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利润提速SG电子游戏,稳健价值

文章作者:股票基金 上传时间:2019-07-30

本期投资提示:

2017年上半年行业业绩增速持续提升,二季度利润增速加快。2017年上半年行业业绩增速持续提升,二季度增速加快:剔除2017年上市新股,2017年上半年医药板块实现营业收入5364亿元,同比增长19.3%;实现净利润474亿元,同比增长17.8%,实现主业净利润427亿元,同比增长19.2%。2017年二季度单季医药板块实现营业收入2801亿元,同比增长20.5%;实现净利润259亿元,同比增长22.1%,实现主业净利润226亿元,同比增长16.1%,与2016年同期相比有明显提升。分季度来看,2017年1Q、2Q收入增速分别为17.9%、20.5%,净利润增速分别为12.9%、22.1%(2016年二季度中药板块增速较低),扣除非经常性损益后的净利润增速分别为22.8%、16.1%。

2017年前三季度行业业绩增速持续提升,三季度利润增速加快。2017年前三季度行业业绩增速持续提升,三季度增速加快:剔除2017年上市新股,2017年前三季度医药板块实现营业收入8200亿元,同比增长20.0%;实现净利润761亿元,同比增长25.8%,实现主业净利润630亿元,同比增长17.3%。2017年三季度单季医药板块实现营业收入2837亿元,同比增长21.5%;实现净利润286亿元,同比增长41.8%,实现主业净利润203亿元,同比增长13.6%,与2016年同期相比有明显提升。分季度来看,2017年1Q、2Q、3Q收入增速分别为17.9%、20.5%、21.5%,净利润增速分别为12.9%、22.1%、41.8%(2016年二季度中药板块增速较低,2017年三季度部分化学制剂公司非经常性损益变动较大),扣除非经常性损益后的净利润增速分别为22.8%、16.1%、13.6%。

我们统计了医药板块上市公司2017年年报业绩和2018年一季报业绩,剔除部分次新股、重组股和数据异常个股后,总计207家上市公司。 2017年Q3、Q4、2018年Q1,医药上市公司的收入增速、利润总额呈加速趋势。这与国家统计局公布的医药制造业主营业务收入、利润总额的增长自2017年下半年开始加速相吻合。医药上市公司营业收入2017年、2018年Q1同比分别增长16.79%、22.63%。利润总额2017年、2018年Q1同比分别增长30.62%、28.55%。而根据统计局数据,医药制造业营业收入2017年、2018年Q1同比分别增长12.5%、16.1%,利润总额分别增长17.8%、22.5%。医药上市公司的业绩增速显著好于行业增速,医药上市公司以行业龙头居多,这也印证了我们关于行业将逐步分化,龙头公司强者恒强的判断。医药上市公司扣非净利润2017年同比增长14.16%;2018年Q1显著加速,同比增长32.81%,扣除原料药板块后也有21.16%。我们认为医药行业收入和盈利能力的回暖由于新标陆续执行以后新品的放量,以及流感、低开转高开等因素的影响。

    2017年全年行业业绩增速持续提升,2018年一季度利润增速加快:2017年全年医药板块实现营业收入10617亿元,同比增长16.7%;实现净利润970亿元,同比增长37.4%,实现扣非净利润798亿元,同比增长31%。分季度来看,2017年1Q、2Q、3Q、4Q收入增速分别为20.6%、21.1%、23.7%、5.4%(受商业板块四季度增速为负影响),扣非净利润增速分别为19.6%、43.8%(16年二季度受中药板块影响基数低)、29.8%、29.4%。

