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光伏景气超预期开始兑现,弃光限电改善

文章作者:股票基金 上传时间:2019-10-03

本周重要事件:能源局发布新版光伏领跑者计划及2017年领跑基地建设要求;8月新增光伏装机3.36GW中东部成增量核心;美国201初裁认定重大损害成立;《上海市燃料电池汽车发展规划》正式发布;能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据。

    近期锂电池负极材料的主要原材料石墨、针状焦等产品价格连续加速上涨,负极材料生产企业有望在目前订单执行完毕后开启调价。

    主要的逻辑则来自于:1)下半年价格坚挺、盈利能力改善以及去年同期低基数将带来盈利持续增长;2)分布式爆发带来的中长期需求的超预期;3)龙头企业格局优化,盈利持续超预期与价值长期低估的现状带来的估值修复的迫切必要。

    在平价上网临近和分布式快速发展的带动下,高效化成为光伏产品的必然趋势,中长期来看,PERC 产能需求旺盛。据我们测算,当组件功率由270W 提高360W 的过程中,在总装机一定时,系统BOS 成本降低25%,高效化成为平价上网的重要推手;另一方面,在面积一定时,发电量提高33%,因此在分布式大发展时,对有限屋顶资源的高效利用也是必然的选择。而在主要高效技术路线中,PERC 需求旺盛,若2020年PERC 市场份额达到光伏行业协会预测的53%,那么国内PERC(多晶黑硅 PERC、单晶PERC)产能的缺口将达到15.4GW。

    领跑者基地作为未来三年地面电站的重要构成部分,一方面对中期国内光伏内需起到支撑作用,另一方面也将有力推动产业技术进步和成本下降,加速平价上网目标的实现。根据《通知》提出的转化率要求,我们估算应用基地和技术基地所使用的60片多晶/单晶组件对应的输出功率应分别达到280/295W和295/310W。目前单多晶组件在应用PERC工艺之后均可达到?应用基地?要求,而对于?技术基地?,领先企业的高端单晶PERC组件也已能够达标,而多晶则难以在合理成本下达标。新版领跑基地将像过去两年一样,加速高效产品(尤其是单晶)的应用渗透速度。

    受到国内政策及海外车企动作频频的影响,新能源车板块的长期利好逻辑近期有所加强,且由于去年Q3销量基数低,对短期销量同比高增速的预期也快速提升,继续建议配置已具备全球产业链供货能力的中上游材料及资源龙头。

    全年分布式有望突破14GW。展望明年,从微观层面呈现出的全面铺开、全民动员的蓬勃生机来看,工商业屋顶分布式将持续突破,户用分布式也将逐步放量,分布式装机需求持续旺盛,中性判断全年分布式装机容量在15-20GW。同时计及领跑者计划8GW,扶贫项目5GW,在不考虑地面电站的指标的情形下,明年装机仍将达到30GW(扶贫有部分分布式项目),国内需求仍然旺盛。全球来看,得益于中国的强大需求支撑,印度需求的快速增长以及新兴市场的兴起将足够对冲美日欧的下滑,全球光伏市场装机仍将维持稳定增长的态势,光伏市场的需求被低估。

630抢装刷新历史新高,下半年和未来三四年光伏需求依旧坚挺。2017年标杆上网电价下调幅度达13%-19%,630抢装刷新历史新高,2017年上半年光伏新增装机达24.4GW,累积装机达到102.6GW,光伏装机正式迈入100GW 俱乐部。就光伏行业的需求来说,下半年在分布式光伏、领跑者基地、光伏扶贫、美国“201”订单以及欧、印装机旺季到来等因素带动下,光伏需求依旧旺盛;中长期来看,能源局印发的《关于可再生能源发展十三五规划实施的指导意见》指出2017-2020年光伏电站建设规模为86.5GW(含32GW 领跑者项目),考虑到分布式以及自管省份等因素的影响,预计2017-2020年每年光伏建设规模将达到35GW。

    板块配置建议:光伏新版领跑者、201初裁本周落地,短期利空出尽,中期需求和高效化(单晶)趋势确定性进一步加强,产业发展环境和竞争格局的改善是目前光伏板块的核心逻辑,继续坚定推荐高增长、低估值兼备的单晶和分布式龙头;上海发布燃料电池产业规划,板块热度进一步提升,关注核心零部件国产化标的;中游产能释放加速 环保整治影响下,碳酸锂价格继续稳步上行,而相关龙头股价持续调整,关注板块情绪变化(盐湖主题发酵也有一定影响);电力设备板块推荐工控行业持续复苏大背景下基本面发生较大变化的低估值标的,以及受益配网自动化投资提速的白马公司,同时依然建议关注电动汽车充电桩、电机电控等中下游零部件行业。

