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恒力股份【www.074.com】

文章作者:股票基金 上传时间:2019-08-05

PTA景气向上,公司业绩迎来大幅增长。受益于PTA景气向上,公司业绩大幅增长。2017年公司收购恒力投资,旗下拥有660万吨/年PTA。2018年Q1PTA业务实现营业收入51.94亿元,实现销量104.43万吨。未来国内PTA新增产能较少,下游纺织业的回暖对上游PTA的需求有强力支撑,PTA供需有望持续改善,预计全年PTA保持高景气。

事件:公司公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过,将于2017年12月15日开市起复牌。

事件

事件:公司12月15日发布公告,发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。

    收购恒力投资和恒力炼化,并表增加公司业绩。公司收购恒力投资和恒力炼化100%股权事项,利润合并报表,大幅增加公司业绩。2000万吨/年炼化一体化如期进展。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目总投资562亿元,项目以450万吨芳烃联合装置为核心,项目已经处于设备全面安装建设的高峰期,同时各项工作正按四季度投料试生产的计划正全面有条不紊推进。项目完成后,公司将建成PX-PTA-涤纶长丝一体化全产业链,项目投产有望带来公司业绩增厚。

    高端的民用丝龙头,受益涤纶长丝景气。公司于16年3月借壳大橡胶上市,当前拥有民用丝产能140万吨,位列全国前五,工业长丝产能20万吨,位列全国第三。受益涤纶长丝高景气,公司17年前三季度实现营业收入163亿(YoY 18.22%);归属于母公司净利润11.02亿元(YoY 65.24%)。

    恒力股份7月31日晚间披露半年度报告,2017年上半年公司实现营业收入108.92亿元,同比增长18.09%;实现归属于母公司所有者的净利润5.62亿元,同比增长32.84%;基本每股收益为0.2元,同比增长5.26%。

    注入PTA、PX炼化资产,打造一体化产业链

    增加配套项目,打开成长空间。公司下属子公司恒力化工拟投资约210亿,建设150万吨/年乙烯工程项目,项目建设期2年。建成后有望进一步提升公司业绩。同时公司拟通过孙公司恒科新材实施年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目。按照公司测算,项目达产后预计实现年收入156.6亿元,税后利润20.0亿元。我们认为增加配套项目,完善全产业链,有望打开成长空间。

    定增过会,助推大炼化项目推进。2017年4月公司公告拟以发行股票全资收购集团旗下恒力投资(控股恒力石化、作价83亿)和恒力炼化(作价32亿),发行价格6.70元/股,合计金额115亿元,同时募集配套资金用于建设“2000万吨炼化一体化项目”。本次重组成功过会为未来项目顺利进行提供了资金保障,有利于项目顺利推进,有望在2018年投产。

    差异化涤纶龙头,受益纺织服装景气回暖

    本次交易公司拟以发行股份方式购买范红卫(公司实际控制人)、恒能投资合计持有的恒力投资全部股权(作价83.15亿元)以及恒能投资、恒峰投资合计持有的恒力炼化全部股权(作价32.05亿元)。同时,公司拟定增配套资金不超过115.2亿元,用于恒力炼化实施的“恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目”建设。恒力投资已在大连长兴岛建成并投产了660万吨/年PTA生产装置,恒力炼化新项目建成并达产后预计每年可生产PX450万吨以及汽柴油和航空煤油等产品。届时公司将形成“PX-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”一体化产业链。

    投资建议

    受益PTA行业景气向好。恒力投资旗下恒力石化拥有660万吨/年的全球单体产能最大的PTA生产基地,2017年1-9月恒力投资实现营业收入231.41亿元,实现净利润7.79亿元。我们认为未来PTA行业长期趋势向好,主要是由于:涤纶长丝需求持续拉动,回收聚酯使用减少带来新增PTA用量;新增产能放缓,复产产能的边际成本较高;行业格局良好,龙头企业地位突出;美国石化原料轻质化,预计芳烃原料不足;上游原料PX的未来保障能力增强等。

    公司附加值较高的差别化涤纶纤维产品居多,是目前国内唯一一家能够生产规格7D产品的公司,50D以下产品的产量占公司总产量的25%左右。今年上半年,纺织服装出口回稳复苏,国内消费增长也继续保持强劲,江浙地区织机开工率大幅上升,FDY等公司主营涤纶品种的库存降至历史低位。在下游需求端稳步增长与上游供给端原材料价格阶段性上涨支撑下,国内涤纶长丝市场回暖,FDY与原材料价差半年同比增长13%,公司业绩增幅较大。

