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31次风险提示澳门凯旋门官网,如果银华锐进折算

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2019-10-09

  ⊙潘伟君

  最大分级基金将向下折算,低风险端银华稳进入账3.5%

澳门凯旋门官网 1

  宁夏

  尽管已经下跌五周,但本周仍属观望阶段,2000点整数关是重要看点,能够守住的话市场有可能出现转机,然而月线趋势的演变显示上证指数在今年一季度出现较大级别回升行情的可能性并不大。尽管这一预期与历年走势相悖,但目前尚无充足的理由怀疑这样的预期。

  近期伴随流动性趋于宽松,互联网理财基金收益集体下滑。与之相反,分级基金A类份额隐含收益率飙升,相对于“宝宝”们凸显优势。

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  3月24日,场内最大的分级基金银华稳进(150018)再次放出天量,全天成交额达3.37亿元,较平常不到1亿元的成交量放大3倍。

  对于波段投资者来说分级基金的B份额是不错的标的,但前提是要能够正确把握趋势并及时纠错。尽管B份额没有业绩变脸之类的担忧,但也有一些特定的因素值得关注,比如不定期折算。

  近期,市场规模最大的分级基金即将进入向下折算,多空博弈迅速升温。在A股市场下跌时,基金赚钱效应难显,而分级基金却让看空的投资者获利。华泰证券基金分析师王乐乐对南都记者分析称,向下折算预期出现时,低风险端的分级基金将成为受益者。

  超过40亿的险资已经大量持有稳进静等锐进折算,若深证100指数持续下跌,险资大赚,机构盈利撤退,锐进持有者亏。

  就在前一个交易日,其成交总额更是飙升至5.19亿元。两个交易日成交量暴增背后,是对赌银华锐进“下拆”的套利资金失手离场。

  分级基金有定期和不定期两种折算制度,其中定期折算与B份额无关,而不定期折算将使B份额出现较大的变数。以银华锐进为例,如果其净值低于0.25元,那么经过不定期折算后其份额将大幅度缩水超过75%,杠杆倍率恢复为2倍,而目前其杠杆倍率已经接近4倍并有望在净值跌至0.25元的过程中进一步提升。如果B份额因指数下跌5%而被套20%(4倍杠杆),经过折算以后恢复为2倍杠杆,即使以后指数回升5%到原位B份额的净值也只会回升10%左右,与前相比仍然有10%的被套,这就是不定期折算带来的后果。如果没有不定期折算,那么杠杆倍率就不会出现如此变化,只要指数回到原地仍有望解套。

  市场下跌仍获利

  理财周报记者 李沪生/上海报道

  “3月20和21日有一批资金涌入银华稳进,赌银华锐进会触发下拆条款,可以获得几个百分点的套利收益。但没想到,21日市场陡然变盘,银华锐进净值又回到了安全水位线。”一家大型基金公司量化投资经理透露,套利资金已然撤退。

  还是以银华锐进为例,假设现在净值是0.25元,折算后B份额的份额缩减75%,投资者持有100份将缩减为25份,这25份B份额的净值将回归1元而不是之前的0.25元。同时A份额的份额也同步缩水,因为A与B的份额必须相等。这样A份额在经过折算后净值也归1元,而A份额多余的净值部分将转换为母基金份额银华100的份额,A份额的持有者可以通过兑换折算后获得的母基金份额收回大部分资金。形象地说就是原来A份额将1元钱借给了B份额,现在B份额亏大了,所以A份额将大约0.75元的资金收回,但仍然借给B份额0.25元,而B份额自身的净值还有0.25元,这样杠杆倍率就回到2倍。B份额在开始的时候是以1元本钱再借A份额的1元债务,现在则是以0.25元的本钱再借0.25元的债务。

  近一个月以来,市场大幅下跌,沪深300指数下跌近100点,重挫4.27%,今年以来下跌8.95%。在市场大幅下跌的背景下,叠加资金杠杆的股票分级B基金净值加速下滑,杠杆比例持续攀升,部分基金净值再度接近0.25元的不定期折算触发值,分级基金多空博弈迅速升温。

