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盈利能力持续增强,年报和一季报业绩大幅增长

文章作者:凯旋门财经 上传时间:2019-07-30

事件:公司发布2017年报,公司经营业绩稳步提升,实现主营业务收入8.84亿元( 8.67%);实现归属母公司净利润1.09亿元( 52.52%),扣非后归母净利润为0.86亿元( 41.53%)。同时发布2018年一季报,2018Q1收入1.34亿元( 11.28%),归母净利润358万元( 52.56%),扣非后归母净利润180万元( 325.73%)。

事件

事件

公司发布年度报告:

    17年中标多省政府集采项目,核心产品稳步增长,

    公司发布2017年报和2018一季报

    公司发布半年报,实现营业收入3.80亿元,同比增长14.85%;实现归属上市公司股东的净利润4255.09万元,同比增长40.47%;实现扣非归母净利润3648.90万元,同比增长31.32%。公司业绩维持高速增长,符合我们此前的预期。

    公司2017年实现营收8.84亿元,同比增长8.67%;实现归属于上市股东净利润1.09亿元,同比增长52.52%,业绩符合预期;向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),以资本公积金转增4股。同时公司发布2018年1季度业绩报告,公司2018Q1实现营收1.34亿元,同比增长11.28%,实现归属于上市公司股东的净利润为357.61万元,同比增长52.56%,盈利能力进一步增强。

    公司主营业务收入来源主要以DR、MRI、高端X射线机为主,医疗器械制造业务收入为8.08亿元( 4.61%),毛利率为40.46%( 0.45pp)。

    2017年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.84、1.09和0.86亿元,分别同比增长8.67%、52.52%和41.53%,实现每股收益和每股经营性现金流0.20和-0.14元,同时公司拟每10股派发现金股利0.50元(含税)。2018年一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.34、0.036和0.018亿元,分别同比增长11.28%、52.56%和325.73%,实现每股收益和每股经营性现金流0.01和-0.22元。

    简评

    业绩符合预期,盈利能力持续改善:

    公司DR产品在各省、地区、军队以及国际招标项目中,硕果累累,在贵州、广西、湖南、宁夏等省份的大型采购项目中,为基层医疗的基础建设,提供技术先进,性能稳定、售后无忧的优秀产品,获得客户的认可。尤其是在业界瞩目的贵州标项目中,稳扎稳打,斩获亿元大标。根据公司年报,2017年,公司实现1700多台DR产品销售,销售收入5亿元,两项关键指标均位于国内市场第一位。

    简评

    业绩高速增长,毛利率持续提升 公司中报营业收入同比增长14.85%,其中Q2营收同比增长16.90%,相比年报和一季报的8.67%和11.28%有所提升,主要受公司品牌升级推动及公司核磁超导产品销售成绩带动,DR产品线维持强势推广等因素影响所致。公司中报扣非归母净利润同比增长31.32%,其中Q2同比增速11.43%,相比2017年报和2018一季报的41.53%和325.73%有所降低,主要于销售回款确认时间、设备销售存在季度波动有关(以往季度均存在波动)。从毛利率来看,公司中报毛利率为44.34%,相比年报和一季报的41.34%和43.79%提升明显,预计与公司上半年零售订单较多,同时高端DR、乳腺机、血管机等高毛利产品销售额占比提升有关。

    公司2017年实现营收8.84亿元( 8.67%);实现归属于上市股东净利润1.09亿元( 52.52%),业绩符合预期。公司2018Q1和2017年利润增速都明显快于营收增速,这主要是因为公司采取提高运营效率、对销售子公司进行清算、成立营销中心等措施初见成效,毛利率也进一步提升,报告期内公司销售毛利率41.34%,同比提升1.89个百分点。期间费用率、销售费用、管理费用率、财务费用率分别为31.10%、17.39%、15.35%和-1.65%,同比下降0.02、0.69、0.01和-0.68个百分点。报告期内公司销售净利率11.44%,同比提升4个百分点,公司2014-2017净利率每年保持增长,盈利能力持续改善。