    本周重要事件:能源局召开发布会介绍上半年能源形势及可再生能源发展情况;上半年光伏装机超24GW,分布式增3倍;三部委联合发布新版光伏领跑者技术标准。

    风险提示:政策调整,单晶发展低于预期,扩产过剩竞争加剧等。

    风险提示:新能源政策不及预测,光伏装机不及预期,弃光限电改善不及预期,产能扩张超预期。

    新能源发电:光伏8月新增装机、新版领跑者、201初裁集中落地,短期利空出尽,中期需求更确定并利好高效产品,继续坚定看好高增长低估值的单晶/分布式龙头。

    下半年在630递延、领跑者、扶贫、分布式等需求支撑下,有望新增15GW以上装机,同比去年增速将达到45%,政策层面,分布式光伏市场化交易、农业光伏标准化、新补贴机制等文件有望出台,从而进一步改善产业中长期发展环境、打开成长空间。

    抢装之后需求有支撑,三季度将表现靓丽;降价并未如期而至,盈利增长将超预期:1)量的方面:去年的630 结束后,行业的需求出现真空,光伏产品的价格出现断崖式的下跌。而今年630结束以来,受领跑者项目(5GW 左右)930 并网及扶贫项目(4-5GW),出口带动特别是美国201 法案可能通过带来的3季度抢装预期,以及国内不受630 电价下降影响的分布式项目的爆发,市场需求有强有力的支撑。根据微观调研,企业普遍反映订单饱满,需求旺盛,单晶硅片更是一片难求。考虑到去年3 季度的低基数,今年三季度的装机数据同比数据将会持续表现靓丽。2)盈利能力方面:去年三季度,行业产品价格降幅普遍达到20%以上,今年由于需求的有效支撑,此前预期的单多晶产品降价并未如期到来,单晶产品价格仍维持高位,多晶自5 月份以来持续上扬。从企业盈利的角度来看,由于价格端的维持高位,以及成本端的持续下降,光伏盈利能力有望大幅度改善。市场此前陷于“以量补价”的长期逻辑,而忽视了中短期需求爆发带来的盈利改善,对光伏企业下半年的盈利增长普遍担心,存在较大的预期差。

    投资建议:在弃光限电改善、分布式大发展、装机需求维持高位以及电池高效化的背景下,重点推荐光伏运营商林洋能源(中东部分布式龙头)和制造业龙头隆基股份(全球单晶龙头)、阳光电源(逆变器龙头)。

    推荐组合:隆基股份、林洋能源、阳光电源、良信电器、英威腾、金智科技、国电南瑞;杉杉股份、富瑞特装、大洋电机、天齐锂业、赣锋锂业、国轩高科;许继电气、恒华科技、信捷电气。

    此外,从各项高效技术路线之间的竞争角度看,单晶PERC的提效降本速度、潜力均超预期,目前量产效率已经达到21.5%以上,进入N型电池效率区间,提效潜力可望24%,令其技术寿命有望超预期延长。

    投资建议:光伏上半年装机已超预期,下半年及明年需求强劲被低估、分布式和单晶的快速崛起,龙头公司强者恒强,中报的高增长和低估值,我们重点推荐龙头标的:隆基股份(18 倍,单晶替代,单晶硅片、组件龙头)、阳光电源(21 倍,逆变器龙头,出口超预期)、林洋能源(18 倍,分布式电站运营、开发龙头,N 型单晶电池)、中来股份(25 倍,N 型单晶高效电池龙头、背板龙头市占率提升)。 建议重点关注:晶科能源(3.9 倍TTM,美股,电池组件龙头,市占率第一)、大全新能源(4.2 倍TTM,美股,多晶硅龙头)、通威股份(16 倍,多晶硅、高效电池龙头)

    虽然补贴缺口已达500亿,但“开源节流”的应对框架已形成,补贴拖欠的影响有望缓解。另一方面,光伏平价上网渐进,一旦光伏发电具有成本优势的观念得到认可,在经济性和环境友好性的双重驱动下,光伏装机端的需求将进一步释放,行业空间有望打开。

    根据中电联数据,我国8月新增光伏装机3.3GW(其中分布式约占1.4GW),山东、安徽、湖南等中东部省份是8月新增装机核心地区,8月新增量的环比回落和地区分布,反映出630抢装及延迟并网效应的结束,市场回归正常装机节奏,以及一类资源区指标停发后,中东部省份及分布式项目巨大的装机潜力和增长力度。目前看来,全年新增装机达到50GW已是较大概率事件。

    推荐组合:隆基股份、林洋能源;杉杉股份、富瑞特装、天齐锂业、赣锋锂业、大洋电机、国轩高科;良信电器、国电南瑞、恒华科技。

    分布式爆发利于单晶替代,格局优化单晶龙头价值低估:单晶产品由于拉棒和切片环节新技术的快速导入带来的成本的快速下降,以及电池组件环节PERC 等工艺的快速推广带来的效率加速提升,在综合度电成本上近期较多晶更具比较优势。而以分布式爆发和领跑者扩容为特征的增量市场对单晶产品更友好。内因 外因,双重作用,单晶加速替代的趋势确立已毋庸置疑。多晶路线在完全解决金刚线切割 黑硅技术的导入以及后端电池组件的效率提升等问题之前,并不具备反击的能力。而长期来看,由于本征的晶格结构的特点,未来往N型高效,乃至新型的IBC、HIT 等高效电池组件技术演进的过程中单晶路线也将更具优势。龙头企业隆基股份在未来三年复合增速30%的背景下,17 年PE 仅18 倍(考虑电站转让等因素仅15 倍),PEG指标仅0.6,价值被低估。

