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卓越理财,专业大资金如何用ETF实现套利

文章作者:股票基金 上传时间:2019-11-02

  本栏目旨在为基民提供一些涉及基金计算方面的知识,以便大家在投资基金时进行分析和参考。

  与一般的指数型基金相比,ETF基金既可以在一级市场上申购和赎回,又可以在二级市场上买卖。不过两者的方式存在很大的差别。

  文/王玮琨

  问:什么是交易基金(ETF)?

  □天相投资顾问有限公司

  在一级市场上,ETF基金的赎回须以一篮子股票(或有少量现金)换取基金份额,赎回须以基金份额换回一篮子股票,而且交易单位为100万份基金份额,即必须按照100万份的整倍数成交。而在二级市场买卖深100ETF基金则仅需要开立深证A股账户或证券投资基金账户,交易规则类似于股票,按实时交易价格成交,以100份的整倍数成交。

  在中国,最小的申购赎回单位一半是100万份,所以对投资者的资金规模有一定的要求。

  答:交易基金是交易型开放式指数基金的缩写;ETF是其英文名称Exchange Traded Funds的缩写。ETF以追踪某一特定基准指数走势为投资目标,通常采用一揽子股票进行申购赎回,其基金份额在证券交易所上市交易。投资者可以如同买卖单只股票一样简单地买卖ETF,并获得与所跟踪的基准指数基本相同的回报和风险。

  ETF的申赎及份额折算

  ETF套利原理正是由于这两种交易方式的并存。申购和赎回价格取决于基金份额净值,而市场交易价格取决于供求关系,两者之间一定时期会存在一定的偏离,当这种偏离足以抵消套利成本的时候,就存在理论上的套利机会。

  ETF基金(Exchange Traded Fund),又称为交易型开放式基金,是现代金融市场的创新产品。它是一种特殊的开放式基金,兼具开放式和封闭式基金的特点,即它既可以像股票一样在二级市场上买卖,也可以向基金公司申购或者赎回。

  问:ETF有哪些优点?

  ETF基金的申购、赎回和一般开放式基金很不一样:首先,一般采用的是实物申购、赎回的方式。即:在申购ETF份额时,首先需要买好一揽子的ETF成份股票(一揽子股票可以根据证券交易所当天开市前公布的“申购、赎回清单”来进行),然后再拿成份股去换取ETF份额;在赎回ETF份额时,得到的也是一揽子股票,需要卖出这些股票才能换得现金。其次,ETF采用份额申购、份额赎回的模式,而一般开放式基金采用的是金额申购、份额赎回的模式。再次,申购、赎回只能在证券交易所的交易时间进行,而一般基金的申购赎回不受此限制。最后,实时的份额净值公布机制。证券交易所会实时计算并每15秒发布一次基金份额参考净值(IOPV)。而一般开放式基金只在收市后核算一次净值,当天晚上或者第二天才公布。

  套利是主要通过ETF基金的跨市场交易完成的。当ETF市价(即二级市场价格)高于ETF净值(即一级市场价格)时,ETF产生了溢价,此时投资者可以通过在股市中购买成分股组合,按照成分股规则申购成ETF份额,然后在二级市场以市价卖出进行套利;ETF市价低于ETF净值,则称为ETF产生折价,投资者可以通过在二级市场上买入ETF份额并赎回其对应的一揽子股票,然后再从股市中卖出进行套利。

  一揽子股票和现金

  答:ETF集共同基金、指数基金和股票三者的特征于一身,是现代资本市场上最伟大的创新产品之一。除了具有多样化投资、职业管理等共同基金的优点以外,ETF对投资者而言还有以下主要优点:

  ETF基金在建仓期结束后,为了方便跟踪基金份额净值的变化,一般会以标的指数的千分之一或者百分之一作为份额净值,进行份额折算。份额折算后,基金总份额与各持有人持有的份额都会发生变化,但因为是同比例变化,不会影响投资者的实际权益。假定以千分之一作为份额净值,具体公式如下:

  套利成本是制约盈利空间的重要因素。交易成本是套利成本的最重要因素,此外还有冲击成本和等待成本。如果一个市场缺乏流动性,则冲击成本和等待成本往往会较高,从而限制套利空间。

