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美联储加息延续,加息或延至九月

文章作者:股票基金 上传时间:2019-08-05

    风险提示:关注美债收益率走势,以及对国际资本市场的影响。

    美联储的对称性通胀目标由来已久。本篇文章依据美联储官网上的一篇报告《InflationTargets and Inflation Targeting》(2001,7)就美联储货币政策目标的演变及制定做了简单的介绍。报告中指出自上世纪70年代开始,美国采取物价稳定和就业最大化的双重目标,90年代采取双重目标以及隐性通货膨胀目标,即不设置固定的通胀目标,但要求以2%为目标上下浮动。

    FOMC 声明发布后,市场预期9月加息概率进一步提升。据CME 显示,9月加息概率升至91.2%,12月再次加息(年内共加息四次)概率升至67%。美联储认为美国经济“以强劲的速度(strong rate)增长”。美国第二季度实际GDP年化季率初值录得4.1%,为2014年12月以来最佳表现。主要由消费支出表现强劲、出口增长以及联邦政府支出加速增长的拉动。整体通胀率和核心通胀率维持在2%左右(remain near 2percent)。6月核心PCE 物价指数环比增长0.1%,核心PCE 物价指数同比增长1.9%。劳动力市场的持续收紧、经济增长以及原材料成本的上涨都将推动通胀上升。劳动力市场继续走强( continue tostrengthen),失业率维持低位(stay low)。美国7月ADP 就业人数超预期增加21.9万人,其中制造业与建筑业就业人数增幅较大。美国6月失业率小幅升至4%,主要由于劳动参与率的小幅回升。美国零售销售稳固增长,美联储对家庭消费支出的描述由“增速回升(has picked up)”变为“强劲增长(grow strongly)。

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    此次声明中多次提到“对称”性通胀目标,并表示委员会将仔细监测实际及预期通胀是否围绕2%的对称性通胀目标波动(The Committee will carefully monitor actual and expected inflation developments relative to its symmetric inflation goal)。说明美联储并不会过于看重单月的数据,尽管此前公布的通胀数据触及美联储通胀目标,但美联储渐进加息的步伐仍未改变。

    需要明确两点,其一,美联储的隐性通胀目标意思是通胀目标不是固定的,2%的设定只是为政策制定者提供具体的参照目标,因而通胀率并非盯死2%,而是允许其在区间内浮动其二,美联储2%通胀目标的设置原因在于增加货币政策的灵活性。

    美国经济强劲增长,9月加息概率提升

决策者们提及目标的“对称性”,这可能在暗示其愿意让通胀超过2%的目标。联邦公开市场委员会还注意到第一季度经济增长疲弱,删除了3月声明中提到经济前景时使用的“近几个月来有所增强”的措辞。但美联储还通过指出商业投资强劲增长来平衡这一情况。

    此次美联储对通胀的描述为,整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近(move close to)2%,是因为美联储衡量通胀、制定政策的主要参考指标核心PCE物价指数于3月录得1.9%,接近美联储2%的通胀目标,创2012年7月份来新高。 美联储在此次会议声明中删除“委员会正密切关注通胀发展”的表述,并且表明未来的加息路径取决于未来的经济前景,而并非单一的关注通胀指标。会议声明表示美联储对于利率区间和加息路径的考察指标广泛(wide range),除了关注就业和通胀指标外,还将金融状况和国际发展(international development)等因素纳入考察范围,未来考察目标的多元化可能更加明显。

LG赛马游戏 ,    5月议息会议纪要中鸽派表态偏少。FOMC 表现出对美国经济的乐观,尽管一季度经济放缓,但认为从二季度开始,美国经济将继续在潜在增长率以上运行,一直到2020年。CPI也因油价上涨更坚实。劳动力市场继续强劲,固定投资持续增长。纪要中指出尽管金融条件在一定程度上有所紧缩,但财政政策为经济带来了相当大的增长动力,之后的联邦利率目标调整还需要更多的经济数据来判断。

    美国经济可能未到拐点

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    FOMC声明在经济展望中,删除“经济前景近几个月走强(strengthened)”的表述,主要是针对一季度经济增速下滑做出的调整。美国首季GDP增速放缓主要是受消费支出的拖累,占全美经济活动的2/3以上的美国消费者支出一季度仅增长1.1%,创2013年二季度以来最低。不过近期数据显示,消费增速一开始回升。同时,投资强劲增长(grow strongly)。 美国经济基本面稳健,FOMC声明对经济的展望并不“偏鸽”。随着季节性因素的消退,随着未来薪资增速的不断提高,减税的效果逐渐显现,未来美国经济或有所反弹。

