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关注钐钴和热压磁体项目,银河磁体中报点评

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2019-09-13

业绩符合预期主营业务量价齐升。2017年,公司实现营业收入5.27亿元,同比增长24.50%;营业利润2.24亿元,同比增长63.92%;净利润1.93亿元,同比增长63.13%;扣非后净利润1.36亿元,同比增长17.19%;基本每股收益0.60元,利润分配预案为每10股派发现金红利4.50元(含税),业绩符合预期。公司净利润增速高于营收增速主要是公司老厂区因政府收储获得补偿款8691万元,影响公司净利润5339万元。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体,全年营收增长主要源自各主营产品销量增长和产品均价略有提升,全年稀土永磁体销售1720吨,同比增长17.01%。

事件:8月24日,公司公布2018年半年度报告。

业绩符合预期 营收增长主要源自粘结钕铁硼。17年上半年,公司实现营业收入2.36亿元,同比增长22.44%;营业利润6740万元,同比增长8.88%;净利润1.10亿元,同比大幅增长110.10%;扣非后净利润5671万元,同比增长9.08%;基本每股收益0.34元,业绩符合预期。净利润翻倍增长主要是公司老厂区因政府收储获得补偿款8691万元,影响公司净利润5339万元。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体,上半年营收增长主要源自粘结钕铁硼磁体。

事件:3月29日,公司公布2017年年度报告。

    粘结钕铁硼磁体产品结构进一步优化预计18年稳步增长。为弥补光盘用粘结磁体等传统市场下滑影响,近年公司大力开发的汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼磁体,部分品种逐步上量。受此影响,2017年公司粘结钕铁硼磁铁实现营业收入4.98亿元,同比增长21.30%,在公司营收中占比94.59%。预计18年该业务业绩仍将稳步增长,主要基于两点:一是公司在汽车电机、节能用电机等领域市场稳步推进,且该领域需求稳步增长;二是上游稀土产品价格预计总体稳中有升,钕铁硼行业价格有上行动力。

    投资要点:

    粘结钕铁硼磁体营收稳步增长 预计下半年持续增长。17年上半年,公司粘结钕铁硼磁铁营收2.28亿元,同比增长21.90%,在公司营收中占比近年来持续小幅下滑,17年上半年占比96.56%,占比下降主要是公司热压钕铁硼和钐钴磁体逐步贡献业绩。公司粘结钕铁硼营收增长主要受益于两方面:一是下游需求增长,特别是汽车电机和高效节能电机领域需求上升;二是上游稀土原材料价格上涨致钕铁硼行业均价提升。预计下半年业绩持续增长,主要基于两点:一是下半年为我国新能源汽车产销旺季,公司作为粘结钕铁硼龙头将受益;二是预计钕铁硼行业均价仍有提升空间。

    投资要点:

    钐钴和热压钕铁硼磁体项目业绩有序释放18年关注市场拓展进展。2012年,公司启动了钐钴和热压磁体项目,13年以来业绩总体有序释放。2017年,公司钐钴磁体和热压钕铁硼磁铁分别实现营收1146和868万元,同比分别增长108.73%和27.29%,合计营收占比3.83%,较16年的2.91个百分点提升了0.92个百分点。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压磁体项目实施完成,部分产品已进入量产。伴随项目达产及市场有序推进,18年二者业绩将进一步释放,预计在公司中的营收占比进一步提升。

    扣非净利润增长符合预期。2018年上半年,公司实现营业收入3.03亿元,同比增长28.38%;营业利润9328万元,同比增长8.40%;净利润7876万元,同比下降28.67%;扣非后净利润7845万元,同比增长38.34%,基本每股收益0.24元,业绩符合预期,业绩增长主要系汽车和节能用电机磁体需求持续增长。公司净利润下降主要系资产处置收益大幅减少。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体。

    上游稀土原材料价格上涨有望延续 钕铁硼磁材将受益。钕铁硼磁体上游主要原材料为钕、镨钕等,17年以来价格总体持续上涨,如截止8月18日,钕、镨钕价格分别为590和595元/公斤,较17年初分别上涨74.81%和76.30%,上涨主要逻辑在于打黑和环保整治力度加强,预计稀土价格仍有上行空间。受此影响,钕铁硼磁材价格也上涨,如截止8月18日,低端产品N35价格为132.5元/公斤,较17年初上涨11.81%,上涨幅度低于原材料价格涨幅,原因在于两点:一是价格传导具有一定滞后性;二是钕铁硼行业竞争较为激烈。综合考虑上游稀土行业运行态势,预计下半年钕铁硼磁材价格仍有提升空间。