  ETF基金具有独特的申购和赎回制度,即需要用一揽子的股票组合(该基金所投资的股票组合)加上一定的现金替代作为对价来向基金公司进行申购;赎回时投资者会收到基金公司返还的一揽子股票组合加上一定的现金替代。ETF基金的申购和赎回有一定的数量要求,在中国,最小的申购赎回单位一半是100万份,所以对投资者的资金规模有一定的要求。

  (1)指数投资。历史经验表明,只有极少的投资基金经理能够长期战胜大市,而ETF的投资目标就在于复制这些几乎不可战胜的基准回报。

  折算比例=(基金资产净值/基金份额总额)/(标的指数的收盘点位/1000)

  对于ETF基金的持有人来说,套利机制的存在具有两重功能,第一是可以在基金的价格与价值产生差异时提供套利的机会,第二,也是最为重要的一点,是可以使ETF的二级市场价格与净值的差距维持在较小的范围内,从而使二级市场的价格与指数的走势基本保持一致,避免出现大幅折价或溢价,影响投资者的交易判断。

  ETF基金大多是跟踪某个股票指数的指数化投资基金,具有操作透明度高、交易成本低和实时交易等特点,因此大受专业投资者的追捧。自1993年在美国证券交易所面世,短短十几年间,美国ETF基金的总规模已经超过4310亿美元。

  (2)连续交易。不同于传统指数基金的每交易日仅能按净值赎回一次的规定,ETF的投资者可以在交易日的任何交易时点上通过证券商进行买卖交易。

  折算后的份额=原持有份额*折算比例

  具体来说,从交易时点的角度出发,实际操作中的ETF基金大致有四种套利模式。它们分别是瞬间套利、延时套利和跨日套利,以及事件套利。

  中国2004年出现了第一支ETF基金——华夏上证50ETF 基金。现在中国一共有五只ETF基金,全部都是指数型基金。它们分别是华夏上证50ETF、华夏中小板ETF、华安上证180ETF、友邦华泰上证红利ETF和易方达深证100ETF。

  (3)融资和融券交易。在海外,投资者既不能卖空传统开放式基金来进行反向操作,也不能通过透支账户来放大头寸。ETF上市以后,交易程序完全等同于

  举例说,投资者原拥有1亿份的ETF份额,基金份额折算日ETF基金的资产净值为50亿元,基金总份额为48.5亿份,折算日标的指数的收盘点位为990点。那么:

  1、瞬间套利  经验表明,金融市场中瞬间套利过程的出现往往伴随着市场中的大幅波动,也就是ETF的市价偏离净值较大。在一般情况ETF的高折(溢)率出现时间不会太长,因为根据经典的金融市场套利理论,理性投资者会发现套利机会后会立即行动,使得市价与净值直接的偏离迅速被纠正。

  折价溢价都套利

股票,透支和卖空的障碍被彻底清除了。尽管我国的融资融券业务尚未展开,但是随着股指期货的推出,管理层出于提高市场效率的考虑必将放闸ETF的融资融券活动。ETF将成为投资者对冲风险或者套利的有力工具。

  折算比例=(50/48.5)/(990/1000)=1.04134124

  瞬间套利对投资者操作的及时性提出了很高的要求。为此一些机构开发了基于电脑程序自动套利买卖的软件,这也将是大势所趋。捕捉市场出现的套利机会,快速出击是把握瞬间套利的精髓。在图一(套利流程图)中,如果买入ETF和卖出股票的时间差非常小,就可以视作瞬间套利。

  ETF基金与封闭式基金一样,有着单位基金净值和市场交易价格两个不同指标。单位净值主要由基金所投资的股票组合市场价格决定。而基金的市场交易价格则主要由二级市场(证券交易所)上ETF基金的买卖力量强弱决定,当买方的力量相对更强时,ETF的交易价将上升;反之,交易价下跌。单位基金净值与交易价格在大多数时候都是不一致的,当两者的偏离程度达到一定程度时,就出现了套利机会。

  问:ETF的收益和风险特征如何?

