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不恋辉煌过往,更进一步

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2019-08-06

家电主业稳健增长,内销表现更为优异:公司一季度营收表现较为稳健,若剔除库卡及东芝等并购项目影响,预计公司内生收入增速约20%;公司家电主业延续稳健增长,一方面由于空调业务在渠道补库存带动下表现抢眼,产业在线数据显示一季度公司空调内销量同比提升24.87%;另一方面冰洗业务增长持续优于行业整体;分内外销来看,一季度在汇率波动冲击下预计公司出口增速短期承压,而内销整体表现更为优异。

事件描述

事件描述小天鹅A 今日披露其18年一季度财务报告:公司一季度实现营业收入68.12亿元,同比增长19.71%,实现营业利润6.92亿元,同比增长36.92%,实现归属母公司股东净利润5.11亿元,同比增长28.66%,实现EPS0.81元。

空调增长延续叠加冰洗改善,营收端实现稳健增长:一季度公司空调业务仍延续较快增长,预计空调业务营收表现好于整体,这一方面受益于行业较高景气度延续,预计当季空调内销业务收入实现快速增长,此外空调出口业务收入预计也实现稳健增长;而受益于冰箱业务调整效果逐步显现,一季度公司冰洗业务持续改善,预计当季冰洗业务营收实现双位数增长,其中内销表现好于出口;总的来说,基于空调业务增长延续以及冰箱业务稳步恢复,报告期内公司整体营收端延续较好增长态势。

    毛利率同比改善,盈利能力有所提升:公司一季度毛利率同比提升0.57pct,主因或在于产品结构持续改善、收购资产摊销影响逐渐减弱及高毛利内销业务占比有所提升;后续考虑到原材料压力大概率有所缓解,公司毛利率有望持续提升;虽然一季度汇兑损失大幅增加致使财务费用率同比提升0.44pct,但考虑到外汇远期合约产生3.75亿投资收益,汇兑因素对公司业绩影响较小;综合来看公司一季度归属净利率同比提升0.25pct,后续随着短期扰动因素消除,公司盈利能力仍有提升空间。

    美的集团披露其17年年度财务报告:公司全年实现营业收入2407.12亿元,同比增长51.35%,实现归属净利润172.84亿元,同比增长17.70%,实现EPS 2.63元;其中四季度公司实现营业收入537.63亿元,同比增长26.01%,实现归属净利润22.86亿元,同比增长21.81%,实现EPS 0.35元;此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元(含税),分红比例达45.71%。

    事件评论

    约克摊销影响海信日立增速,但成长逻辑持续兑现:受益于中央空调在家用市场中持续渗透,预计海信日立收入端延续快速增长,其利润端增速接近10%,而利润增速不及营收的主因在于其购买“约克”品牌国内多联机业务在当期产生一定费用摊销,预计摊销对当季海信日立业绩拖累较为明显;而虽然该费用摊销对短期利润增速有所拖累,但海信日立仍然实现稳健增长且当期为公司贡献超过1.5亿利润,后续伴随着对约克整合逐步完成,在多品牌运营驱动下海信日立成长空间或进一步打开。

    报表质量依旧健康,发展前景值得期待:公司一季度末账上资金及其他流动负债同比环比均有提升,经营留存较为充沛;经营性现金流净额同比有所下滑,主要原因在于公司存放中央银行款项大幅提升,此外公司持续推广“T 3”客户订单制并逐步降低渠道占款或也有一定影响,在此背景下报告期末公司预收账款仍同比提升22.84%殊为不易;整体来看公司一季度报表质量依旧健康,考虑到其内部转型推动经营效率持续改善,结合自身极佳的资产质量及抗风险能力,公司发展前景值得期待。

    事件评论

www.074.com,    内销表现较为优异,营收延续稳健增长:一季度公司内销在产品量价齐升带动下表现较为优异,预计增速近25%,一方面公司经营效率改善带动产品销量稳健增长,市场份额持续提升,另一方面产品结构升级带动均价持续上行;出口方面,受人民币升值影响预计一季度出口同比仅个位数增长,后续随着汇率走势企稳,出口增速有望逐步改善;总的来说,一季度公司内销表现较为优异,带动公司营收延续平稳增长态势。

    毛利率继续承压,归属利润率基本持平从而保障利润增长:受原材料价格高位及人民币兑美元升值拖累,公司当季毛利率同比下行1.21pct;但得益于规模效益显现及费用控制,公司期间费用率下行0.59pct;综上,尽管毛利率有所承压,但基于费用率下行及政府补贴增加,公司当期归属净利率仅小幅下行0.12pct至3.21%;而后续考虑到公司冰箱业务改善趋势延续以及海信日立持续增长,公司盈利能力有望逐步改善。