  0.25元,银华锐进不定期向下折算的阈值,年初至今,银华锐进不断逼近这个阈值。

  但同期,保险机构等长线资金却悄然入驻。

  仅仅从折算这个过程看B份额的资产并没有变化,比如原来持有100份B份额的资产是25元(100份X0.25元/每份),现在也是25元(25份X1元/每份),但是杠杆由折算前的4倍甚至5倍大幅下降到2倍,这对于净值的回升会产生重大影响,从而直接影响到二级市场价格的回升。结论很明确,B份额净值向下接近不定期折算的阀值对于二级市场来说是一个潜在的大利空。

  多数分级基金A类份额具有向下不定期机制。B类份额净值达到某一阀值时,A类份额净值高于B类份额净值部分折算为母基金,剩余部分净值归1元,份额同比例调整。

  2013年12月31日,银华锐进交出0.432元的答卷。随后,下跌之势猛烈。1月20日,0.343元,2月27日,0.303元,3月10日,0.281元,3月20日,0.259元……截至2014年5月20日,银华锐进基金净值一度跌至0.255,距离折算的0.25阈值仅一步之遥。

  “套利资金离场把价格打下来,但保险资金进来了。”前述投资经理透露,银华稳进价格暴跌后,其隐含年化收益率达到6.45%,驱使包括保险资金等长线机构入场。

  截至上周五,银华锐进的净值为0.36元,离0.25元的阀值有30%的空间。上周五银华锐进的净值杠杆接近4倍,据此计算相应指数的对应下跌幅度小于7.5%(杠杆倍率还将提升),对于上证指数来说是1862点。也许现在来说这个点位有点过早,但只要市场出现这方面的预期其价格演变就会体现出来。

  分级基金A类份额交易价格低于其净值,在向下不定期折算之后,A类份额大部分净值折算母基金,投资者可以按照净值赎回这部分母基金,因此在向下不定期折算前买入A类份额的投资者就能享受到折价消除带来的超额收益,而且A类份额折价率越高,向下不定期折算超额收益就越高。

  虽然5月21日回升至0.265元,但从5月至今,银华锐进一直保持在0.3元以下。

  套利资金杀入

  在去年市场处于1849点时段时银华锐进的最低净值为0.364元,现在的0.36元的净值已经创了去年以来的新低,不过上周五0.495元的价格却比当时的最低价0.433元高了10%以上,其直接原因在于A份额。我们知道A份额与B份额的价格互有牵制,否则就会出现套利机会。目前银华锐进的价格貌似较高但并没有套利空间,因为银华稳进的价格低了。银华稳进在上周经过定期折算后的价格已经低于净值13%,而同样定期折算后的另一家A份额即银华金利现价为1.01元,与其净值相等。这其中的原因不外乎有两个,一个是银华稳进交投相当活跃,体量也很大,目前会有大量资金拟参与新股申购而退出,另一个也不排除部分资金采用打压银华稳进的方法来维持银华锐进的高溢价,使其目前的溢价率达到37.5%的历史高位。

  从历史来看,分级基金A类份额总共发生了三次向下不定期折算,这三次A类份额均实现了一定程度的上涨,涨幅和A类份额的折价率有关,例如银华金利在2012年9月4日不定期折算前1个月价格上涨了7.62%;鹏华资源A在不定期折算的一个月价格涨幅为4.22%。

  自成立以来,银华锐进虽然还从未触及过阈值,但是目前长期低于0.3元的净值无疑让银华锐进的持有者感到揪心。

  3月21日,深证100指数的大幅被动,让一批对赌银华锐进下拆的套利投资者经历了一场大悲大喜的戏剧性体验。

  尽管银华锐进目前没有套利机会,但仍将会面临不定期折算的预期。如果看好上证指数不会跌破1900点,那么不定期折算就不会出现,反之则必定使然。一旦成行则高位持有银华锐进的投资者将面临解套艰难的困境,这也是持有B份额最大的风险。

  银华稳进今年上涨超10%

  机构推着银华锐进站在岔路口,超过40亿的险资已经大量持有稳进静等锐进折算,若深证100指数持续下跌,险资大赚,机构盈利撤退,锐进持有者亏。

  银华锐进和银华稳进是场内规模最大、成交最活跃的分级基金,总资产规模达到141亿元,单日成交额达到几个亿。这两只分级基金的母份额是银华深证100,跟踪的是深证100指数。