  该投资者折算后的基金份额=1*1.04134124=1.0413亿份

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  所谓套利,通俗地说,就是从一个市场买进,然后在另一个市场卖出,通过两个市场之间的价差获取收益。由于投资者可以同时在ETF 基金的一级市场(申购和赎回市场)和二级市场(证券交易所)进行交易,所以ETF基金具有进行套利交易的基础。

  答:从归因分析的角度,我们不难看出ETF的回报来自于基准指数、基金经理、市场供需关系和交易成本四个因素的综合作用,即:

  ETF基金总份额=48.5*1.04134124=50.51亿份

套利流程图(折价套利,即正向套利)

  当二级市场交易价格低于ETF基金的净值时,ETF基金存在“折价”。这时投资者可以在二级市场上买进ETF份额,然后向基金公司申请赎回,获得一揽子的股票和现金,然后将这些股票在二级市场上卖出,股票出售所得收入和现金的总和将大于在二级市场买进ETF份额的成本,差额扣除交易的成本就是套利所得的收益。这就叫做“折价套利”。

  ETF投资者的回报

  ETF基金的份额净值为50/50.51=0.99元

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  例如,上证50ETF基金某个交易日在二级市场的交易价格是4.350元,而实时显示的基金净值是4.382元,这样该基金就存在折价(负溢价),溢价率是 -0.736%。这样我们可以在二级市场上买进ETF 份额,假设我们买进500万份,需要资金4.350*500=2175万元。然后我们向基金公司申请赎回,获得一揽子股票(一共包括50只股票,不同股票的数量由其在上证50指数中的权重决定。基金公司会给出ETF最小赎回单位对应的股票清单)和一些作为替代的现金。然后我们将这些股票在股票市场上卖出变现。为了简单起见,假设我们可以将以上整个过程的交易成本可以控制在0.5%,这样我们这次套利交易就获得了2175*(0.736%-0.5%)=5.133万元的收益,收益率大约为0.236%。

  = 基金净值 + 市场溢折价 - 交易成本

  投资者基金份额占比没有变化:1/48.5*100%=1.0413/50.51*100%=2.06%

  2、延时套利  通常又被称为T 0趋势交易,也就是在正确判断市场及个股趋势的基础上通过申购ETF来实现个股的T 0交易。因为套利时间被人为拉长,所以称延时套利。瞬间和延时套利理论上可以在一个交易日反复操作,一般在振荡市中或熊市反弹的时候,采用延时套利的策略收益会相对丰厚。与瞬间套利不同,延时套利需要投资者对标的指数和成份股的超短线走势有着较高的判断能力,比较适合资金规模较大的机构投资者。

  当二级市场上交易价格高于基金的单位净值时,ETF基金存在“溢价”。此时投资者可以在二级市场买进一揽子股票,构建一个基金公司规定的组合(基金公司会给出ETF最小交易申购单位对应的股票清单),再加上一些作为替代的现金,以此为对价申购ETF份额。然后投资者将申请到的份额在二级市场上卖出变现,所得的收入与刚开始申购的成本的差额即套利的收益,这就是“溢价套利”。

  = 基准指数回报(大市的贡献)+跟踪误差(基金经理的贡献)+市场溢折价(市场贡献)-交易成本(经纪人贡献)

  专业大资金的顺畅套利工具

  3、跨日套利  跨日交易往往伴随着持续的市场非理性趋势。拿深证100ETF基金举例,考察2007年以来深证100ETF基金收盘价计量的折(溢)价率情况,我们发现在大多数时间里,深证100ETF的折(溢)率维持在1%以内。减去套利交易的费用后,在2007年上涨市中跨日溢价套利机会出现过26次,而08年调整市中跨日折价套利机会出现过101次,08年三季度曾出现过长达数周之久的高折价,最高折价率高达超过5%。在市场极端走势下,指数型ETF基金被错误定价的机会较多,也为投资者提供了较多的套利机会。

  例如,上证50ETF基金某个交易日在二级市场的交易价格是4.350元,而实时显示的基金净值是4.318元,这样该基金就存在溢价,溢价率是 0.736%。我们可以在二级市场上根据基金公司公布的申购清单买进一揽子股票,以此作为对价来向基金公司申购500万份ETF 基金份额。构建一揽子股票组合和现金替代需要的成本大约为4.318*500=2159万元。我们在二级市场上将ETF份额卖出得到4.350*500=2175万元,那么我们的收益为16万元。假设我们可以将以上整个过程的交易成本控制在0.5%,那么我们的净收益为16-2159*0.5%=5.205万元,收益率大约为0.241%。