    看好PTA盈利持续改善,炼化项目成为业绩长期增长点

    我们认为公司是国内领先的涤纶长丝生产企业,2000万吨/年炼化一体化项目的投产有利于增厚公司业绩,看好公司未来前景。预计2018-2019年公司归母净利润为17.6亿、21.0亿、22.7亿,EPS分别为0.62元、0.74元、0.80元,PE分别为24.1倍、20.2倍、18.7倍。首次“增持”投资评级。

    看好炼化一体化盈利空间与产业链深度整合。恒力炼化计划投资562亿元建设“2000万吨/年炼化一体化项目”,项目建成之后公司将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链,参考行业内可比炼化公司ROE水平约为20%,我们认为公司的产品规模化,协同效应更加明显,有望为公司业绩打开成长空间;同时一体化项目带来PX项目自给自足,未来作为PTA龙头公司话语权将更强。

    拟注入集团炼化一体化及PTA资产,完善全产业链

    2012-2016年间我国PTA装置大量投产,行业迅速进入盈利底部,近年不少装置进入长期停产状态,同时新增产能有限,PTA供给端增速放缓;下游纺织业复苏和聚酯塑料进口禁令对PTA需求拉动明显,今年1-11月PTA行业名义开工率均值达到69.81%,实际开工率更是超过95%。我们看好未来PTA行业盈利状况持续改善,今年前三季度恒力投资的PTA项目实现营业净利润6.25亿元,超过了全年6亿元的业绩承诺。2016年我国PX对外依存度高达56.95%,国产替代势在必行,恒力炼化一体化项目将于2018年10月投产,完全达产后预计可实现年营业收入916亿元,净利润128亿元,将是公司业绩长期增长点。

    存在风险

    上调盈利预测,上调至“买入”评级。我们看好涤纶长丝景气,暂不考重组增发,上调17年盈利预测为0.50元(17年原预测为0.49元),维持18~19年业绩为0.55元和0.59元,对应PE分别为24X、21X和20X。考虑增发及重组,18~19年每股收益的预测分别为0.60元和1.62元,对应PE分别为19X和7X,重组成功过会有助于大炼化项目顺利推进,公司有望成长为民营石化巨头,投资评级由“增持”上调至“买入”。

    公司正在实施重大资产重组,拟发行股票16.82亿股购买实际控制人旗下的恒力投资100%股权与恒力炼化100%股权并配套募集资金。本次收购完成后,上市公司的产业结构将升级为以原油炼化为起点,形成“芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”的完整产业链,盈利能力和抗风险能力增强。

    涤纶长丝行业回暖,公司产品竞争力明显

    产品价格大幅下跌的风险,炼化项目投产不及预期的风险。

    全球单体最大PTA工厂,产能为660万吨/年:恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产了660万吨/年PTA生产装置,为全球单体产能最大的PTA生产基地,约占国内实际产能的18%。恒力投资原股东承诺其2017-2019年净利润分别不低于6亿元、8亿元及10亿元。

    今年纺织业复苏明显,涤纶长丝1-10月国内表观消费量达到2242.30万吨,同比增长17.20%。在需求的有力支撑下,涤纶长丝价格下半年开始反弹,四季度POY平均价差在1600元/吨左右,处于近年景气高位。公司拥有民用涤纶丝140万吨(FDY110万吨、DTY30万吨)、工业丝20万吨,且产品差异化明显,涤纶长丝毛利率在17%以上,盈利水平大幅高于行业平均水平。暂不考虑并购资产,我们预计公司17-19年净利润分别为16.1/19.2/21.8亿元,同比增长36.3%/19.4%/13.3%,对应EPS0.57/0.68/0.77元,当前股价对应PE21.4/17.9/15.8倍,考虑到并购和增发项目确定性落地,PTA及炼化项目为公司带来长期盈利成长,首次给予“买入”评级。

    2000万吨/年炼化一体化项目:配套的募集资金将用于恒力炼化实施的“2000万吨/年炼化一体化”项目,建成并达产后预计每年可生产PX约450万吨以及汽柴油和航空煤油等产品。根据生产1吨PTA需要0.655吨对二甲苯计算,恒力炼化一体化项目建成投产后,恒力石化PTA生产所需的对二甲苯可以基本实现自给自足。项目预计2018年下半年建成。

    风险提示:油价大幅波动,PTA盈利低于预期;新项目建设进度低于预期。

    盈利预测与投资评级

    暂不考虑资产重组对公司业绩及股本的影响,我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为214亿元、231亿元、244亿元,EPS分别为0.44元、0.52元、0.57元,最新收盘价对应PE分别为21倍、18倍、16倍,给予“增持”评级。

    风险提示

    涤纶需求减弱、炼化项目建设进度不及预期、重大资产重组不及预期。

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