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中国货币政策和人民币汇率何去何从,美联储时

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2019-10-26

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  美联储终于“缩表“ 中国货币政策和人民币汇率何去何从?

  美联储“缩表”对中国有何影响(新闻分析)

  原标题:美联储总算加息了,这一“艰难”决定对中国有何影响?

  界面新闻 陈鹏CP

  来源:人民日报海外版

  汇通网12月15日讯——备受关注的美联储12月议息会议(FOMC)终于有了结果,北京时间周四(12月15日)凌晨3点,美联储公布了最新利率决议,宣布将基准联邦基金利率上调0.25个百分基点。这是继去年12月份后,近十年来美联储第二次加息。

澳门凯旋门官网 4图片来源:视觉中国

  正如市场预期,美国联邦储备委员会20日宣布将从今年10月份开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表,以逐步收紧货币政策。美联储为何要“缩表”?“缩表”会对中国产生什么影响?

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  美联储“缩表”的靴子终于落下。分析师认为,短期内美联储“缩表”对中国货币政策的影响较为有限。从中国经济基本面来看,目前消费、投资、基建等均面临放缓,未来经济增速温和回落是大概率事件,预计中国央行将在一段时间内保持“不松不紧”的货币政策基调,人民币兑美元汇率主要呈双向波动趋势。

  “缩表同加息一样,是美联储货币政策正常化进程的必经之路,而选择当前这个时机,主要是因为近期美国通胀持续低迷,加息进程可能放缓,需要缩表来保持货币政策正常化方向,另一方面美联储异常庞大的资产负债表正在推升资产泡沫,危及金融系统稳定。”评级机构东方金诚研究发展部副总经理王青表示。

  每次加息都伴随着新兴市场危机

  北京时间周四(9月21日)凌晨,美联储公布9月利率决议,维持基准利率在1%-1.25%不变,同时宣布将在今年10月起启动渐进式被动缩表,并将在10月13日宣布抵押贷款支持证券(MBS)再投资的初始上限。

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  美联储加息影响的不仅是美国,对于亚洲等新兴市场国家而言,美联储加息的影响也许更大。

  工银国际首席经济学家程实对界面新闻表示,美联储的鹰派紧缩路径确认之后,全球货币政策边际收紧的大势再度统一。在人民币汇率企稳的前提下,今年以来,中国货币政策的变化主要是“以我为主”。预计中国人民银行未来将继续保持稳健中性的货币政策基调,短期内货币政策不会出现明显放松,但再次上调货币市场利率的可能性也不大。

  2008年国际金融危机之后,美联储将联邦基金利率降至接近零的超低水平,又先后通过三轮量化宽松货币政策购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券,大幅压低长期利率,以促进企业投资和居民消费。美联储资产负债表的规模从危机前的不到1万亿美元膨胀至4.5万亿美元。随着美国经济逐步复苏,货币政策正常化提上日程,自2015年12月以来美联储已经四次加息。

  在12月10日举行的三亚财经国际论坛上,中银国际研究公司董事长、中国银行原首席经济学家曹远征表示,“在美国未来可能连续加息、发展中国家一直处于低利率的情况下,货币政策的不一致性会引起极大的不确定性,很可能出现类似亚洲金融危机的风险。”

  “中国货币政策还是以中国内部决定因素为主,下半年(经济)增长率会下滑,内生有宽松需求,货币政策不必那么快收紧。”他说。

  与通过加息直接提高资金成本相比,“缩表”等于直接从市场抽离基础货币,对流动性的影响较大。由于市场对美联储缩表已有充分预期,总体反应较为温和。决定公布之后,美股道琼斯指数小幅下滑,但此后很快收复失地;美元指数走强,包括人民币在内的非美货币纷纷下跌,黄金价格下跌,多数大宗商品价格攀升。

  在过去30年中,每次美联储加息、美元升值都伴随着新兴市场的危机。1980—1985年美元升值引爆拉美债务危机;1995—2001年衍生了亚洲金融危机和俄罗斯债务危机;2011年至今美元总体升值,造成拉美、亚洲新兴市场国家及金融市场反复震荡。

  随着总需求回落,8月大宗商品价格、经济数据大幅走弱。今年前8个月,全国固定资产投资(不含农户)同比增长7.8%,增速比前7个月降低0.5个百分点。8月,社会消费品零售总额同比增长10.1%,增速比7月低0.3个百分点;规模以上工业增加值同比增长6.0%,增速比7月回落0.4个百分点,为年内最低水平。