新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  银华锐进和银华稳进是目前深交所[微博]市场合计规模最大的一对分级基金。深交所信息显示,截至5月19日,银华锐进和银华稳进份额分别达123.62亿份,按照昨日单位净值计算,合计净值规模达到158亿元,是唯一一只规模超百亿的分级基金,银华锐进和银华稳进也是目前成交量最大的分级基金。

  向上,自我救赎,向下,梦归原点。

  3月21日上午开盘半个小时,深证100指数低开低走,最高跌幅达到0.77%。同期,银华锐进(150019)开盘放量暴跌,最大跌幅达到9.73%,几乎接近跌停。

  目前银华稳进距离向下不定期折算相对较近,截至5月19日,银华锐进单位净值跌至0 .256元,距离向下折算阈值只有2.334%的跌幅。

  银华锐进规模逆市大涨

  “上午深证100指数开盘就跌0.77%,券商测算银华锐进净值盘中跌破0.25元,锐进投资者一片恐慌,抛盘汹涌,找不到接盘。”一位指数投资经理介绍,若是银华锐进下拆,其杠杆将由5倍变成2倍,投资者此时买入锐进,相当于飞蛾扑火。

澳门凯旋门官网,  向下折算预期出现时,低风险端的银华稳进投资者将成为受益者。逐利资金将在场内直接买进银华稳进,不断推高稳进的价格,或者通过申购银华100基础份额后拆分成银华锐进和稳进,并抛售也导致分级基金份额不断增长。

  5月29日,银华锐进再发公告称,银华深证100指数分级证券投资基金可能发生不定期份额折算。这也是银华锐进今年来的第三十一次风险提示公告。

  随后,深证100指数略微回升,但依然处于小幅下跌的状态。而银华锐进的价格也随之发生剧烈的波动。

  今年1月20日以来,银华稳进累计涨幅达到10 .58%,而锐进和稳进的份额也不断增长,5月以来已经超过10亿资金流入。

  分级基金,一直以其高杠杆而深受不少投资者热衷,对于波段投资者来说分级基金的B份额是不错的标的,但前提是要能够正确把握趋势并及时纠错。

  银华锐进成交价格大幅波动,在于这只分级基金到了定期份额折算的关键时间点。

  [投资提示]

  尽管B份额没有业绩变脸之类的担忧,但也有一些特定的因素值得关注,比如不定期折算。

  截至3月20日收盘,银华锐进的净值是0.259元。根据《银华深证100指数分级证券投资基金基金合同》规定,如果银华锐进的参考值跌到0.25元及以下,银华100、银华锐进和银华稳进将进行不定期份额折算。

  警惕银华锐进风险

  分级基金有定期和不定期两种折算制度,其中定期折算与B份额无关,而不定期折算将使B份额出现较大的变数。

  “份额折算是指银华锐进的净值由0.25元折算为1元,再与银华稳进实行1:1的配对,锐进的杠杆变成2倍。银华稳进的份额中有25%与锐进配对,另外75%转成指数基金。”一家大型基金公司量化投资部经理李勇(化名)指出。

  银华锐进昨日溢价率达到30.47%,过去五个交易日的平均溢价率约为30.38%。

  银华锐进的这个不定期折算阈值为0.25元,经过不定期折算后其份额将大幅度缩水超过75%,杠杆倍率恢复为2倍。

  李勇介绍,进取份额的净值濒临折算前,追求低风险套利收益的投资者会在场内买入A份额,即银华稳进。只要触发定期份额折算,就可以折算为25%的A份额以及75%的母份额。其中,A份额是类债券产品,获得约年利息6%的回报。母份额是跟踪深100指数基金,可以在场外赎回。

  上海一位不愿具名的基金分析师称,在目前市场的环境之下,银华稳进和银华锐进的风险收益并不对称,银华锐进如果进行不定期折算,损失将达到20%左右,而且在经历下跌之后即使市场反弹,银华锐进的涨幅杠杆也只在1.8倍左右,银华锐进的风险值得投资者警惕。

  截至5月28日,银华锐进净值达到0.296元,根据计算公式,杠杆比例高达4.5倍,也就是说,若跟踪的深证100指数下跌达到3.45%,银华锐进就将下跌15.5%,触发阈值。

