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浙江龙盛,染料及中间体价格有望继续上涨

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2019-08-06

事件:四月下旬媒体曝光连云港市灌南县和灌云县化工园区暗管偷排等环境问题后,为严肃查办环境问题,盐城市、连云港市政府有关部门要求相关化工园区及园区内所有化工企业全面停产排查。此外江苏4月24日起开展沿江八市交叉互查环保联合执法专项行动,山东5月巡查组将进驻淄博、东营、泰安、临沂四市,5月9日起长江经济带固废倾倒排查,环保风暴再次席卷各大省市。

公司发布2018年上半年业绩预告:预计上半年度实现归母净利润22.29-24.32亿元,YoY 120%-140%;

结论与建议:

近期活性染料中间体价格大幅上涨

    大量染料及中间体生产企业停产,染料价格有望继续上涨,公司充分受益。连云港化工园区内分布有亚邦股份、江苏远征、江苏明盛、江苏和利瑞以及其他中小型染料及中间体企业,长江沿线湖北楚原生产受限,环保风暴再次席卷各大省市,大量染料及中间体生产企业停产。染料及相关中间体供给进一步收缩,随着环保影响的发酵,价格有望进一步上涨。

    扣非后预计17.65-19.65亿元,YoY 80%-100%。其中Q2扣非后归母净利润10.01-12.01,YoY 108%-150%,QoQ 31%-57%,业绩符合预期。业绩增长主要来自于(1)公司主营业务中,中间体产品价格较上年同期有较大幅度提高,主要原因行业壁垒较高,市场集中度进一步提升,呈现量价齐升的趋势;同时染料产品价格较上年同期也有较大幅度提高,主要原因是部分中小企业因环保安全问题停产、限产,直接导致染料供应紧张;(2)公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年上半年度增加较多,主要来自公司间接持有的XiaojuKuaizhiInc.(小桔快智公司即滴滴出行)、宁德时代、药明康德以及在美国上市的BilibiliInc.(哔哩哔哩公司即B站)的股份公允价值增加较多,从而提升上半年度业绩。

    公司发布18年上半年业绩预告,上半年实现归属于母净利润22.29~24.32亿元,yoy 120~140%,扣非后归母净利润17.65~19.65亿元,yoy 80~100%,折合每股收益0.685~0.748元,其中二季度归母净利润为12.10~14.13亿元,yoy 136~176%。公司业绩大幅增长归功于中间体、染料价格上涨,展望下半年,环保严苛程度有增无减,染料、中间体仍延续偏紧态势,两者价格大概率高位运行,全年业绩大幅增长可期,维持“买入”评级。

    根据七彩云电商5月10日公告数据显示,目前作为活性染料最重要的中间体价格出现较大幅度上涨。其中,H酸价格从3.3万元/吨上涨至5万元/吨,涨幅约52%;对位酯从2.7万元/吨上涨至3.5万元/吨,涨幅约30%。

    公司在连云港化工园区并无生产基地,目前染料及中间体生产经营未受影响,充分受益。

    环保高压持续影响,Q2分散染料价格维持高位,活性染料持续上涨。受2017年下半年以来环保高压持续及下游库存低位影响,分散染料价格自17年底开始上涨,分散黑价格3万/吨最高上涨至5.3万/吨,涨幅77%,二季度均价基本维持在4.5万/吨的高位。而四月底苏北多个化工园区停产以及长江经济带治理导致湖北H酸大型生产企业停产,染料及中间体产能大幅收缩,活性染料中间体H酸报价由3.3万/吨上涨至8万/吨,涨幅142%,对位酯报价由2.7万/吨上涨至4.5万/吨,涨幅67%。此外J酸、K酸、溴氨酸、吐氏酸、2,5双磺酸,3,5-二氨基苯甲酸等染料中间体也出现价格大幅上涨的现象。中间体价格上涨推升活性染料价格,活性黑报价已由底部约2.8万/吨上涨至目前4.8万/吨,涨幅71%,成交价也在逐步上行。公司具有分散染料约14万吨、活性染料约6万吨,价格每上涨1000元/吨,对应EPS增厚分别为0.04、0.02元。

