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通信行业,通信行业三季报总结

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2019-08-03

2017年通信行业整体业绩表现平稳,2018Q1增速抢眼

4G后周期,业绩增长依旧:2017年通信行业整体实现营业收入1.05万亿元,同比增长8.42%(剔除中国联通和中兴通讯后为12.37%);实现归母净利润356.02亿元,同比增长20.56%(剔除联通和中兴后为-3.55%)。2018年Q1通信行业整体实现营业收入2649.58亿元,同比增长19.29%(剔除联通和中兴后为28.38%);实现归母净利润356.02亿元,同比增长20.56%(剔除联通和中兴后为19.58%)。

事项:

2017年通信行业业绩增速位居中游水平。根据申万行业分类, 2017 年营业收入同比增速位居前五名的行业为交通运输、电子、建筑材料、钢铁和家用电器,分别同比增长45.77%、35.67%、33.50%、33.08%和29.42%。通信行业位居第23 位,营业收入同比增长9.11%, 其中通信设备同比增长16.43%,通信运营同比增长0.50%。净利润增速位居前五名行业为采掘、钢铁、机械设备、有色金属和建筑材料,分别同比增长722.45%、396.34%、138.10%、113.19%和76.18%。通信行业位居第20 位,同比增长8.96%,其中通信设备同比增加2.80%,通信运营同比增长979.26%。行业费用管控整体效果良好, 销售费用、管理费用、财务费用营收占比均有所下降。

    2017年,从营收及净利润规模来看,通信行业分别位列申万一级行业的第18位和25位,处于中等偏后位置;从盈利能力来看,通信行业毛利率、净利率、ROE分别位列第10位、第28位和第27位,表现欠佳;2018年Q1,通信行业净利润同比增长72.80%,增速位居行业第3位,表现抢眼;从盈利能力来看,通信行业毛利率、净利率及ROE水平分别提升至第9位、第23位和第23位。

    光通信、5G射频、物联网和统一通信表现最佳:从细分行业来看,中国联通混改成效显著推动行业利润大幅提高;主设备商借力ICT转型实现收入稳增长,大唐电信巨额亏损拉低行业整体利润;光通信、5G射频和物联网的收入和利润增速均排名靠前;北斗导航受军改影响,收入下滑,但通过外延并购和成本控制实现利润高速增长;云计算/大数据在并购高峰后业务整合效应显现,业绩保持高增长;IDC/CDN、专网通过外延并购带动业绩提升,但是相关费用拖累盈利能力;统一通信收入和利润增速均排名靠前。

    我们对通信行业三季报进行归纳和总结:部分细分领域受周期性影响,但龙头公司仍表现出色。光纤光缆、专网通信等 细分行业整体表现较为出色,继续保持景气度的提升,相比之下,对运营商资本开支敏感度较高的基站侧整体ROE 表现较为疲软,有所回落,未来有望随着5G的临近不断回升。

    专网通信板块领跑,运营商及网络设备板块和固网板块表现抢眼,IDC&CDN 板块和北斗导航板块等表现平稳。2017 年度,专网通信板块实现营收98.85 亿元,同比增长55.52%,增速位居第1 位, 净利润5.82 亿元,同比增长30.53%,增速位居第3 位。2017 年度, 运营商及网络设备板块实现营收3879.92 亿元,同比增长1.39%,净利润42.63 亿元,同比增长255.85%,营收增速位居所有板块末位, 但净利润增速位居第一。2017 年度,固网设备板块实现营收达到1007.66 亿元,同比增长22.07%,净利润71.88 亿元,同比增长21.79%, 营收和净利润增速均位居所有板块第三。

