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纺织服装行业,从板块估值修复到核心质优标的

文章作者:股票基金 上传时间:2019-07-30

目前行业的估值、行业阶段、和格局判断。经过本轮上涨,目前品牌服饰板块估值为2018年24倍。我们认为可以通过两个维度对估值水平进行评估:1)历史估值角度:板块估值的中位数水平为动态PE22倍。由此可见,目前板块估值处于历史中位数略偏上水平。2)从发展阶段而言,服装行业目前整体处于平稳期,2017年我国服装鞋帽零售额增速为8%,这是与2010年的较大区别,在2010年之前,行业处于高速增长周期。而从竞争格局角度,因为服装“潮流变化”的产品属性,使得服装行业的竞争格局难于稳定、集中度亦明显低于其他消费品类(如食品饮料等)。

服装行业景气度提升,2018Q1业绩整体表现优异。2018年开年至今,在各板块普跌的情况下,品牌服饰板块上涨7.6%,大幅跑赢沪深300指数12.4PCTs。2017年以来服装企业在终端零售景气度提升和库存消化的带动下实现业绩增长。品牌服装板块43家重点上市公司实现营收/净利润1381/116亿元,同增29%/10%;2018Q1实现营收/净利润实现374/40亿元,同增25%/20%。

服装行业景气度提升,2018Q1业绩整体表现优异。2018年开年至今,在各板块普跌的情况下,品牌服饰板块上涨7.6%,大幅跑赢沪深300指数12.4PCTs。2017年以来服装企业在终端零售景气度提升和库存消化的带动下实现业绩增长。品牌服装板块43家重点上市公司实现营收/净利润1381/116亿元,同增29%/10%;2018Q1实现营收/净利润实现374/40亿元,同增25%/20%。

引言:2018年伊始,品牌服饰板块表现亮眼,其中龙头海澜之家两周累计涨幅17.57%。在前两周的周观点中,我们相继发布了《板块普涨,我们推什么》、《海澜之家领衔板块上涨,持续推荐》,并重点提示了“暴雪来临,增配服饰”的观点。而本周,我们想系统地跟投资者朋友聊聊《板块运行的再认识与价值重估》,也算是对前期多次推荐提示的一个总结,亦是代表了对后期板块机会整体的判断。我们核心探讨以下三个问题:

    优质企业竞争力质变将是长期最核心逻辑。目前行业处于平稳增长阶段、产业链投资回报明显下降,正处于企业分化的背景。且上游供给侧改革所带来的优质供应资源稀缺、及下游渠道业态变化导致的mall/电商渠道占比提高,均使得市场份额向优质品牌集中。我们认为优质企业竞争力质变将是长期最核心逻辑,质变包括围绕消费者需求在产品、品牌及渠道管理进行优化。

    运营变革:优质企业竞争力发生质变。在产品运营上,品牌服饰企业在产品设计上推进潮流化、年轻化转型。同时通过跨界合作、联名款设计及时尚大秀等形式进行产品营销;在供应链优化上,企业试水快反模式,实现供应链全面提效。在品牌管理上,为了平缓单一品牌在市场波动中所受影响,多品牌集团化经营模式应运而生,多品牌运营使得品牌服饰公司对消费者实现全方位覆盖。在渠道管理上,随“流”而变,紧抓客流。加速布局购物中心门店,加强渠道精细化管理;同时在信息化建设完善下,线上线下一体化趋势明显。

    运营变革:优质企业竞争力发生质变。在产品运营上,品牌服饰企业在产品设计上推进潮流化、年轻化转型。同时通过跨界合作、联名款设计及时尚大秀等形式进行产品营销;在供应链优化上,企业试水快反模式,实现供应链全面提效。在品牌管理上,为了平缓单一品牌在市场波动中所受影响,多品牌集团化经营模式应运而生,多品牌运营使得品牌服饰公司对消费者实现全方位覆盖。在渠道管理上,随“流”而变,紧抓客流。加速布局购物中心门店,加强渠道精细化管理;同时在信息化建设完善下,线上线下一体化趋势明显。

    为什么在此时提及板块运行的再认识、以及价值重估?主要基于两个方面:行业运行层面,2017年服饰零售已现改善趋势(50/200家销售额分别同增4.4%/5.4%,同比提速4.2/6.6PCTs),多地寒潮和暴雪 春节前有效消费天数同比增加,强化2018Q1向好预期。资本市场层面,服装行业已连续几年表现不尽人意,2017年更是垫底,多数重点公司估值均处于底部。在当前市场中具有基本面和估值底部的行业,边际改善即有望迎来市场普遍关注。

    激活板块价值重估的潜在催化依然存在。腾讯战略投资海澜之家仅是优质服装品牌价值重估的开始,来自互联网巨头、产业投资者、核心金融机构的战略投资,依然有望成为激活板块的潜在催化因素。