  ETF的风险主要有大市波动带动的基准指数变化、基金经理跟踪基准指数的技能低劣以及二级市场投资者对基金的偏好变化等三个方面。

  除了进行申购、赎回交易,ETF基金还可以直接进行二级市场的价格买卖,买卖方式和相关规则基本同股票的买卖。两个市场交易价格偏差的存在就产生了折溢价率,当ETF基金二级市场价格低于份额净值,为折价交易;当ETF基金二级市场价格高于份额净值,为溢价交易。ETF基金的折(溢)价率计算公式如下:

  4、事件套利  在ETF某成分股因公告、股改、配股等事项停牌,可能造成停牌前一个交易日收盘价和复牌当日价格出现偏差时,投资者可以根据偏差的程度和方向进行申购套利或赎回套利。不过即使在专业的ETF套利者看来也是可遇而不可求的,在同一事件中,有的交易者可能收获甚丰,有的交易者则可能出现亏损。

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  所以,ETF的投资者在监测自己的投资时通常需要关注基金的市场价格、基金的资产净值以及基金跟踪的指数值等三个指标的变化。

  ETF折(溢)价率=|(二级市场价格-份额净值)/份额净值|*100%

  ETF基金套利在国外已经比较成熟,甚至有专门对ETF基金进行套利的基金或理财产品。在国内,自ETF基金诞生以来,其套利模式与机会正逐步得到投资人,尤其是机构钩子者的认知及认可。

  问:什么是ETF的套利交易?

  举例说:

  展恒理财 黄丽颖

www.074.com ,  答:由于ETF是以一揽子股票组成的开放式基金,理论上其交易价格必须等于这一揽子股票的总价值,否则就存在套利机会。当ETF的市场价格低于一揽子股票的价值时,套利者可以买进基金并将其转换成股票卖出获利。反之,当ETF的市场价格高于一揽子股票的价值时,套利者可以买进一揽子股票并将其转换成基金卖出获利。

  ETF基金的二级市场交易价格为0.98元,实际份额净值为1元,则ETF处于折价交易状态,折价率=|(0.98-1)/1|*100%=2%

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  投资者需要注意的是,我国目前的T 1交易和不允许卖空的市场机制让理论上的无风险套利在现实中无法实现。同时,只有少数的具有一级交易商资格的证券商才能向基金申请ETF和一揽子股票之间的大额转换。所以,普通投资者在试图进行ETF套利交易前一定要谨慎,确保自己的套利交易策略能够被执行。

  折(溢)价率的存在,使得ETF基金存在两级市场的套利机会:当ETF基金二级市场交易价格低于份额净值时,投资者可以在二级市场低价买入ETF份额,然后在一级市场赎回份额,得到一揽子股票,然后再在二级市场卖掉股票实现套利。反之,当ETF基金二级市场价格高于份额净值时,投资者可以买入一揽子股票,然后到一级市场申购相应的基金份额,再到二级市场以较高的价格把ETF份额卖掉套现。

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  问:应该如何投资ETF?

  需要注意的是,ETF基金套利所需的资金额是比较大的,我国市场目前已经上市的7只ETF基金中,有2只的最小申购赎回单位为50万份,有4只为100万份,还有1只为300万份。因此,较高门槛的存在使得机构大资金会更多参与ETF基金的套利,较高的交易效率也使得ETF基金的套利空间一般不会太大。

  答:由于ETF已经是一个相对充分多样化的固定的一揽子股票组合,它所适用的对象是那些不愿意或者无能力挑选个股来建立投资组合的投资者,或者是那些对出入股票大市时机的驾驭能力比较强的投资者。

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  在我国,投资者目前无需就投资二级市场证券取得的价差赢利部分缴纳资本所得税。同时,ETF的交易手续费和印花税还低于股票和一般的

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封闭式基金,甚至可能低于开放式基金的申购和赎回交易费用;其年管理费和营运成本却是所有股票类基金中最低的。因此,ETF也适合那些采用定期定额投资的长线投资者。尤其是当ETF的二级市场交易价格低于其净值而出现“折价”现象时,长线投资者应该根据自己的资产配置相应进行ETF的投资。

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