  有分析认为,“缩表”将收紧美元流动性,给美元带来升值压力,新兴市场将面临本币贬值和资金外流等挑战。美联储发布消息后,美元指数从91.66附近跃升至92.6附近。美元走强,非美货币相对走弱,人民币也不例外。21日,人民币兑美元汇率早盘在岸和离岸市场一度跌破6.6,随后又收复了这一关口。人民币兑美元中间价报6.5867,较前一交易日下跌197个基点。

  对中国股债汇三杀

  中国人民大学国际货币研究所研究员张超也表示,中国央行货币政策具有独立性,短期不会受到太大影响。不过,他也对界面新闻指出,在美联储缩表、加息的预期下,指望央行降低法定存款准备金率已无可能。

  中金所研究院首席经济学家赵庆明表示,美元瞬间拉升和前期持续下跌有关,美联储的“缩表”消息只是给了美元一个反弹动力,也似乎对人民币有所压力。但放到全球市场看,人民币的反应是适度的。

  在中国金融市场上,受加息影响,国内股债汇三市周四(12月14日)开盘即出现剧烈反应。中国10年期国债和5年期国债双双跌停,10年期国债刷新上市以来最大跌幅。沪深两市双双低开,沪指开盘报3125.76点,跌0.47%。深成指开盘报10202.24点,跌0.3%。创业板开盘报1957.71点,跌0.27%。在岸人民币兑美元大幅低开近300点至6.9350,续创逾8年新低。离岸人民币兑美元稍早一度失守6.95关口,但随后跌幅有所收窄,现处于6.9420附近震荡。

  张超说,一方面,在人民币汇率大幅升值的背景下,8月份银行结售汇仍呈现逆差,显示资本流出压力还没有消失;另一方面,无论从总量还是结构来看,降准的信号太过强烈,当前的时机是不合适的。

  今年以来,人民币兑美元累计升值6%左右。“伴随国内宏观经济持续回稳向好,市场对人民币资产的回报预期趋于改善,人民币汇率在年内或仍将稳健运行。而现阶段美元指数表现仍主要受制于特朗普政治风险,或将继续走弱。美联储缩表不会对人民币形成明显的外部压力。”王青说。

  目前中国正面临经济增长放缓,美国加息可能会增加资本外流,从而带来额外的增长阻力。

  2008年金融危机之后,美联储将联邦基金利率降至接近零的超低水平,又先后通过三轮量化宽松政策购买大量美国国债和MBS,大幅压低长期利率,以促进企业投资和居民消费。美联储资产负债表的规模从危机前的不到1万亿美元膨胀至4.5万亿美元。随着美国经济逐步复苏,货币政策正常化提上日程,自2015年12月以来美联储已经四次加息。

  中长期来看,“缩表”将直接影响美债供需关系,推动美债收益率上升。一旦美国长端利率上升,或许会影响中美利差。中美十年期国债利差有望保持在120至150BP左右,利差保护较为充分,资金大规模外流压力可控。

澳门凯旋门官网,  在美联储加息对于中国经济的影响方面,中信证券首席经济学家诸建芳认为,美联储加息对中国经济的短期影响加大,主要将通过三个方面因素影响中国经济:

  根据美联储的“缩表”计划,10月起,最初每月减持100亿美元债券,包括60亿美元国债和40亿美元MBS,之后将在12个月内每3个月增加100亿美元减持量,直到每月缩减规模达到500亿美元。同时,缩表是可逆的。美联储主席耶伦表示,如果未来经济前景出现恶化,美联储可能会让资产负债表再扩张。

  赵庆明认为,美联储货币政策只是影响美元走势、国际资本流动的因素之一。我国较为充足的外汇储备和有效的资本账户管理可较好抵御外部冲击,也是保持货币政策独立性的“底气”。

  一是贸易。美联储再次加息表明美国经济复苏明确,由于美国的经济地位,这将有可能稍微改善疲软的全球贸易态势,这对中国的出口改善是正面的;

  美联储“缩表”细节公布后,美元指数一度跃升触及92.6948点的逾两周高位。纽约近月期金价格则下跌超过1%。离岸、在人民币兑美元即期汇率开盘短暂触碰6.6关口后企稳。截至收盘,在岸人民币兑美元报6.5934,较上一交易日跌192个基点。

  (据新华社北京9月21日电  记者李延霞  吴雨)