    2017年上半年子行业和个股持续分化。(1)生物制药行业二季度表现突出,上半年收入及扣非利润增速分别为25.6%、24.3%,疫苗行业受益于“一票制”价格有所上涨,且疫苗流通渠道不断恢复,疫苗行业逐渐从16年二季度山东毒疫苗事件中恢复,带动整体生物制药板块快速回升。血制品受到短期供应过量、两票制等因素影响业绩有所下滑,行业进入调整期,预计随着销售渠道调整有望逐步恢复。单抗、重组蛋白等领域仍是生物制药企业研发投入重点。(2)医疗服务行业延续高增长,上半年收入及扣非利润增速分别为38.1%、50%:国家医改促进医疗服务行业大发展,民营资本进入医疗服务行业,药品零差率等促进医疗服务行业高增长。(3)医药商业上半年收入及扣非利润增速分别为22.6%、27.8%,两票制加速行业格局的变革,龙头公司受益,并购和整合主线贯穿整个行业的发展。(4)医疗器械上半年收入及扣非利润增速分别为20.9%、13.8%,平台型企业的并购整合、细分器械领域如IVD、高值耗材(骨科、心内科等)的突破发展是行业发展的主要动力。(5)化学原料药板块具有周期品属性,由于环保趋严、去产能、原料药提价等因素,板块业绩16年增幅巨大,17年上半年收入及扣非利润增速分别为18.3%、16.2%,净利同比有所放缓,主要由于17年大部分原料药价格回调,仅个别品种维持提价,导致净利增速明显下滑。(6)化学制剂板块分化明显,上半年收入及扣非利润增速分别为14.5%、11.2%,仿制药企业在降价大环境下承压,而竞争格局较好的专科处方药以及制剂出口保持较高的景气度。(7)中药板块增速较慢,全年收入及扣非利润增速分别为12.7%、18.7%,扣非利润增速同比改善明显。

    2017年前三季度子行业和个股持续分化。(1)生物制药行业三季度表现突出,前三季度收入及扣非利润增速分别为28.6%、25.7%、,疫苗行业受益于“一票制”价格有所上涨,且疫苗流通渠道不断恢复,疫苗行业迅速从16年二季度山东毒疫苗事件中恢复,带动整体生物制药板块快速回升。血制品受到短期供应过量、两票制等因素影响业绩有所下滑,行业进入调整期,预计随着销售渠道调整有望逐步恢复。单抗、重组蛋白等领域仍是生物制药企业研发投入重点。(2)医疗服务行业延续高增长,前三季度收入及扣非利润增速分别为44.4%、54.6%:国家医改促进医疗服务行业大发展,民营资本进入医疗服务行业,药品零差率等促进医疗服务行业高增长。(3)医药商业前三季度收入及扣非利润增速分别为22.4%、26.4%,两票制加速行业格局的变革,龙头公司受益,并购和整合主线贯穿整个行业的发展。(4)医疗器械前三季度收入及扣非利润增速分别为23.9%、6.1%,平台型企业的并购整合、细分器械领域如IVD、高值耗材(骨科、心内科等)的突破发展是行业发展的主要动力。(5)化学原料药板块具有周期品属性,由于环保趋严、去产能、原料药提价等因素,板块业绩16年增幅巨大,17年前三季度收入及扣非利润增速分别为18.0%、15.4%,净利同比有所放缓,主要由于17年大部分原料药价格回调,仅个别品种维持提价,导致净利增速明显下滑。(6)化学制剂板块分化明显,前三季度收入及扣非利润增速分别为17.9%、7.9%,仿制药企业在降价大环境下承压,而竞争格局较好的专科处方药以及制剂出口保持较高的景气度。(7)中药板块增速较慢,前三季度收入及扣非利润增速分别为12.4%、15.9%,扣非利润增速同比改善明显。

    从细分子行业来看,2018年Q1扣非净利润增速排序为化学原料药、医疗服务、中药、化学制剂、生物制品、医药商业、医疗器械。 化学原料药板块2017年、2018Q1收入分别增长13.44%、31.33%,扣非净利润分别增长14.25%、172.87%。化学原料药板块的高增长主要是由于维生素生产企业的利润爆发,受环保收紧、部分品种发生主要厂家停产等因素导致部分维生素价格大涨。我们认为,环保收紧是大趋势,原料药小产能将逐渐退出,原料药板块格局有望持续改善。此外,不少原料药产品正处于全球产能转移阶段,未来中国有望承接相当一部分产能转移。除了维生素以外,其他的特色原料药未来也有望保持景气。

SG电子游戏,    2018年一季度医药板块实现营收3001亿元,同比增长22.7%;实现净利润268亿元,同比增长39.1%;实现扣非净利润260亿元,同比增长42.7%。

    板块表现回顾:上周医药板块上涨1.4%,表现排名第8,跑赢大盘1个百分点;2017年年初至今医药板块下跌0.53%,表现排名第17,跑输大盘4.93个百分点。目前医药板块2017年预测市盈率31.7倍,医药板块重点公司2017年预测市盈率29.7倍;扣除金融服务后,分别相对市场溢价37%、50%。