    根据年报,公司在永磁MRI产品基础上,稳步进行1.5T超导MRI磁共振诊断系统的推广,按销售台数统计,自身实现14%的增长,在国产品牌中销量排名稳居前三甲。

    业绩维持高速增长,毛利率持续提升

    分产品来看,DR依然是支柱业务,超导核磁爆发式增长

    医疗设备景气依旧,产品结构不断优化:

    期间费用率下降,研发投入聚焦于高性能影像设备

    公司2017年和2018Q1归母净利润分别同比增长52.52%和52.56%,相比2016年和2017Q1的77.54%和126.30%,维持高速增长,符合我们的预期。公司业绩高速增长,主要得益于分级诊疗背景下,二级及以下医院对医疗设备的需求明显增多,同时公司在多个省份中标集采大单,贡献业绩增量。

    公司DR市占率全国第一并持续提升,DR实现销售收入近1.8亿元,增长25%;销量超过650台,增长接近30%。我们预计DR行业目前正在处于集中度逐步提升的阶段,龙头公司的品牌和规模效应、全产业链自主生产能力、高端产品研发能力为公司构筑起竞争壁垒。核磁实现销售收入近1亿元,同比增长50%,其中永磁核磁销售额同比增长20%,超导核磁销售额同比增长200%。数字乳腺产品增长200%,动态胃肠、血管机与去年持平,移动DR实现销售。

    公司医疗器械板块2017年实现营收8.41亿元,同比增长5.43%,增速明显改善,这主要受益于各产品先的持续发力。DR产品线:2017年,公司实现1687台的DR销售,同比增长54.20%,稳居行业第一,还建设完成DR智能生产线、高压发生器智能生产线、智能远程售后服务平台,生产效率大幅提升,具备大规模批量生产DR能力。MRI产品线:2017年,公司MRI产品线销售收入超2亿,其中,超导MRI的销售收入增速远超永磁MRI,成为未来成长重点,公司还完成新一代1.5T超导MRI系统的研制和临床。CT产品线:报告期内,公司16排CT已经取得CFDA认证,产品成功上市,未来将进一步加大产业化生产。除此之外,公司还联合收购百盛医疗,持续加码高端医疗设备,公司产品已全面升级为高端数字医学影像系统,产品结构不断优化。

    2017年公司销售费用和管理费用分别为1.54亿元( 4.52%)和1.36亿元( 8.65%),占收入的比例分别为17.39%(-0.69pp)和15.35%(-0.01pp),费用增长原因主要是万里云拓展业务所致。

    近年来公司毛利率持续提升,2017年实现毛利率41.34%,相比2015年和2016年的33.27%、39.45%提升明显,主要是由于近年来公司着力提升运营效率,同时规模效应成本得到均摊。目前公司正在通过布局完整产业链和建设智能工厂,提高生产效率,降低生产成本,进一步提升盈利空间。

    收购百胜医疗,助力国际化业务拓展

    影像诊断布局进一步完善,静待万里云扭亏为盈:

    研发费用为0.60亿元(-8.39%),占收入比例为6.79%。2017年,公司重点加强高性能影像设备研发投入,同时上调部分关键骨干研发人员薪酬,达到与同行业相比有竞争力的薪酬水平。在高端数字影像产品研制,完成新东方1000M的研制和量产,完成新东方1000C的研制和量产;完成16排螺旋CT系统研制,取得CFDA注册证书,产品成功上市,图像质量和系统可靠性得到用户普遍认可;完成1.5T超导MRI全身弥散成像、磁敏感成像等高级成像功能,攻克了全身弥散成像、满足三级以上医院用户临床需求。

    DR产品依然是支柱业务,1.5T超导核磁成为增长亮点

    公司与国内资者一起成功收购意大利百胜医疗集团,一方面有助于将百胜先进的超声技术和超声产品在国内做大做强,为公司新增彩超产品线;另一方面将公司的DR产品和MRI产品通过资源协同,进军国际市场,实现新的业务增长点。