  李勇举例,3月20日,假设投资者以收盘价0.958元买入100万份的银华稳进,支付95.8万元。3月21日银华锐进下拆,75%转成指数基金,赎回后变成现金。

  “对于折价交易的A类份额,在向下不定期折算后,银华稳进的预期收益是3.5%左右。”王乐乐称,但如果市场反弹的话,银华稳进的不定期折算预期也会落空,银华稳进也面临着价格回调。按照普通A类份额6.8%左右的隐含收益率计算,如果市场大幅反弹回升,银华稳进价格存在4.5%左右的回调。

  而自5月以来,深证100指数已经下跌1.16%,对银华锐进来说,折算随时可能发生。

  “剩余25%对应25万份的银华稳进,相当于8折买入。而银华稳进过去一年二级市场成交价最低是0.851元,投资者至少可以获得2%左右的套利收益。”李勇解释,这就是事件套利。

  “一旦深证100指数回升,银华锐进触发下折预期消失,银华稳进也会回调,为对冲这种风险,可以同时配置深证100交易型开放式指数基金(ETF )进行对冲。”王乐乐建议称,组合投资,就可起到“防御 进攻”的效果。

  其实,自成立以来银华锐进还未曾折算过,在去年市场处于1849点时段时银华锐进的最低净值为0.364元,市场一度认为将逼近折算阈值,随后深证100指数迎来一波大行情,直接将银华锐进带离“危险区域。”

  事实上,早在21日前一天,有一批套利资金买入银华稳进。当天,银华稳进创出新高0.959元,成交额达到3.19亿元。他们笃信,银华锐进21日的净值会击穿0.25元,触发下拆阀值。

  王乐乐分析补充称,按照40%银华稳进 60%易方达深证100ETF来进行组合投资。如果深证100指数下跌1.31%左右,该组合可以获得0 .614%的收益;如果深证100指数反弹回10%,该组合能获得4.2%的收益。

  然而,近期A股市场波动较大,特别是深100指数持续下行。

  套利风险凸显

  部分公募基金人士对南都记者称,预计后市沪指将在2000点上下震荡,并可能再次下破2000点。事实上,近期A股市场波动较大、持续低迷,银华锐进的参考净值屡次接近合同规定的不定期份额折算阀值,虽然这次暂逃一劫,但大盘行情能否就此走出低迷,是银华锐进最终命运的决定性因素。

  5月13日,深证100指数三连阴,13日下跌0.15%,14日下跌0.09%,15日跌幅更是高达1.78%,此后跌幅并未停止,19日再次下跌0.93%,20日当天更是跌至今年最低2393.71元。按照4倍左右杠杆来计算,银华锐进跌幅将会更大。

  业内人士介绍,此前银华基金旗下的银华中证90等权重指数、银华资源都触发过定期份额折算,追逐低风险份额的资金都实现了套利收益。但3月21日,市场突然变盘,让这批套利资金“失手”。

  采写:南都记者 周亮

  截至2014年5月20日,银华锐进基金净值一度跌至0.255,距离折算的0.25阈值仅一步之遥。5月21日,深100指数全天上涨0.91%,银华锐进净值回升至0.265,暂时躲过了折算风险。但5月22日-27日,深100再度下跌,银华锐进净值也随即下跌,折算风险再距一步之遥。

  3月21日上午,市场风向似乎一直对赌银华稳进的投资者比较有利。

  尽管5月28日当天指数有了一波1.46%的反弹,但走势仍不容乐观。

  一位基金投资者注意到,3月21日一开盘,银华基金发布了关于银华锐进不定期折算的第十次风险揭示报告。而就在3月20日晚间,他们刚发布了第九次风险提示报告。

  理财周报记者回顾了更长的时间轴,银华锐进近3年来持续下跌,跌幅已达到74.19%,近2年和近1年来的收益也分别为-62.24%和-55.42%。

  但就在银华锐进濒临折算的时刻,市场风向突然改变。

  可以说一直以来,银华锐进就存在折算风险,虽近一个月来涨幅达到12.55%,这也是由于近1周11.7%涨幅贡献。

  午后开盘后,深证100指数陡然变盘,指数收盘涨幅达2.89%。彼时,另外一批资金买入银华锐进,推动银华锐进大幅上涨,收盘上涨8.86%。同期,银华稳进价格放量暴跌,收盘跌幅2.19%,全天成交金额达5.19亿元。

  银华方面也坦言,目前还是相对安全,“之前涨了一点,有了安全垫。”