    板块表现回顾:上周医药板块上涨2.8%,表现排名第14,跑输大盘0.2个百分点;2017年年初至今医药板块上涨7.9%,表现排名第9,跑赢大盘0.2个百分点。目前医药板块2017年预测市盈率35.77倍,医药板块重点公司2017年预测市盈率34.05倍;扣除金融服务后,分别相对市场溢价50%、166%。

    医疗服务板块2017年、2018Q1收入分别增长38.99%、31.13%,扣非净利润分别增长32.33%、42.05%。医疗服务保持高景气度,利润高增长主要由爱尔眼科、泰格医药、通策医疗等企业高增长贡献。我们认为,医疗服务将持续保持高景气,龙头企业市占率都还较低,依旧具备广阔成长空间。 中药板块2017年、2018Q1收入分别增长14.37%、19.93%,扣非净利润分别增长14.67%、23.28%。中药板块的增长主要由白云山、康美药业、片仔癀等大企业的高增长拉动,中药注射剂普遍利润下滑幅度较大,中药OTC整体增长平稳。我们认为,中药领域新药审批难度极大,未来好品种的稀缺性将更为突出,而随着广告效果的减弱,传统品牌的价值将凸显,看好兼具好品种和强品牌力的中药企业。随着医保控费推进和社会舆论的压力,中药注射剂长期继续有下行压力。

    2017年全年和2018年一季度子行业和个股严重分化:(1)医疗服务:业绩表现最好,17年全年和18Q1收入增速分别为50.8%、44.6%,扣非净利增速分别为69%、135%。国家医改促进医疗服务行业大发展,民营资本进入医疗服务行业,药品零差率等促进医疗服务行业高增长。(2)生物制药:17年全年和18Q1收入增速分别为36.6%、60.5%,扣非净利增速分别为36.9%、47.1%。疫苗行业经历山东毒疫苗事件影响,16Q2-17Q1业绩受到影响,从17Q2开始恢复性增长;血制品行业受到两票制及进口人白挤压,行业处于渠道调整期,预计随着渠道调整和产品结构优化,今年下半年开始逐渐恢复。(3)医药商业:17年全年和18Q1收入增速分别为12.7%、13.4%,扣非净利增速分别为11.2%、3.2%。两票制下分销业务受到影响,行业格局加速变革,龙头公司受益,并购和整合主线贯穿整个行业的发展。(4)医疗器械:17年全年和18Q1收入增速分别为24.4%、17.7%,扣非净利增速分别为84.6%、58.1%,平台型企业的并购整合、细分器械领域如IVD、高值耗材(骨科、心内科等)的突破发展是行业发展的主要动力。(5)化学原料药:17年全年和18Q1收入增速分别为19.9%、29.1%,扣非净利增速分别为29.4%、141.7%。原料药板块具有周期品属性,由于环保趋严、去产能、原料药提价等因素,板块业绩增幅巨大,部分公司业绩及股价表现出色。(6)化学制剂:17年全年和18Q1收入增速分别为15.9%、28.9%,扣非净利增速分别为3.3%、19.3%。板块分化明显,收入端增速高主要由于两票制下低开转高开影响,仿制药企业在降价大环境下承压,而竞争格局较好的专科处方药以及制剂出口保持较高的景气度。(7)中药:17年全年和18Q1收入增速分别为11.9%、20.4%,扣非净利增速分别为41.1%、39.8%。四季度和一季度流感疫情下相关品种收入实现爆发性增长,中药注射剂受控费影响增速放缓。

    投资策略:紧抓龙头、稳健价值、多关注成长。(1)化学制药看好:华东医药、恒瑞医药、恩华药业。(2)生物制药看好:长春高新、通化东宝、丽珠集团。(3)医疗服务看好:爱尔眼科、泰格医药、华大基因、贝瑞基因、金域医学。(4)器械保健看好:奥佳华、乐普医疗、润达医疗。(5)医药流通看好:九州通、老百姓、上海医药、瑞康医药。