    业绩低于预期增收不增利。2017年,公司实现营业收入38.95亿元,同比增长10.01%;营业利润4.26亿元,同比下降14.28%;净利润2.82亿元,同比下降10.84%;扣非后净利润2.63亿元,同比下降10.99%,基本每股收益0.27元,利润分配预案为每10股派发现金红利0.90元,公司全年增收不增利,业绩大幅低于预期,主要系人民币大幅升值致汇兑损益增加。

    17年上游稀土原材料价格大幅波动18年预计稳中有升。钕铁硼磁体上游主要原材料为钕、镨钕等,17年价格大幅波动,其中1-9月系统价格总体持续上涨,10月份开始回落,年底价格较年初仍呈现上涨态势,全年钕、镨钕均价分别为428.9和435.4元/公斤;18年以来均价总体略有提升,至3月26日均价分别为450.0和452.5元/公斤,上涨主要逻辑在于环保整治和打黑。受此影响,钕铁硼材料价格走势类似,17年低端产品N35均价为135.35元/公斤,至3月26日均价提升至139.19元/公斤。预计全年稀土材料价格总体稳中有升,主要基于我国环保趋严将常态化,且稀土属于战略稀缺性资源,如贸易争端进一步升级,稀土材料价格存在上涨空间。

    粘结钕铁硼磁体营收持续增长 预计18年稳步增长。近年来,光盘用粘结磁体等传统需求总体持续下滑,为此公司大力开拓汽车用磁体和高效节能电机用磁体市场,并成为业绩增长主要动力。15年以来,公司粘结钕铁硼磁体营收增速总体持续提升,18年上半年实现营收2.79亿元,同比增长22.54%,在公司营收中占比92.17%。预计下半年该业务仍将持续增长,主要是公司在粘结钕铁硼领域具备显著行业地位,而汽车和高效节能电极用磁体需求总体持续增长;同时稀土产品价格总体有望稳中有升,钕铁硼磁材价格将受益。

    盈利能力提升 预计下半年仍将小幅提升。17年上半年,公司销售毛利率38.80%,同比提升0.79个百分点,其中粘结钕铁硼为39.27%,同比提升1.51个百分点,主要受益于产品结构进一步优化。下半年钕铁硼磁体仍有提价空间,同时产品结构将进一步优化,预计公司盈利能力仍将将小幅提升。

    磁材产品营收增速提升预计18年稳步增长。公司主营产品为钕铁硼磁材,17年磁材产品营收38.63亿元,同比增长9.55%,增速较16年提升,营收占比99.18%,主要系产品销量增长,且价格略有提升。预计18年磁材营收仍将稳步增长,主要基于上游原材料价格有望稳中有升,以及公司在钕铁硼材料领域的行业地位,且长期注重技术创新,具体而言:在烧结钕贴硼磁体领域,通过晶粒细化、晶界扩散(降低重稀土用量)、晶界调控等新工艺的研发和攻关,适应了新能源汽车及家电等特殊环境的应用;在粘结磁体领域,通过各向异性磁粉粒度调整和表面处理,并优化粘结剂组合和磁粉-粘结剂混炼工艺;开发了高性能各向异性粘结稀土永磁材料及其产业化关键技术。

    产品结构优化致盈利能力提升预计18年总体稳中略升。2017年,公司销售毛利率39.48%,同比提升1.31个百分点,其中粘结钕铁硼为39.69%,同比提升1.65个百分点,主要受益于产品结构优化。18年上游稀土价格总体稳中有升,且公司产品结构进一步优化,预计全年公司盈利能力稳中略升。

    钐钴和热压钕铁硼磁体项目业绩高增长 全年高增无忧。2012年,公司启动了钐钴和热压磁体项目,13年以来业绩总体有序释放。2018年上半年,公司钐钴磁体和热压钕铁硼磁铁分别实现营收1176和1192万元,同比分别增长181.87%和206.96%,合计营收占比7.81%,营收占比持续提升。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压磁体项目实施完成,伴随市场拓展,预计二者在公司营收中的占比仍将提升。