    价值重估:激活板块的潜在催化。随着互联网巨头涉足服装行业的进行新零售产业布局,引起了对优质服装龙头企业的价值重估。我们可以发现,国内品牌服饰龙头在品牌、供应链资源和终端零售上的价值都值得被重估,因此海澜之家成为第一个被资本拥抱的幸运儿,但腾讯战略投资海澜之家仅是AT在品牌服饰行业跑马圈地的一个开始。

    价值重估:激活板块的潜在催化。随着互联网巨头涉足服装行业的进行新零售产业布局,引起了对优质服装龙头企业的价值重估。我们可以发现,国内品牌服饰龙头在品牌、供应链资源和终端零售上的价值都值得被重估,因此海澜之家成为第一个被资本拥抱的幸运儿,但腾讯战略投资海澜之家仅是AT在品牌服饰行业跑马圈地的一个开始。

    未来的趋势我们如何判断?竞争格局方面,龙头份额将持续提升。2012-2015年服饰行业从爆发的黄金时期进入了普遍调整周期,期间却恰恰实现了企业运营能力的分化完成,分化后的龙头与非龙头之间的差距将显著拉大。而这其中背后的逻辑在于:1.以服装行业目前的景气水平,整条产业链的投资回报显著下降。而此背景下,要么具备高效运作规模化企业可以获得显著的规模化优势(快时尚大众品牌或多品牌时尚集团);要么是具备鲜明风格或极高品牌附加值的公司可以获得较厚的品牌溢价(潮牌或奢侈品品牌)。2.近两年动态的产业运行变化亦会推动上述龙头份额提升的趋势(供应链门槛提升 渠道结构巨变)。行业增长方面,有望进入新一轮开店周期。总结2008-2016年本土鞋服品牌门店数变化,已精简至近3-4年低点。随着购物中心渠道的兴起,各品牌新一轮开店计划已提上日程。

    投资建议。在服装行业经历了库存周期、零售恢复、估值触底后,服装公司进入新一轮的增长周期中,行业后期将由板块估值修复逐步过渡至优质个股分化轮动。在产品运营、品牌管理、渠道经营上变革使其核心竞争优势优质龙头更值得关注。核心推荐:九牧王,歌力思、比音勒芬、太平鸟、海澜之家。

    投资建议:在服装行业经历了库存周期、零售恢复、估值触底后,未来新一轮的增长周期中,行业的竞争格局将逐渐优化,其中优质龙头企业在产品运营、品牌管理、渠道经营上实现长足进步,为其长期业绩增长打造坚实基础。我们判断2018年品牌服饰企业收入/净利润预计实现20%/25%左右增长,目前品牌服饰企业整体PE为20倍左右。建议增加行业配置,核心推荐:太平鸟、歌力思、海澜之家、比音勒芬。

    投资建议:在服装行业经历了库存周期、零售恢复、估值触底后,未来新一轮的增长周期中,行业的竞争格局将逐渐优化,其中优质龙头企业在产品运营、品牌管理、渠道经营上实现长足进步,为其长期业绩增长打造坚实基础。我们判断2018年品牌服饰企业收入/净利润预计实现20%/25%左右增长,目前品牌服饰企业整体PE为20倍左右。建议增加行业配置,核心推荐:太平鸟、歌力思、海澜之家、比音勒芬。

    什么值得进行重估思考?第一:品牌价值。消费品牌需要沉淀,而往往大家更容易看到结果,而忽略的是沉淀过程中的品牌变化,中国市场具备孕育大品牌的空间和环境,只是发展阶段尚未成熟。第二:供应链资源。第三:终端渠道和零售资源:服饰企业拥有零散,甚至是封闭排他的分销体系,这一体系不仅可直接触及消费者,其自身更具备完善的零售能力,包括会员体系、品类陈列、销售团队、激励设置等。

    风险提示:宏观经济下行,终端销售下滑,渠道扩张不及预期。

    风险提示:宏观经济下行,终端销售下滑,渠道扩张不及预期。

    投资策略:在服装行业经历了库存周期、零售恢复、估值触底后,未来新一轮的增长周期中,行业的竞争格局将逐渐优化,其中龙头品牌和具有差异化定位的品牌未来有望获得更好的增长。在现有估值底部时点(剔除次新股影响后2018年PE20倍左右),未来有望获得市场在品牌、供应链、渠道等方面的价值重估。建议增加行业配置,核心推荐:海澜之家、歌力思、安踏体育,重点关注:九牧王、搜于特、太平鸟、森马服饰、罗莱生活、安正时尚、开润股份。同时,化妆品推荐上海家化,珠宝推荐莱绅通灵。

    风险提示:宏观经济增速放缓风险;终端消费低迷,恐致品牌服饰公司销售情况低于预期;棉价异动致纺织企业盈利承压风险。

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