    专网通信板块业绩增速居前,运营商、固网设备ROE提升明显

    毛利率企稳回升,期间费用率相对稳定,行业汇兑损失风险整体可控:盈利能力方面,通信行业2017年毛利率企稳回升,达到22.13%,同比增长0.61个百分点;管理费用率和销售费用率相对稳定,分别为7.40%和7.29%,财务费用率则提高至1.20%,同比增长0.39个百分点。财务费用率提高主要系人民币兑美元升值,海外业务收入造成汇兑损益所致。2017年通信行业汇兑损益为19.15亿元,占营业收入的比重达到0.18%(去年为-0.20%)。目前,海外营收占比较高且受汇兑损益影响较大的通信细分行业主要包括统一通信、专网、射频和光器件等。考虑到相关厂商通过外汇期权等方式降低汇率变动风险,因此通信行业的汇兑损失风险整体可控。

    评论:

    机构通信股持仓规模继续缩减,配置比例有所降低。2017 年度机构持仓比例前五的行业为银行、非银金融、采掘、食品饮料、和医药生物。通信行业位居22 位。机构共持有通信行业公司股票98 只,持股总市值为3350.90 亿元,配置比例为1.23%。从纵向来看, 2015 年前基金配置通信行业持股市值随基金规模增长而增长,2015 年至2017 年规模逐年下降,持仓比例也随之下降。

    各子板块横向比较,从成长能力来看,专网通信板块在2017年和2018年Q1营收增速均位居第一,运营商及主设备商、北斗等板块净利润增速位居前列;从盈利能力来看,北斗、军工通信板块毛利率位居前两位,固网设备、IDC/CDN板块2018年Q1净利率提升明显,运营商及设备商、固网设备ROE提升明显。

    基金持仓中通信仓位处于低点,IDC/CDN受机构关注度提升:2018年Q1基金持仓中通信仓位占比约为1.58%,较2017年Q4小幅回落;通信仓位总市值为163.25亿元,同比增长10.84%,环比下降9.06%。

    通信行业整体概述:基站侧ROE有所回落,光通信、专网等景气度持续

    投资机会及推荐标的:我们持续看好云计算带来的IDC&CDN、光模块投资机会,军改落地后带来的行业机会,推荐关注IDC&CDN 行业光环新网、网宿科技;大数据东方国信;光通信行业的中际旭创、光迅科技;北斗行业的海格通信;细分行业龙头的亿联网络。

    运营商及主设备商业绩增速出现反转,北斗板块延续高毛利率

    基金持仓市值排名前10的公司分别为中兴通讯、亨通光电、网宿科技、光环新网、烽火通信、海格通信、海能达、高新兴、鹏博士、恒信东方,对比2017年Q4,中兴通讯、亨通光电仍旧占据名单前二位置,网宿科技、光环新网新增入列,中天科技、中国联通出列,说明IDC/CDN受机构关注度提升。

    通信行业116家公司2017 年前三季度整体营收达5832.73 亿元,同比增长11.06%;归母净利润为198.21 亿元,同比增长30.50%。剔除A 股大市值公司中兴通讯和中国联通,剩余114 家公司2017 年前三季度整体营收规模达3009.16 亿元,同比增长22.07%;归母净利润规模为146.04 亿元,同比增长23.33%。 剔除缺失数据的新股及中兴通讯和中国联通后,从收入端看:通信行业整体营收规模增速稳步上升,2017 年营收同比增速相比2016 年增加4个pct.:利润端:受到产品价格竞争等影响,归母净利润规模同比增速在2014 年和2016 年出现两个峰值,2017 年归母净利润增速有所下降,明显放缓。 从通信行业近五年前三季度的ROE 来看,2017 年前三季度ROE 相比2016 前三季度ROE 下滑约1个pct.,在此之前的2013 年-2016 年ROE 持续加速上升。我们认为,通信行业整体投资回报率的下降与运营商资本开支下降、各通信公司加速研发筹备新技术等因素有关,随着5G的临近,运营商、铁塔公司投入将逐步增加,未来ROE 有望逐步回升。