    财务费用显著增长 预计下半年环比回落。17年上半年,公司三费合计支出2833万元,同比大幅增长50.11%,对应三项费用率为12.00%,同比提升2.21个百分点,主要是财务费用增加。具体至分项费用:销售费用677万元,同比增加26.19%;管理费用1746万元,同比略增0.54%;财务费用409万元,而16年上半年为-386万元,主要系汇兑损失增加所致,自17年6月底,公司资产负债率为6.08%,仍维持在较低水平。考虑公司经营总体较为稳健,且下半年业绩仍将增长,预计公司下半年三项费用率环比将回落。

    上游稀土原材料价格17年大幅波动预计18年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,17年价格波动较大,其中1-9月系统价格总体持续上涨,10月份开始回落,年底价格较年初仍呈现上涨态势,全年钕、镨钕均价分别为428.9和435.4元/公斤;18年以来均价总体略有提升,至3月26日均价分别为450.0和452.5元/公斤,上涨主要逻辑在于环保整治和打黑。受此影响,钕铁硼材料价格走势类似,17年低端产品N35均价为135.35元/公斤,至18年3月26日18年均价提升至139.19元/公斤。预计全年稀土材料价格总体稳中有升,主要基于我国环保趋严将常态化,且稀土属于战略稀缺性资源,如贸易争端进一步升级,稀土材料价格存在上涨空间。

    18年一季度业绩略有增长预计全年扣非后净利润稳步增长。18年一季度:公司预计归属于上市公司股东的净利润为2991-3290万元,同比增长0-10%。17年公告实施研发项目15项,至17年底未实施完成6项,部分产品逐渐量产,为公司业绩稳步增长提供了保障,同时热压和钐钴磁体项目达产,叠加上游稀土价格走势,预计18年公司扣非后净利润仍将稳步增长。

    上游稀土原材料价格窄幅波动 预计下半年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,其中17年价格波动较大。18年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动,其价格运行在40-46万元/吨之间,8月24日镨钕最新价格为40.75万元/吨。受此影响,钕铁硼磁材价格也窄幅波动,如18年以来低端产品N35在14万元/吨附近窄幅波动,8月24日价格为14.05万元/吨。预计下半年稀土价格总体仍将稳定运行,不排除在事件驱动情况下有所提升,如收储超预期或环保和打黑力度加大。

    大股东拟减持 预计17年三季度业绩同比增长。17年8月11日,公司公告成都市银河工业集团持有公司1.06亿股,持股占比32.8348%,计划于公告发布后六个月内减持公司股份500万股,占公司股份总数的1.547%。同时,公司预计17年1-9月净利润为1.45-1.51亿元,同比增长72.82-80.27%,基本每股收益为0.45-0.47元;预计17年第三季度净利润为3431-4055万元,同比增长10-30%。

    汇兑损益致财务费用飙增预计18年三项费用率回落。2017年公司三费合计支出4.66亿元,同比增长37.06%,对应三项费用率为11.95%,同比提升2.36个百分点。具体至分项费用:销售费用1.04亿元,同比略增2.67%;管理费用3.01亿元,同比略降0.58%;财务费用6121万元,而16年为-6373万元,主要系汇兑损益增加所致,17年汇兑损益6353万元。公司管理能力总体较为稳健,预计18年三项费用率将回落。22.37%,同比回落2.41个百分点,其中第四季为21.52%,环比三季度提升2.19个百分点。分业务毛利率显示:磁材产品销售22.28%,同比回落2.43个百分点;电动自行车22.49%,同比提升2.17个百分点。17年四季度公司盈利能力略有回升,且18年稀土价格总体判断稳中趋升,预计18年盈利能力稳中略升。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.55元与0.67元,按3月27日15.95元收盘价计算,对应的PE分别为29.0倍与23.9倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

    毛利率回落 预计下半年环比有望改善。2018年上半年,公司销售毛利率35.77%,同比回落3.03个百分点。分业务毛利率显示:粘结钕铁硼为35.75%,同比回落3.04个百分点,主要系行业竞争加剧和原62.00%,二者具备较高附加值。伴随营收结构优化,结合稀土价格走势,预计下半年盈利环比将改善。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年每股收益分别为0.44元与0.51元,按8月24日18.56元收盘价计算,对应的PE分别为31.0倍与34.9倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.38元与0.45元,按3月29日12.21元收盘价计算,对应的PE分别为32.0倍与27.1倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

    风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.52元与0.62元,按8月24日12.00元收盘价计算,对应的PE分别为23.0倍与19.3倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

    风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。

    风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。

    风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。

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