    投资策略:紧抓龙头、稳健价值、多关注成长。(1)创新药看好:恒瑞医药、贝达药业、康弘药业、长春高新、丽珠集团、科伦药业、通化东宝、复星医药、泰格医药。(2)消费升级看好:云南白药、片仔癀、东阿阿胶、广誉远、奥佳华。(3)医保目录看好:华东医药、恩华药业、信立泰、康缘药业、天士力。(4)医药流通看好:老百姓、大参林、上海医药、国药一致、嘉事堂、九州通、瑞康医药。(5)医疗器械看好:乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物、安图生物。(6)医疗服务看好:爱尔眼科、通策医疗、美年健康、迪安诊断、华大基因。

    化学制剂板块2017年、2018Q1收入分别增长18.75%、29.32%,扣非净利润分别增长8.67%、20.04%。化学制剂2018Q1的收入、利润高增长有一部分流感因素影响。我们认为,随着新一轮招标的执行,产品开始放量,化学制剂企业的盈利增长开始恢复。 生物制品板块2017年、2018Q1收入分别增长20.42%、39.52%,扣非净利润分别增长17.71%、18.19%。生物制品行业内部分化严重,一方面疫苗企业迎来业绩大爆发,另一方面血液制品行业则还处在转型阵痛期;通化东宝、长春高新等大企业继续维持稳定的较高速增长。

    板块表现回顾:上周医药板块增长2.11%,表现排名第2,跑赢大盘1.61个百分点;2018年年初至今医药板块增长8.32%,表现排名第2,跑赢大盘14.94个百分点。目前医药板块2018年预测市盈率31.72倍,医药板块重点公司2018年预测市盈率38.66倍;扣除金融服务后,分别相对市场溢价80%、95%,一季度板块发力,个股演绎趋势明显。

    医药商业板块2017年、2018Q1收入分别增长16.61%、18.22%,扣非净利润分别增长19.29%、15.58%。受医院资金流紧张影响,批发业务的账期拉长,商业公司财务压力上升,盈利增长受到影响;我们预计2018年随着两票制全国全面执行,商业将见底好转。而药店行业受益于行业集中度提升和终端增长,上市公司继续保持较快的增速。 医疗器械板块2017年、2018Q1收入分别增长22.40%、16.06%,扣非净利润分别增长2.06%、10.50%。板块分化较为严重,乐普医疗等龙头公司增长较好;IVD板块景气度高,除了行业本身持续成长性以外,也有流感因素的影响。

    投资策略:紧抓龙头、重点关注优质成长与稳健价值。(1)创新药看好:泰格医药、恒瑞医药、贝达药业、天士力、复星医药、丽珠集团、科伦药业,同时看好将于今日上市的药明康德。(2)消费升级看好:片仔癀、长春高新、智飞生物、奥佳华。(3)医保目录看好:华东医药、通化东宝、恩华药业。(4)医药流通看好:上海医药、国药股份、瑞康医药。(5)医疗器械看好:乐普医疗、安图生物。(6)医疗服务看好:爱尔眼科、通策医疗、美年健康、贝瑞基因。同时建议投资者关注前期滞涨、最近有积极变化的云南白药等。

    从财务指标来看,2017年,医药板块营业费用率上升1.36个百分点至15.00%,其中生物制品板块上升最多,达5.个百分点。管理费用率为7.00%,略有下降,随着行业收入规模扩大,管理的规模效应有所体现。医药板块财务费用率同比提高0.33个百分点至1.07%,对财务费用率最敏感的医药商业保持稳定,显示商业企业积极拓宽融资渠道降低融资成本的努力。化学原料药板块财务费用率大幅上升1.65个百分点,与2017年汇率波动,出口企业汇兑损失较大有关。

    2017年,医药板块资产负债率上升2.59个百分点至43.40%,但是整体仍保持比较健康的水平。医药板块整体应收账款周转率和存货周转率略有下降。医药板块经营性净现金流恶化,主要医药商业和中药板块经营性净现金流下滑,其中医药商业下滑91.88%。我们认为,这和新医改下医院资金链紧张、宏观环境资金面同比偏紧有关;各商业企业处于扩张期需要占用大量现金。2018年Q1,医药板块经营性现金流有所好转,同比增长9.19%,但是商业企业的现金流依然在恶化;我们预计2018年随着两票制全国全面执行,商业企业将见底好转。

    风险提示:行业政策扰动;药品质量问题。

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