    困扰运营端的弃光限电和补贴拖欠问题有望缓解,叠加平价上网渐进,装机端需求释放或超预期。随着装机体量的快速增加,弃光限电和补贴拖欠的问题成为关注的焦点。在非水电可再生能源电力消纳比重目标的潜在影响以及弃光率红线等政策驱动下,存量光伏消纳明显改善;与此同时,光伏增量呈现“中东部化 分布式化”的趋势,消纳条件良好。

    能源局9月22日下发《关于推进光伏发电?领跑者?计划实施和2017年领跑基地建设有关要求的通知》,明确了未来每年8GW领跑基地规模(其中应用领跑基地6.5GW,技术领跑基地1.5GW),其中2017年期两类项目应分别于2018年底及2019年上半年之前完成建设并网。应用、技术领跑基地对多晶/单晶组件的转化率要求分别为17%/17.8%和18%/18.9%。

    新能源:光伏装机(尤其是分布式)超预期,弃光情况明显改善,下半年装机将维持高增速,政策层面多项支持文件将出台;新版领跑者技术标准和PERC电池技术进展进一步利好单晶份额提升。

    超预期的抢装,被上调的预期:根据国家可再生能源中心对主要企业及行业资讯机构的相关信息分析,2017 年上半年全国光伏新增装机容量24GW(去年同期22GW),其中6 月新增装机达到13GW,光伏累计装机超100GW。由于今年630 各省份指标下放较晚,众多项目到了今年二季度才具备开工的条件,施工、并网压缩在最后的两个月,今年的抢装高潮滞后,抢装的结果超预期。从装机结构上来看:分布式7GW,为去年同期新增规模的3 倍,提速明显;地面电站17GW,增幅放缓。中东部电站的装机占比达到50%以上。同时可再生能源中心预计2017 年下半年,分布式将持续保持较快的发展,新增装机预期超过上半年的7GW,加上领跑者及扶贫项目,全年光伏新增装机将超过40GW,远超此前的市场普遍的预期30GW。而根据今天光伏协会的半年度总结与展望研讨会的情况来看,全年装机预期也普遍上调至34GW 以上,超过去年同期。

    风险提示:产业链产品跌价幅度超过预期。

昨天市场光伏板块迎来全面大涨行情:单晶龙头隆基股份涨幅达6.36%、多晶龙头保利协鑫(港股)涨幅达6.82%,逆变器龙头阳光电源涨幅达4.74%,组件龙头晶科能源(美股)涨幅达7.68%,多晶硅企业大全新能源(美股)涨幅达6.84%。我们认为这一波行情的直接催化来自于国家可再生能源中心发布的今年上半年24GW的装机及全年40GW预测的消息超预期的消化。

    本周我们参加了两个光伏行业会议:CPIA协会的半年度总结展望会、PERC技术趋势及发展论坛,会议纪要已发出,欢迎交流。

    分布式放量成新动能,明年需求旺盛被低估:今年上半年,分布式装机7GW,同比增长3 倍,迎来久违的爆发,中东部光伏装机比重50%,显著上升。下半年分布式装机仍将维持7GW 以上的装机预期。

本周行业观点。

    板块配置建议:近期中美光伏板块表现抢眼,装机数据、产业链价格表现维持强劲,行业基本面逐步兑现我们从六月初开始持续提示的“下半年行业景气超预期”,继续推荐单晶、高效、分布式主线下的低估值龙头;新能源车板块热度不减,板块行情出现从上游资源向中下游蔓延趋势,继续配置具备全球供货能力的中上游材料与资源龙头;电力设备板块继续推荐低估值、增长确定的白马龙头,短期关注工控等领域的中报高增速标的。

    新能源汽车:上游涨价开始向中游蔓延,板块行情有望跟进,重点推荐杉杉股份。

    周五能源局、工信部联合发布新版领跑者技术标准,单、多晶组件转化率要求分别为17.8%和17%(单晶相比征求意见稿下调0.2个百分点),折合60片组件输出功率需分别达到295W和280W。根据我们对产业链的调研,单、多晶均需至少应用PERC高效电池工艺才能达到这一要求,而由于单晶PERC无论是提效幅度还是衰减控制均优于多晶PERC,因此PERC产能中单晶占绝对多数,预计在明年的领跑者基地(以及后续的前沿技术基地)中,单晶份额将占到绝对优势,上游单晶硅片供应商将持续受益。

    年初所有人认为中国2016年34GW的新增装机将是一段时间内的顶峰,结果半年即完成24.4GW,全年上看40GW,其中最大的超预期因素是上半年分布式装机(因不占指标,较难事前预测)同比增长3倍达到7GW,此外全国平均弃光率也下降5个百分点至7%(其中东部装机高增长贡献明显)。

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