    风险提示:市场系统性风险,产业竞争加剧风险。

    各子板块纵向比较,运营商及主设备商板块2017年及2018Q1业绩增速均出现明显反转,盈利能力也明显提升,主要原因为中兴通讯和中国联通业绩出现大幅改善;北斗板块仍延续高毛利率态势,Q1业绩增速及ROE回升明显;专网通信板块Q1整体净利润首次扭亏,盈利能力逐渐增强;网络优化板块营收保持快速增长,转型升级助力ROE稳中向好;然而无线设备、IDC/CDN、军工通信板块呈现业绩增长放缓、行业竞争加剧的态势。 机构持仓比例略有下滑,目前仓位较低 机构持仓方面,2018年Q1,基金重仓股中配置通信行业比例为1.78%,位居第位,仓位较低,持仓比例相对于2017年底略有下滑。

    行业估值整体回归理性,板块分化明显,中长期看好5G射频和光通信:根据Wind统计,2018年一季度末,通信(申万)板块市盈率(TTM)中值为56倍,延续下降趋势。分板块来看,北斗导航整体估值持续较高,光纤光缆估值长期较低,光器件、云计算和物联网估值相对较高,主设备商、5G射频、IDC/CDN和统一通信估值相对较低。

    从通信行业的毛利率和净利率情况来看,近三年通信行业三季度毛利率及净利率中位数同步上升。2017 年三季度通信行业毛利率和净利率中位数分别为28.74%和8.72%。 从三费在营收的占比情况来看,财务费用、销售费用、管理费用三项费用在营收的占比的行业中位数今年三季度均同步上升,可见目前通信行业的成本费用管控力度和经营效率有待提升。

    重申行业投资逻辑,精选绩优行业龙头

    投资建议:5G是2018年的通信行业投资主逻辑,5G板块中兼顾市场规模与成长空间的重点看5G射频和5G光通信。我们建议,在市场波动中,重点关注估值相对合理,业绩成长性优的5G子行业龙头个股。

    通信行业各细分板块对比分析:光纤光缆、光模块等领域持续景气,主设备商及基站端等领域静待5G开花

    受运营商资本开支继续下滑及中兴通讯受美国制裁等因素影响,市场短期对于通信行业仍存在很多担忧,我们重申精选绩优行业龙头的策略,运营商及主设备商板块建议重点关注【中国联通】,北斗板块建议重点关注【海格通信】、无线网络设备板块建议重点关注【日海通讯】、【星网锐捷】,IDC/CDN板块建议重点关注【光环新网】,其他类板块建议重点关注【亿联网络】。

    5月投资组合:中际旭创、紫光股份、生益科技、飞荣达

    我们将通信行业划分为主设备商、运营商、国企改革、通信设备商(不含主设备商)、专网通信、基站端或铁塔公司、网络规划设计、网络优化和维护、物联网、云计算或大数据、光纤光缆、光模块或光器件、北斗、移动互联14 个细分行业板块,并将各板块的经营情况进行对比分析。 从各细分行业的2017 年前三季度ROE 情况来看,移动互联、光模块或光器件、专网通信、光纤光缆、运营商、物联网、北斗的平均ROE 位居前列,跑赢行业平均ROE 水平。其中,2017 年前三季度ROE 相比2016 前三季度ROE 实现增长的是专网通信行业(增加6个pct.)和光纤光缆行业(增加2个pct.)。下降幅度最大的是基站端或铁塔公司(下降6 个pct.)和主设备商(下降3个pct.)。

    风险提示:

    风险提示:市场估值系统性波动。

    剔除中兴通讯和中国联通的影响,从2017 年三季度各版块营收同比增速来看,专网通信、基站端或铁塔公司、光纤光缆、光模块或光器件、网络规划设计、云计算或大数据等行业表现较为优异,分别增长63.9%、57.4%、37.6%、37.6%、26.6%和17.4%。光纤光缆行业前三季度整体营收规模最大,达869 亿元,同比增长37.6%。

    各子板块中部分公司业绩出现较大波动,可能造成板块数据统计失真;5G发展进度不及预期,产业投资延后;中美贸易战升级,对行业带来的不可控风险。

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