    维持“买入”评级:报告期内公司营收维持稳健增长且盈利能力有所提升,整体业绩表现符合预期;考虑到近年来公司在家电主业稳健发展之余,基于自身制造优势不断推进多元化布局,定位正逐步由传统家电龙头向全球化科技集团转换,随着国际化战略及智能制造布局稳步推进,公司后续增长更有看点;预计公司18、19年EPS分别为3.26、3.86元,对应当前股价PE分别为15.86、13.40倍,维持“买入”评级。

    原主业稳健增长,库卡并表贡献营收增长:在家电主业表现优异及收购标的并表带动下公司营收端增速延续较好表现,其中库卡、东芝全年贡献营收267及151亿元,原主业四季度收入增速虽受基数较高等因素影响有所放缓,但全年营收在各业务线均衡高速增长带动下同比仍增长约31%;库卡全年营收同比增长17.98%,考虑到其订单稳步增长,随着产能问题逐步解决及与美的协同效应持续显现,未来发展前景广阔。

    产品结构稳步优化,盈利能力持续提升:一季度公司毛利率同比提升1.57pct 至27.26%,改善较为明显,我们判断主因仍在于去年同期基数较低及高端产品占比持续提升;费用率方面,一季度公司财务费用率受益于利息收入大幅增加同比下滑0.70pct,带动期间费用率同比下滑0.54pct;综合影响下公司一季度归属净利率同比提升0.52pct;后续随着公司积极推动产品结构优化,预计整体盈利能力仍将延续上行趋势。

    改善趋势有望延续,维持公司“买入”评级:公司当期营收端实现较好增长,受益于冰箱业务盈利改善以及海信日立稳步增长,公司当季利润率基本持平,从而使得当期业绩实现双位数增长并且小幅超出市场预期;后续基于冰箱业务持续改善以及海信日立增长趋势延续,我们预计未来公司仍可保持稳健增长;预计公司18、19年EPS分别为1.00及1.23元,目前股价对应PE分别仅为11.32及9.20倍,维持公司“买入”评级。

    盈利能力短期略有承压,但后续有望逐步回升:在三季度原材料价格大幅上涨及低毛利业务并表等因素拖累下,全年集团整体毛利率同比下滑2.28pct至25.03%,后续考虑到公司产品结构升级、收购资产摊销影响减小及原材料端压力缓解毛利率或将迎来改善;费用率方面,受益于公司外汇远期合约投资收益对冲,汇兑损失对全年业绩同比拖累仅为3.5亿左右;综上影响公司全年归属净利率同比下行2.05pct至7.18%。 内部经营效率持续改善,股权激励有序推进:公司近年来稳步推进内部转型,运营效率持续改善并带动原主业现金周转及存货周转明显加速;在此背景下集团经营留存极为充足,17年年末账上资金储备高达1097亿元,预收账款同比提升69.81%;此外公司近期披露多项股权激励措施,在行业领先的长效股权激励保障下,公司管理层积极性及稳定性极具保障,结合公司极佳资产质量及抗风险能力,未来发展前景更为确定。

    周转效率更进一步,整体经营十分健康:公司在手资金储备极为充沛,报告期末账上资金总额达141亿,同比提升15.75%;且一季度经营现金流量净额同比大幅改善,主要由于公司从去年年初起加大对下游代理商资金支持力度,经销商货款中票据比例有所提升,而随着票据持续兑现,当期经营性现金流有所恢复;此外,一季度公司存货及应收账款周转天数明显缩短,可见公司周转效率仍在稳步改善,整体经营十分健康。

    长期发展值得期待,维持“买入”评级:17年公司营收增速维持高位且业绩表现较为优异,五十载风雨兼程,美的集团已发展成为全球规模领先的大型家电集团,展望下一个50年,公司在家电主业稳健发展之余不断推进多元化布局,定位逐步由传统家电龙头向全球化科技集团转换,长期发展更值得期待;预计公司18、19年EPS分别为3.26、3.86元,对应目前股价PE分别为16.74、14.14倍,维持“买入”评级。

    维持“买入”评级:报告期内公司市场份额稳步上行且产品均价持续提升,量价提升背景下公司内销表现较为优异,并带动营收实现稳步增长,此外公司产品结构优化带动盈利能力稳步改善,综合影响下公司一季度业绩表现略超预期;后续考虑到公司经营效率持续改善且产品结构稳步升级,滚筒及洗干一体机等产品占比提升有望带动公司盈利能力持续提升,长期发展空间确定;预计公司18、19年EPS 分别为2.97及3.59元,对应目前股价PE 分别为20.87及17.29倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    风险提示: 1、 原材料价格波动风险;2、汇率波动风险。

    1、原材料价格波动;2、市场竞争加剧。

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