5月联储议息会议并非“转鸽”。在3月通胀大幅上涨背景下,FOMC 在5月会议中在说到2%的通胀目标时两次提及“symmetric”,这个词其实在之前的议息会议中比较常见2017年开始到最近的一次联储会议,一共被提及10次。这个单词是否代表着联储转变为鸽派态度,我们认为不尽然;并且美联储对经济过热带来的通胀快速上升保持警惕。

    美债利率曲线或将更加平坦化

据知名金融博客零对冲表示,据美联储货币政策声明中来看,美联储对于美国通胀压力趋于上行并达到其目标水平持鹰派立场,但由于他在经济展望中删除了“经济前景有所增强”的措辞,暗示美联储对于经济前景的展望偏向于谨慎。

ag电子游艺 ,    符合预期,对市场影响有限

    我们认为今年加息先三后四,下一次加息大概率在6月,CME 加息概率已达90%。财政政策带来的经济动力以及贸易战对美国的有利结果将会刺激美国经济进一步的加快增长,通胀因基本面的扩张以及油价上涨有更加坚实的上升基础。从今年以来,美联储多位官员在公开讲话中表示出对因经济增长带来的通胀过快上涨而表示警惕。从各方面来看,今年加息先3后4,短期内有加快加息的风险,大概率6月和9月各加一次,12月看经济消化能力再加息一次,即2018年基准利率将提升75bp-100bp,在2.25% -2.5%的范围,准利率提升向长端利率较通畅的传导,叠加本轮美联储缩表的AOT 效应将纠正长期扭曲美债长短端利差结构,展望本轮加息周期末期(2019-2020),我们预计美国长端利率或将升至4%以上。

    美联储在声明中表示,美国经济活动以强劲的速度增长,劳动力市场保持继续走强、失业率维持低位,并且货币政策的立场仍然是宽松的,经济前景的风险大致平衡。联邦基金利率目标区间的进一步逐步上调,将与经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场状况、以及通胀在中期内维持在2%对称目标附近保持一致。虽然FOMC 对美经济乐观,但是由于6月刚加过息,此次FOMC 会议决定不加息符合渐进加息步伐,过快过慢加息,都不利于经济稳定,过快加息可能抑制经济增长,以及阻碍通胀达到目标值。

富国外汇策略师Erik Nelson也表示,美联储利率决议后,美元下跌,是因为美联储在承认通胀率上扬的同时放弃了有关经济展望增强的措辞。整体基调并未出现明显的鹰派转变,而且不如市场预期的那样强硬。

    5月FOMC会议声明与3月对比

    泰勒规则是美国实用的货币政策规则之一。根据泰勒规则,货币政策制定者通过调整短期利率以应对产出和通货膨胀对其目标值的偏离,因此泰勒规则符合美国双重目标的设定,有助于决策者在实现产出稳定的同时确保通胀率与通胀目标保持一致。

    风险提示:关注美联储货币政策动向

图:美联储利率决议后,金价走高

    对比3月FOMC会议声明的内容,此次美联储货币政策会议声明措辞主要有以下几个方面变化:一是将通胀评述由“通胀一直在2%以下”变为“通胀接近(move close to)2%”,并多次提到2%的“对称(symmetric)”性通胀目标;二是美联储对固定资产投资的描述由“增速略显温和(moderate)”变为“继续强劲增长(grow strongly)”;三是在经济展望中,删除“经济前景近几个月走强”的表述;四是在通胀展望中,删除“委员会正密切关注通胀发展”的表述。

事件:北京时间8月1日凌晨,美联储货币政策会议决定维持1.50%-1.75%的联邦基金目标利率区间不变,与此前市场预期一致,FOMC 全票通过此份决议声明。本次议息会议并未发表经济预期,且无美联储主席新闻发布会。

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    通货膨胀接近目标,但容忍度可能提高

    从历史经验看,美债收益率倒挂与美国经济的滞胀或衰退高度相关,并且收益率倒挂的出现往往早于经济衰退。在美国经济出现衰退之前,美联储重点关注通胀,为抑制通胀过热而逐步提升基准利率,而短端利率往往上升幅度较大。但当美国经济增速放缓时,长端利率由于经济预期悲观而下行幅度较大,国债收益率曲线逐步平坦化并出现倒挂,这往往发生在加息周期的顶点。