  二是货币政策。在当前我国货币政策基调稳健兼有抑制资产泡沫和防范经济金融风险的任务且通胀上扬的背景下,美联储加息或将进一步限制我国货币政策的空间。

  交通银行金融研究所高级研究员刘健对界面新闻表示,人民币短期可能面临贬值压力,但预计不会太久。10月份,欧洲央行可能宣布退出量化宽松,支持欧元走强,同时,特朗普减税等政策存在不确定性,美元指数升值动力有待观察。

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  三是外汇。由于资本逐利的天性,美元资产收益率提高将进一步向人民币施加压力,如果2017年加息频率较高,外汇储备也将承受更多压力。总体而言,美联储加息对中国经济的影响好的方面和坏的方面均有,但经济短期或受到较大影响。其认为,本次加息落地之后,主要还是需关注特朗普上任后的政策给经济带来的影响。

  此外,虽然人民币过快升值的势头已经逆转,但大幅贬值也不现实。一方面,逆周期调节因子的引入,在弱化前一日收盘价对中间价影响的同时,加强了央行的调控能力,有助于预防市场非理性波动,另一方面,目前中美利差仍高于历史均值,跨境资本不致过快流出。

  历史数据显示A股受影响并不大

  不过,美联储缩表毕竟是金融危机以来全球宽松货币政策的一个重要拐点。从中长期看,随着美国、欧洲等发达经济体不断推进货币政策正常化,全球流动性将不断收紧,新兴市场所面临的外部条件更加动荡,其风险溢价也会更高。

  对中国而言,1994年以来的美国三轮紧缩中,上证指数在首次加息后的1个月内都是下跌的,美国首次加息后一季度的表现也不佳,不过这可能和中国的国内因素关系更为密切,因为在1994年、2004年时,即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。

  新华社就美联储货币决策发表评论文章称,对全球主要新兴经济体来说,无须过度担忧美联储货币政策调整,而应注重修炼“内功”,提升危机应对能力,创新资本流动管理方法,以尽力化解美联储政策调整的外溢效应。

  据统计,今年以来,美联储召开过7次议息会议。会议召开前夕,A股有6次是下跌的,下跌概率逾八成,利空冲击比较明显,议息会议结束后,美联储并没有启动加息,A股又重回原有轨道,以上涨为主,表现出明显的强势。

  程实表示,2017年以来,全球资本又从发达市场流向新兴市场,造成这一趋势的核心动能是“多元化涨潮”,即新兴市场再次成为引领全球经济复苏的关键力量,美联储加息和缩表并不会改变经济基本面的这一结构特征。所以,资本流动也不会由于美联储政策而出现趋势反转。

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  从上面的表中可以看出,美联储加息对A股影响并没有很强的关联性,A股依然按照自身规律运行。但由于美联储之前的加息周期时间点距今间隔较长,参考意义并不太大。最近的一次加息是去年的12月16日,加息前后A股都是上涨的。

  分析人士认为,美联储加息是外部因素,外因要通过内因才能起作用。从过往美联储加息后A股市场的历史表现来看,预计美联储此次加息对于A股市场的冲击或将有限。就目前A股自身情况来看,短期内市场表现还要看国内政策面。在年底资金面趋紧等因素的影响下,A股市场或将持续整固。

  人民币贬值压力增加

  民生证券固定收益团队分析师管清友和李奇霖在美联储上一次加息时曾撰文指出,中长期来看,美联储加息会加剧人民币汇率的贬值压力。从2014年以来,人民币汇率进入双向波动时代,但波动的中枢在不断贬值。2014年的人民币兑美元汇率平均6.16,2015年已贬到6.47。未来几年的人民币汇率中枢可能继续贬值。

  花旗集团首席中国经济学家刘利刚在美联储加息前说,在强势美元的背景下,中国当前维持人民币兑一篮子货币稳定的做法将形成单向贬值预期。瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光在加息前夕接受采访时则表示,如果特朗普倡议的经济政策都如预期般积极,则美国明年加息步伐还要紧凑些,若美元未来继续很强,资金外流会继续,人民币将面临更大的贬值压力。

  海通证券分析师姜超等在今晨发送的点评报告中称:“各主要新兴经济体汇率都紧盯美元,美国加息会增大新兴经济体的汇率贬值压力;另一方面,美国是全球‘水龙头’,加息后资本势必会从新兴经济回流。此外,当前全球贸易保护主义再度抬头,对依赖出口的新兴经济体更是雪上加霜。”

  报告指出,汇率最终还是决定于经济基本面,虽然中国国内经济短期稳定,但下行压力依然未消,资产价格仍处于高位,如果17年下半年美国加息预期再起,贬值压力仍会卷土重来。

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