  3月21日,深证100指数波动幅度只有3.6%,银华锐进的最高振幅则达到18.58%。

  根据折算规则,触发向下折算后,银华锐进总净值规模保持不变,单位净值重新恢复到1元,银华稳进超过银华锐进的净值规模将全部转换成银华100场内份额,这样,银华锐进和银华稳进折算后总净值规模将大幅下降。

  银华稳进的交易数据显示,3月20日,收盘上涨1.27%,成交额达3.19亿元,相比日常1亿左右的成交额放大了近3倍。21日,银华稳进下跌2.19%,成交额达5.19亿元,显示大批套利资金已然离场。

  以银华锐进为例,假设净值达到0.25元,折算后B份额的份额将缩减75%,虽然总金额未变,但杠杆将恢复两倍,在锐进持续下跌过程中入场博弈的资金将直接面临天堂掉落地狱的挫折。

  “濒临折算前,资金都会追逐A份额套利,大概率能获得超过几个百分点的套利收益。但这次市场异常波动表明,A类份额的套利也是有风险的。”一家大型基金公司量化投资部总经理表示。

  沪上一家大型基金公司人士对理财周报记者透露,“虽离阈值越来越近,但公司一定不会坐看折算的,估计会自己把价格打上去。”

  但随着套利资金离场,一批追求低风险的保险资金悄然入驻。

  但银华方面回应理财周报记者,由于银华100规模较大,公司不会去操作。

  “银华稳进的价格落到0.91-0.93元区间就有长期持有价值,其隐含的年化收益率是6.45%。这是没有信用风险的收益,保险公司很愿意买。”前述量化投资经理透露,对赌下拆事件失败后,套利资金离开打压了银华稳进的价格。但同期,吸引了很多保险资金进场。

  银华锐进和银华稳进是目前市场上规模最大的一对分级基金。数据显示,截至5月28日,两者份额均为123.01亿份,也是目前唯一规模超百亿的分级基金。银华方面也透露,最新规模已经接近140亿份。

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  同样的,银华锐进和银华稳进也是目前成交量最大的分级基金,根据wind数据显示,2014年5月1日至5月27日,银华锐进净申购10.1305亿份。

  险资进入银华稳进坐等下折

  由于分级基金的机制,当向下折算预期出现时,银华稳进的份额也同步缩水,因为稳进与锐进的份额必须相等。多余的净值部分将转换为母基金份额银华100的份额,银华稳进的持有者可以通过兑换折算后获得的母基金份额收回大部分资金。

  这样,逐利资金可以在场内直接买入银华稳进,从而不断推高银华稳进价格,折算后通过拆分银华100基础份额成银华锐进和银华稳进,并不断抛售银华锐进和持有银华稳进。

  这也是操作分级基金最稳健的盈利方法,业内人士坦言,锐进是高手间的博弈,一般散户仅是炮灰。锐进和稳进两者间的折价和溢价是因为尽量不给套利存在空间,主动权在锐进上多点,锐进的溢价可以逼稳进折价。

  从目前行情看,稳进还得维持一段时间的大折价。资金对锐进的拉动是明显的,不过前期溢价过高,在行情的上涨中将会慢慢得到修复。所以实际上如果是投机稳进,与其希望大盘跌不如让行情涨来得更实在一些。

  一位接近银华的人士对理财周报记者坦言:“目前机构对银华稳进的判断是具有投资价值,即使发生下折,也不会赎回,到时候直接卖锐进份额,还会继续持有稳进。”

  从数据上来看,也可以证实机构的选择。

  从年报数据来看,保险资金是银华稳进的主力持有者。

  截至2013年12月31日,前十大持有人中,有八家是保险资金,合计持有份额高达40.5亿份。机构持有总比例为89.28%。

  业内人士也解释道,保险资金在投资上对固收和股票的比例有着严格要求,所以分级基金是其最爱。“一般会在拿到母基金后段时间内抛掉B份额,但是如果是盘子小的分级基金,场内交易量小,就很难立马出手,所以银华100受到追捧。”

  换言之,机构目前在等待的机会就是银华锐进的下折。

  市场无疑增强了其信心,截至5月29日,银华锐进净值收为0.2910元,再次下跌1.69%。上述业内人士测算,银华锐进目前净值基本反映了下折预期,上涨空间已不大。

  银华方面最后表示道,即使真正发生下折也完全在意料的预期中,“市场和公司的预期已经比较充分。”

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