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迎新价值空间,传媒周报第16期

文章作者:股票基金 上传时间:2019-07-30

本周核心观点:本周传媒板块,我们延续前期观点,因下一波互联网公司上市潮不在A股,爱奇艺、B站后、虎牙顺利登陆美股,后续小米、映客、斗鱼、猫眼等公司接力,而当前A股的平台级公司,我们持续看好享受大视频行业未来1-2年付费红利的快乐购,同时建议关注分众传媒、新经典、平治信息,抖音、小米、微信概念股等标的,我们将持续关注其实质性进展。

本周投资建议与组合

近期行业热点聚焦在内容监管力度的加大,今日头条系公司受较大影响,同时新一批影视、游戏公司上市难度加大,下一波主力互联网公司仍选择在海外上市,我们认为监管导向将长期趋严,但头部的内容厂商已较为适应当前尺度,主要影响行业里出位的中小公司,有利龙头。

1)年初以来传媒板块整体下跌21.96%,相比沪深300超额收益-9.56%,全行业排名倒数第6;经历近两年时间50%的下跌,传媒板块整体估值已消化较为充分(TTM估值从15年6月份最高点111XPE回落到37XPE水平,2018年动态PE仅19X);估值、市值相对TMT成长股、美股港股传媒板块已拉开差距。

    电影方面:《复联3》毫无意外的拉动了5月的票房,我们预计最终票房有望达30亿,同时二季度整体属票房过渡期,暑期档有望后续接力,我们维持全年票房20-30%的增速,建议关注有中长期逻辑支撑的横店影视(三线布局红利,有望实现业绩释放)、光线传媒、中国电影。

    我们上周发布传媒行业17年年报和18Q1季报总结,15年并购对行业的影响依然较大,整体仍处于调整中的分化阶段,营收净利润连续2年下降,且新股上市进度缓慢,下一批核心互联网公司仍然较难登陆A 股,但我们认为在付费板块、院线等子领域今年仍具备投资机会,当前看好处于估值低位的内容龙头和传媒平台型资产。

    除前期高稀缺性的平台型标的(40X左右)外,游戏(15-22X)、电视剧(20-25X)、电影(25-30X)、分众(22X)等均已在估值底部,我们认为主要是大家对业绩持续性的担忧,但从我们的产业链调研来看,今年龙头个股更专注内容确定性和内生增长。

    2)市场风格切换显著:大市值白马股表现显著优于中小市值转型股;聚焦内生业绩:涨幅居前标的2018年第一季度平均业绩增速(231%)显著高于板块整体增速(12.31%)。

    影视剧:目前行业状况良好,渠道端对优质头部内容的争抢力度仍然激烈,我们认为市场过度担心影视剧利润的落地程度,预计Q2后剧集确认加大,重点推荐处于估值低位和回调中的华策影视(二季度逐步加大剧集确认)、慈文传媒。

    1、影视板块:

    我们上周发布完美世界和横店影视深度报告,二季度建议关注这两家公司的边际变化:

    3)整体业绩稳定增长,细分领域成长性突出,商誉风险也在逐步缓解。

    今年游戏主基调在二线公司的联合协作(三七联合盛大)和腾讯开放式生态的合作力度加大,全年看买量成本压力、游戏政策、公司产品线排期影响,板块估值持续下降,产品质量成为核心竞争力,我们认为二季度开始二线公司将进入产品期,仍然重点推荐与腾讯开启合作的完美世界,吃鸡带动的广告增长受益标的顺网科技,建议关注仍具备长期竞争实力的短期超跌品种游族网络、三七互娱、吉比特。

    电影:5月11日复联3上映,或将带动二季度票房回暖,从全年片单、观影情绪、政策推动来看,暑期档有望后续接力,我们维持全年票房20-30%的增速,建议关注有中长期逻辑支撑的横店影视(三线布局红利,有望实现业绩释放)、光线传媒。

    1、影视板块:18Q2我们预计4月份为票房过渡期,5、6月为维稳期,从全年片单、观影情绪、政策推动来看,暑期档有望后续接力,我们维持全年票房20-30%的增速,院线股为直接受益标的,建议关注有中长期逻辑支撑的万达电影、横店影视(三线布局红利,有望实现业绩释放);影视剧行业建议关注华策影视(二季度逐步加大剧集确认)、慈文传媒。

    投资主线:把握平台深化变现下“渠道流量红利 优质内容付费红利”1)消费升级叠加移动流量廉价化,“视频为王”的娱乐消费大时代将至。运营商取消流量漫游、推出超级套餐、5G进程积极推进,移动流量提速降费下催化娱乐载体从文字到图片、再到全面视频化的质的变迁;全民付费习惯渐养成,18年2月“小镇青年”互联网娱乐消费渗透率同比增长38.6%,消费升级下付费能力和渗透空间大。

    小游戏已经占据大部分休闲游戏玩家。目前微信小游戏MAU超过3亿,在微信整体用户中的渗透率为30%,相比传统App端休闲游戏4亿MAU和70%的渗透率,小游戏的渗透率还有很大提升空间。

    影视剧:目前行业状况良好,渠道端对优质头部内容的争抢力度仍然激烈,我们认为市场过度担心影视剧利润的落地程度,预计Q2后剧集确认会加大,重点推荐处于估值低位和回调中的华策影视(二季度逐步加大剧集确认)、慈文传媒。