移除经济走强措辞成败笔

    美联储内部一直存在着是否上调通货膨胀目标的争论。我们认为短期内上调可能性不大。虽然提高通货膨胀目标,可以为以后降息提供空间,而且缓慢的货币紧缩进程有助于低收入者就业,特别是长期失业者。不过,过慢加息会导致经济过热、滋生资产价格泡沫。另外,提高通货膨胀目标有损美联储的信誉,更不利以后货币政策的实施。

    第一,消费持续增长。美国经济主要依靠内需的拉动。美国家庭消费支出强劲增长,并且美国零售销售环比已连续5个月录得正增长。美国居民仍有进一步加杠杆的空间,居民消费或将继续增长,进而拉动经济扩张。第二,房地产市场仍有发展空间。美国6月成屋销售有所下滑,其原因可能是供给不足,随着就业和薪资的增长,以及千禧一代的购房需求增加,美国房地产市场仍有发展空间。第三,政策利率仍低于自然利率。第四,积极财政政策或将继续拉动经济增长。

加拿大丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne表示,美元回吐涨幅,是因为中性的美联储声明没能给进一步走强提供什么催化剂。对于在找收紧步伐加速证据的美元多头而言,这种说法令人失望。

    5月不加息符合渐进原则,6月大概率加息

    FOMC 对美经济乐观,不加息符合市场预期

据此前经济数据显示,美国第一季度经济增长年率降温至2.3%,此前三个季度的平均增速超过3%。委员会以8-0的投票决定维持联邦基金率目标范围在1.5%至1.75%。这次FOMC会议后没有新闻发布会。

    投资强劲增长,经济仍然乐观

    目前美债期限利差位于近10年来的低位水平。自美联储2015年12月再次开启加息周期以来,短端利率跟随美联储加息而逐步增高且幅度相对较大,长端利率则上行幅度较小,并且由于贸易摩擦、地缘政治风险、以及部分地区政局不稳等因素,全球经济基本面有所恶化,美债长端利率涨幅明显不及短端利率。9月美联储大概率加息,短端利率将有所上升,美债利率曲线或将更加平坦,甚至倒挂。当然,也不排除长期国债供给增加以及贸易摩擦导致美国通胀上升等原因引起长端利率上行,利率曲线再次变陡。

图:美国经济惊奇指数持续下跌

    近期经济数据良好,FOMC声明并不“偏鸽”,5月不加息符合美联储渐进加息原则,过快过慢加息,都不利于经济稳定。3月底美联储刚加过息,5月初再次进行加息,会给市场加息步伐加快的错觉。 近期美国经济数据显示美国经济基本面稳健,通胀持续复苏,良好的经济基本面支撑6月加息。FOMC声明发布后,市场预期的6月加息概率进一步提升。据CME美联储观察工具显示,美联储6月加息25个基点至1.5%-1.75%区间的概率由5月2日的90.1%升至95%,9月加息至该区间概率由23.7%升至27.1%。

周三(5月2日)美国时段,美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在1.5%-1.75%不变,并发表货币政策声明。美联储政策声明中显示,美国通胀水平正接近美联储2%的通胀目标,重申渐进加息,且小幅下调经济前景。

    由于此次会议公布的内容基本符合市场预期,短期内对市场的影响或有限。会议声明公布后,美元指数小幅下跌,由92.7左右跌至92.3左右,10年期美债收益率和黄金小幅上涨。由于美联储在声明中暗示或对通胀高于2%目标的容忍程度较高,并且引入“对称”性通胀目标概念,不及市场预期的将加快加息步伐,美元指数在会议声明公布之初下滑。但影响较为短暂,随后美元反弹,美债及黄金涨幅收窄。

图:美联储利率决议后,美指跳水

事件 北京时间5月3日凌晨,美联储货币政策会议决定维持1.50%-1.75%的联邦基金目标利率区间不变,与此前市场预期一致,FOMC全票通过此份决议声明。

具体政策声明中显示,美联储预计以12个月为基础的通胀率将在中期内接近2%的通胀目标,预计经济形势发展将支持联邦基金利率的进一步逐步上调。

此前,市场对于美国通胀上行压力增加已有较广泛预期,市场关注的焦点集中于美联储是否释放更激进加息的信号。但鉴于此次声明中仍重申渐进加息,且下调经济前景,使的关于美联储更激进加息的预期遭到打压。受此影响,美元指数在利率决议公布后大幅下挫近40点,而现货黄金则快速拉升逾7美元。

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