    公司进一步完善影像诊断服务生态圈建设,报告期内,子公司万里云公司完成12家线上影像中心建设,实现与2000多家医院签约,比去年增加了1000多家,日均远程诊断服务9000人次,是去年同期的4.5倍,业务范围覆盖全国基层医院、民营医院等,稳居国内本领域领军地位;同时,还完成9家线下影像中心建设;完成CT肺部的AI(人工智能)诊断软件开发,诊断准确率95%以上,已应用于万里云远程诊断服务,大幅提高了服务效率。受快速拓展业务影响,2017年子公司万里云亏损1772万元,亏损有所加大,未来随着远程诊断人数增加,万里云有望实现扭亏为盈,从而进一步带动公司整体盈利能力增加。

    影像诊断服务生态圈不断强化,提前卡位布局或成未来业绩新增量

    分产品来看,DR产品线是公司的支柱业务,2017年实现1700多台DR产品销售,销售收入5亿元,两项关键指标均位于国内市场第一位。公司MRI产品线实现销售收入超过2亿元,其中超导MRI的销售收入增速远超永磁MRI,按销售台数计实现14%的增长,在国产品牌中销量排名稳居前三甲。公司2017年完成16排CT在各类型医院的小批量安装,后续将继续针对功能和人性化设计进行优化,增强市场竞争力。

    医学影像诊断服务业务进展积极,已完成10余家线下影像中心建设

    估值与评级:

    2017年,公司继续加强影像诊断服务生态圈建设,子公司万里云公司完成12家线上影像中心建设,通过与优质医院合作,公司B2B业务的上线量和上线质量将得到大幅提升,实现与2000多家医院签约,日均远程诊断服务9000人次;通过与区域战略同盟的合作,公司将在全国范围快速布局第三方影像中心,完成9家线下影像中心建设;通过与国内技术和行业地位领先的AI公司合作,公司将快速研制完成全面的医学影像AI诊断功能模块,完成CT肺部的AI(人工智能)诊断软件开发,诊断准确率95%以上,已应用于万里云远程诊断服务,大幅提高了服务效率。

    医学影像诊断服务业务进展积极,已完成12家线下影像中心建设

    在医学影像诊断服务业务领域,万里云公司提出了优化线上远程影像诊断流量和质量、建设第三方影像中心、进军人工智能AI诊断的策略。目前万里云公司完成超过15家线上影像中心建设,迄今为止有3000家以上合作医院,日提供远程在线医学影像诊断3万以上,2018年上年累积服务人次超过600万。公司坚持医疗健康大数据管理和医学影像人工智能AI技术的投入,肺部CT的AI诊断技术已经开始测试应用,未来将极大提高诊断效率和诊断准确率。

    考虑到公司在国产医疗影像设备领域的龙头地位,产品结构优化带来的盈利能力增强,未来进口替代空间广阔,三大股东有望持续助力公司快速发展,且万里云平台有望成为国内医疗影像人工智能龙头,维持预测2018-2020净利润分别为1.5、2.08和2.53亿元,维持“增持”评级。

    18年经营计划乐观积极,维持“买入”评级

    在医学影像诊断服务业务领域,公司提出了优化线上流量和质量、建设第三方影像中心、进军人工智能AI诊断的策略。目前万里云公司完成12家线上影像中心建设,实现与2000多家医院签约,日均远程诊断服务9000人次;完成9家线下影像中心建设;完成CT肺部的AI(人工智能)诊断软件开发,诊断准确率95%以上,已应用于万里云远程诊断服务,大幅提高了服务效率。

    医疗影像行业景气度加速及设备配置证放开为行业带来重大利好

    风险提示:

    根据2017年报中公司经营计划,2018年度预计收入10亿元,期间费用3亿元,归属母公司的净利润1.5亿元。我们预计18-20年EPS为0.30、0.41、0.53元,维持“买入”评级。

    参与收购百胜医疗,进一步完善医疗设备产品线

    我们认为,在医改政策导致医院更加关注设备性价比,国家积极推进分级诊疗和民营医院高速增长拉动新购设备需求快速增长,国家鼓励器械创新的力度不亚于药品,鼓励进口替代的政策在各省落地进展加速(四川、广东省力度最大)等政策背景的支持下,医疗器械行业景气度提升明显。2018年4月,国务院发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》,部分设备(如PET-CT)从甲类目录调至乙类,原乙类目录中的64排以下CT、1.5T以下核磁、DSA等设备不再需要配置证,为国产设备进院减少了政策流程,对国内企业产生重大利好。