    2、游戏板块:受全年买量成本压力、游戏政策、公司产品线排期影响,板块估值持续下降,我们认为,今年产品质量是核心竞争力,流量层面,腾讯与第三方平台的合作开放生态力度加大,重点推荐与腾讯开启合作的完美世界,吃鸡带动的广告增长受益标的顺网科技,建议关注仍具备长期竞争实力的短期超跌品种游族网络、三七互娱、恺英网络。

    2)巨头深化流量变现,“渠道流量 优质内容”迎新价值空间。互联网人口红利基本见顶,但对标海外巨头(Facebook、Netflix等),国内平台广告变现付费变现能力仅达到海外巨头1/3和1/6。国内娱乐平台走过了流量生态培育阶段,2018年集中加快深化流量变现步伐,无论是微信CPS广告打赏功能升级,还是视频平台针对会员权益的深耕,以及流量新贵抖音对广告等商业模式的初探,巨头平台每一个举措都将带来巨大的变现红利。内容丰富度非常高的当下,用户对头部优质内容和一般内容的需求分化愈加明显,18H1TOP10电影票房集中度达83%、剧集播放量增长也集中于头名剧目、TOP0.1%的订阅号贡献12.9%的阅读量,优质头部内容作为平台变现的制高点,在流量变现持续深化下价值进入新成长空间。

    小游戏的变现模式相较传统App游戏更具吸引力。在同等情况下,小游戏开发商分成比例更高,变现形式更丰富,且开发成本更低,对于同样表现数据的游戏,小游戏开发商获取的收入是传统App游戏开发商的3倍。

    2、游戏板块:今年游戏主基调在二线公司的联合协作(三七互娱联合盛大游戏)和腾讯开放式生态的合作力度加大,全年看买量成本压力、游戏政策、公司产品线排期影响,板块估值持续下降,产品质量成为核心竞争力,我们认为二季度开始二线公司将进入产品期,仍然重点推荐与腾讯开启合作的完美世界,吃鸡带动的广告增长受益标的顺网科技,建议关注仍具备长期竞争实力的短期超跌品种三七互娱、游族网络。

    近期伴随监管力度的加大,短视频行业进入整改期。我们认为短视频受到监管的压力短期内或有用户流失,但并不阻碍长期发展。随着低俗内容的下线行业整体视频内容质量将进一步提升。此外腾讯的入局也将为短视频行业带来新的活力。目前视频行业正处于黄金发展期,整体的用户数量及用户时长均在提升,我们持续看好视频行业的长期价值。

    看好A股稀缺性平台型标的及内容板块潜力,推荐细分领域龙头1)大视频:视频网站多元自制内容崛起、爆款频出,行业亏损收窄,付费时代下行业成长天花板高;影视剧头部稀缺内容价值有望持续提升,视频网站自制内容以外包模式下,大型影视剧公司能够分享视频网站长期成长红利。电影:经历了2016-17H1电影市场低投资回报率阶段,市场热钱投资项目逐步出清,2018年以来优质国产片带领市场进入新成长周期,全年票房增速中枢预计为22%;18H1院线集中度略升,消费升级下低线低频观影需求释放,四五线城市票房增速达30%以上。阅读:打击盗版、付费习惯养成、深度阅读回潮,实体书及数字阅读市场持续高增长,实体书税惠政策续期。微信生态圈:18年以来微信商业模式的进化将提升流量变现深度,加快头部内容生产者价值提升及平台收入成长。游戏:内容精品化、IP化运营打开持续向上成长空间。

    休闲类游戏由App端向社交媒体转移。目前MAU前10的社交媒体已经有5个嵌入了小游戏或H5游戏平台,随着商业化变现的推进和社交媒体推广的加大,休闲类游戏将会由App端向社交媒体端转移。

    本周专题:视频付费用户延续高增的背后内容变化几何?

    2)当前阶段我们持续看好A股传媒板块,尤其是流量平台的深度变现价值及优质内容板块成长潜力,推荐具备平台或资源优势龙头个股。1)中长期继续建议首选布局中长期卡位优势明显、商业模式及成长性清晰的细分领域龙头,尤其在中概股通过CDR回归、独角兽上市背景之下,优选在产业链上下游具备护城河、竞争力持续提升的具备平台属性的优质成长龙头:)版权领域:视觉中国、当代明诚、捷成股份;b)阅读板块推荐新经典、阅文集团,关注掌阅科技;c)媒体与营销板块推荐分众传媒、快乐购(受益视频行业广告及付费浪潮)、昆仑万维(Opera在美国上市有望带来价值重估机会),关注科达股份;2)在近期快速调整后,内容板块整体估值显著下移,建议关注估值接近下限、产品布局良好且具备较好企业组织形式的内容行业龙头,推荐华策影视、慈文传媒、横店影视、万达电影、光线传媒。同时建议关注商业化红利开启的微信生态圈及儿童动漫细分赛道(恒信东方、奥飞娱乐)。

    18年一季度全球流媒体视频用户保持高增长,奈飞用户增速稳定,爱奇艺、Hulu等流媒体视频全年用户增速有望超过70%,视频网站的付费红利持续。在用户延续高增的背景下,国内视频网站在18年均加大自制内容的投入,自制剧剧目数量显著提升,自制综艺方面垂直细分类综艺通过面向特定圈层精细化定位播放数据亮眼,带动流量显著提升。在原创内容的规模及质量均不断提升的前提下,国内流媒体视频的付费空间巨大。

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