    中间体、染料涨价是中报预增主要原因:公司营业收入占比中,染料、中间体分别占56%、19%。近年来环保政策趋严,生产安全问题,促使部分产能限产、停产,叠加染料社会库存处于低位,直接导致染料供应紧张,染料价格自17年以来持续上涨。以分散黑ECT300%为例,18年上半年均价约为4.4万元/吨,同比上涨80%以上,其中Q2环比Q1上涨超过四成。中间体还受到反倾销、国外产能永久退出等因素影响,产品价格同样是屡创新高,以主要中间体间苯二酚为例,18年上半年均价为105356元/吨,同比上涨87%,其中Q2均价环比Q1上涨22%。另外,公司会计政策变更致公允价值增加,政府补助,投资收益增加都对公司业绩起到积极作用。

    环保持续发酵,部分染料及中间体厂商被迫停产

    染料需求刚性,经销商库存预计将维持低位,支撑染料价格高位运行。虽然春季是下游印染旺季,目前印染行业将逐步转向淡季,但是对于染料企业主要采取经销模式,其出货量取决于经销商对染料价格的心态,通常经销商会在价格低位时大量囤货,在价格高位时消耗库存。由于去年一季度分散染料价格仅2万多,经销商大量囤货,而今年一季度价格在4万以上,经销商拿货谨慎,多消耗库存为主,因此公司一季度染料销量同比下降约32%。但全年看染料对于下游服装纺织行业为刚性需求,且需求稳中有升,我们判断今年公司季度出货量更趋于平均,而经销商库存水平将维持低位,支撑染料价格长期高位运行。

    间苯二酚价格持续上涨,中间体成为盈利重要来源。公司间苯二胺、间苯二酚等中间体已成为重要盈利来源,目前业绩占比已超过自身染料业务。间苯二酚全球需求约6万吨,2017年7月,美国indspec退出间苯二酚市场,导致全球供给大幅收缩,间苯二酚价格大幅上涨,目前全球市场基本被日本住友(2.8万吨)和浙江龙盛(3万吨)垄断,日本住友计划技改扩产至3万吨产能,技改过程中预计将对生产造成一定影响,行业供给持续偏紧。间苯二酚价格已由2017年年初5.3万/吨上涨至目前约12万/吨,涨幅126%,在供需长期紧平衡的环境下,预计价格仍将维持上涨趋势。根据测算,价格每上涨1万/吨,EPS增厚约0.08元。

    下半年染料价格仍将高位运行:环保政策因素,当前环保政策日益趋严,一是中央环保督察“回头看”第一批六个组于五月份开始进驻各地,二是全国省级环保督察已全面启动,三是长江经济带污染治理,另外,受苏北化工园区偷排事件发酵,连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区,所有化工企业一律停产整治,江苏省是我国第二大染料生产基地,染料及中间体专案的大面积关停,加之社会库存处于低位,供给越发偏紧,而需求端下游纺织服装行业景气度逐步回升,带动整体产业链好转,叠加人民币贬值,利于出口增加,从供需关系来看,此轮染料价格上涨,主要受供给侧偏紧推动,短期来看,供需关系难以改善,当前分散黑ECT300%价格为5.3万元/吨,同比上涨一倍有余,染料价格大概率延续高位运行。

    受近期媒体曝光影响,连云港等苏北地区以及长江沿线化工园区环保问题持续发酵,连云港灌云、灌南,盐城响水、滨海四县化工园区停产环保排查。据慧聪化工网统计,目前受督查影响停产的染料企业包括:亚邦股份在连云港的8家子公司(蒽醌分散染料)、闰土股份3家子公司(染料及H酸、对位酯等中间体)、吉华集团(染料及中间体)以及长江沿线化工园区内湖北楚源中间体(H酸2万吨、对位酯3万吨)产能等。

