电力推进系统等先进技术和装备,在全球处于领先地位。综合电力推进系统能够保障舰载高功率设备的顺利运行,在降低行驶噪音、舰船加速、船舶信息化和网络化等方面具有明显优势,是未来大型船舶,尤其是海军大型舰船发展的必然趋势。目前我国海军舰船正处于批量建造时期,但大型舰船需求缺口仍然巨大,随着未来我国海军更多大型舰艇的批量建造,综合电力推进系统业务有望迎来订单集中释放期,预计未来30年市场规模近万亿。公司作为我国综合电力推进领域的龙头企业,在军船全电推业务有望充分受益。

    投资策略预计公司2018-2020年每股收益分别为0.11元、0.13元和0.19元。下调公司投资评级至“中性”。

    合作海军工程大学,技术转化促进军品业务发展。公司本次投资设立的湘电动力将引进湖南军民融合装备技术创新中心作为公司股东。创新中心由湖南省政府与海军工程大学联合组建,开展海军工程大学科技成果转化及产业化等活动。引进创新中心作为湘电动力股东后,公司的综合电力系统等军品业务有望增强业务发展动力。

    军工业务:综合电力推进市场空间广阔,作为行业龙头有望充分受益。公司2016年完成注入大股东军品资产,并投资建设综合电力系列化/产业化项目,研制的船舶综合电力推进系统等先进技术和装备,在全球处于领先地位。。综合电力推进系统能够保障舰载高功率设备的顺利运行,在降低行驶噪音、舰船加速、船舶信息化和网络化等方面具有明显优势,是未来大型船舶,尤其是海军大型舰船发展的必然趋势。目前我国海军舰船正处于批量建造时期,但大型舰船需求缺口仍然巨大,随着未来我国海军更多大型舰艇的批量建造,综合电力推进系统业务有望迎来订单集中释放期,预计未来30年市场规模近万亿。公司作为我国综合电力推进领域的龙头企业,在军船全电推业务领域有望充分受益。

    民品业务:军民融合提升产品竞争力,未来业绩有望快速增长。公司军民融合取得新的进展,动力产业技术与新能源业务发展强劲。代表国际先进水平的军用系统技术应用于民用船舶领域取得突破,已与福船集团签订国内首条民用综合电力系统大型起重船研制战略合作协议,为公司在民用船舶推进设备市场开辟了新的道路;地铁牵引系统、半直驱永磁风力发电机、高铁永磁驱动电机、新能源汽车电驱动系统等军民融合产业发展势头同样强劲。公司军用技术转民用不断提升产品竞争力,有望在制造业升级背景下夯实竞争力,取得快速增长。

    风险提示:风电投资下滑,风电补贴下调,原材料价格上升,军工项目进展不及预期

    盈利预测和投资建议:我们假设公司风电产品保持稳定,舰船综合电力推进系统今年稳定增长,预计公司2017-2019年净利润为1.96/2.78/3.67亿元,对应EPS为0.21/0.29/0.39元。我们看好舰船综合电力系统发展未来,以及公司在该领域的技术优势,首次覆盖给予公司买入评级。

    民品业务:军民融合提升产品竞争力,未来业绩有望快速增长。公司军民融合取得新的进展,动力产业技术与新能源业务发展强劲。代表国际先进水平的军用系统技术应用于民用船舶领域取得突破,已与福船集团签订国内首条民用综合电力系统大型起重船研制战略合作协议,为公司在民用船舶推进设备市场开辟了新的道路;地铁牵引系统、半直驱永磁风力发电机、高铁永磁驱动电机、新能源汽车电驱动系统等军民融合产业发展势头同样强劲。公司军用技术转民用不断提升产品竞争力,有望在制造业升级背景下夯实竞争力,取得快速增长。

    盈利预测与评级:考虑到公司全电推业务的巨大市场空间和公司民品业务不断发展,我们预测公司2018/19/20年EPS为13/0.14/0.18元,PE为58/50/41倍,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:军品订单具有不确定性;综合电力系统产业化低于预期。

    盈利预测与评级:考虑到军工电力推进的巨大市场空间和公司民品的竞争力不断增强,我们对公司2018/19/20年EPS 的预测分别为0.13/0.15/0.19元,对应2018/19/20年PE 为80/68/56倍,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:风机装机量不及预期;军品订单不及预期;综合电推产业化发展不及预期。

    风险提示:军品订单不及预期;综合电力系统成果产业化不及预期。

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