    万里云用户拓展不及预期;技术发展不及预期;医疗器械招标降价超预期的风险;董事长被处罚的风险。

    风险提示:高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI辅助诊断推进不及预期等。

    2018年4月19日,公司发布公告,宣布公司参与投资的并购基金上海陆自企业管理咨询中心,已于4月18日完成对意大利百胜医疗集团的收购,收购交易金额为2.3亿欧元(约合人民币18亿元)。在超声影像领域,百胜医疗掌握了全产业链的核心技术,具有自主研制核心部件的能力,在国际市场份额排名位列十,国内市场也有5%左右的份额,此次收购一方面有助于丰富公司的超声产品线,另一方有助于强化公司的医学影像设备销售渠道。

    财务指标基本正常

    积极推进研发工作,研发更高端的医疗设备产品

    公司财务费用同比增长59.66%,投资活动产生的现金流量净额同比减少558.69%,主要受支付上海陆自企业管理咨询中心(有限合伙)投资款所致;公司经营活动产生的现金流量净额同比35.36%,主要受采购付款同比增长以及支付保证金因素影响所致;公司筹资活动产生的现金流量净额同比减少100.00%,主要受去年同期分配股利及归还国债专项款项所致;研发费用同比增长18.52%,主要由于持续加大研发投入力度,提升部分关键骨干研发人员薪酬,达到与同行业相比有竞争力的薪酬水平。

    目前公司的1.5T超导MRI将处于国内先进水平,通过不断进行性能和稳定性,完善高级临床应用,未来将装备到更高级别的医院。16排螺旋CT目前已经实现临床装机,未来将逐步推进产业化生产,为开展64排以上螺旋CT机的研制工作打下基础。公司目前已完成新一代1.5T超导MRI系统的研制和临床,并实现了磁敏感成像SWI,全身弥散成像,3D动态增强等高级检查功能,未来将开展更高场强MRI的研发。根据公司的经营计划,预计2018年将完成新型DSA系统的研制和注册工作,完成全电动移动DR的上市工作,完成16排螺旋CT的产品化工作,完成新一代1.5T超导磁共振CFDA及CE、FDA注册工作。

    盈利预测与评级

    财务指标基本正常

    公司在DR领域竞争力强劲,同时正在开发更高端的核磁和CT产品,参与收购百胜医疗为公司新增了彩超业务,公司的医学影像设备龙头地位将更加稳固。我们预计公司18-20年实现营业收入10.2亿元、12.2亿元和14.5亿元,增速分别15.9%、18.7%和19.3%;实现归母净利润1.58亿元、2.21亿元和2.97亿元,增速分别44.88%、39.46%和34.85%;EPS分别为0.29元,0.41元和0.55元,对应PE实现30、21和16倍,维持增持评级。

    销售费用和管理费用分别同比增长4.52%和8.65%,主要原因为报告期内受万里云拓展业务所致;经营活动产生的现金流量净额同比减少175.63%,主要原因为报告期内受贵州中标项目预先投入所致;筹资活动产生的现金流量净额较去年同期同比减少108.10%,主要受去年收到万里云投资款所致;可供出售金融资产同比增加7166%,主要是因为报告期内公司投资陆自合伙企业(用于收购百胜医疗)所致。

    风险提示

    盈利预测与评级

    新产品推出进度不及预期,集采招标中标数量不及预期。

    我们认为,在医改政策导致医院诊疗行为变化,国家鼓励进口替代和社会办医、积极推进分级诊疗和器械创新等政策背景的支持下,医疗器械行业景气度提升明显。公司在DR领域竞争力强劲,同时正在开发更高端的核磁和CT产品,参与收购百胜医疗为公司新增了彩超业务,公司的医学影像设备龙头地位将更加稳固。我们预计公司18-20年实现营业收入10.2亿元、12.2亿元和14.5亿元,增速分别15.9%、18.7%和19.3%;实现归母净利润158.1亿元、220.5亿元和297.3亿元,增速分别44.88%、39.46%和34.85%;EPS分别为0.29元,0.41元和0.55元,对应PE实现49、35和26倍,维持增持评级。

    风险提示

    新产品推出进度不及预期,集采招标中标数量不及预期。

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