    间苯二酚价格持续上涨,中间体成为盈利重要来源。公司间苯二胺、间苯二酚等中间体已成为重要盈利来源,目前业绩占比已超过自身染料业务。间苯二酚全球需求约6万吨,2017年7月,美国indspec退出间苯二酚市场,导致全球供给大幅收缩,间苯二酚价格大幅上涨,目前全球市场基本被日本住友(2.8万吨)和浙江龙盛(3万吨)垄断,日本住友计划技改扩产至3万吨产能,技改过程中预计将对生产造成一定影响,行业供给持续偏紧。间苯二酚价格已由2017年年初5.3万/吨上涨至目前约12万/吨,涨幅126%,在供需长期紧平衡的环境下,预计价格仍将维持上涨趋势。根据测算,价格每上涨1万/吨,EPS增厚约0.08元。

    投资建议:维持“增持”评级。由于二季度活性染料价格持续上涨,上调盈利预测,预计2018-20年归母净利润为44.90、48.70、56.10亿元(原值35.74、43.97、52.33亿元),EPS1.38、1.50、1.72元,对应PE9X、8X、7X。

    中间体盈利能力突出,助力全年业绩增长:中间体是公司第二大营业收入来源,中间体中间苯二酚盈利能力最为突出,自美国Idspec 公司17年7月永久退出2.2万吨间苯二酚产能以来,间苯二酚供给一直处于偏紧状态。供给偏紧,需求改善,间苯二酚一路大幅上涨,2017年累计涨幅达57%,18年至今累计涨幅为28%,当前价格为10.85万元/吨,同比上涨62%,较Q2均价略有回落,约6%,但整体上价格仍处高位,盈利能力十分可观。目前全球主要厂商仅有浙江龙盛及住友化工,产能均为3万吨/年,集中度高,不存在大跌风险。另外公司还拥有分散染料上游核心中间体苯二胺产能6.5万吨,公司计画未来5年内扩产至10万吨。近期内,公司还有2万吨/年H 酸和2万吨/年对位酯产能将在2018年投产,投产满产后,可以覆盖公司活性染料生产需求,活性染料盈利能力有望提升。

    中间体供需缺口扩大,有望带动活性染料价格上涨

    投资建议:看好染料价格高位运行,中间体价格持续上涨。维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润为35.74、43.96、52.33亿元,EPS1.10、1.35、1.61元,对应PE11X、9X、8X。

    风险提示:关停企业提前复产致染料价格大幅下跌,出现重大安全环保事故

    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润42.8/48.5亿元,yoy 73%/ 13%,折合EPS 为1.32/1.49元,目前A 股股价对应的PE 为8.8、7.7倍。鉴于公司产品18年价格易涨难跌,全年业绩有望维持大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。

    染料中间体被迫停产使得供需缺口扩大。据化工资讯统计,以中间体H酸为例,国内活性染料需求量约5000吨/月,而供给端包括山东科亿、山东裕源、内蒙亚东等在内仅3000吨/月,供需缺口高达2000吨/月,供需矛盾激化此次中间体涨价,预计中间体涨价有望传导至下游活性染料。

    风险提示:1、染料价格不及预期;2、环保政策放松。

    l中间体配套不足,进一步压制染料行业开工

    染料由于H酸等原料中间体出现短缺,中间体配套不足的企业预计将被迫限产甚至停产,行业开工率大概率下滑,染料供给收缩。下游印染布需求平稳,2016年结束产量连续5年负增长重回增长,2017年国内印染布产能在672亿米,受环保督查影响同比下降1.90%;此外,一季度染料价格处于4万多/吨高位,去年同期仅2万多,染料经销商采购谨慎,库存低位支撑染料价格高位运行。

    库存加速消化,染料行业有望维持景气

    在染料行业频频限产及停产的背景下,染料供给减少,库存加速消化。若停产产能未能够及时复产,下半年印染补库存旺季,染料有望持续维持高景气程度。

    相关标的

    重点关注中间体配套完善且受环保影响较小企业,如浙江龙盛,同时建议关注相关染料企业复产进度。

    l风险提示

    1、环保督查低于预期,导致不合规或者排污不达标企业复产,从而引起原材料及染料产品价格大幅波动;

    2、因环保、安全等因素,导致企业开工率出现持续下滑;

    3、全球经济持续低于预期或人民币汇率大幅波动。

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