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资金面中期仍不乐观,继续关注政策

文章作者:澳门凯旋门官网 上传时间:2019-12-22

   由于经济自身的惯性存在,实体经济在近期仍会保持较为强劲的增长,过热和通胀的风险继续存在。在这一背景下,政策的紧缩趋势仍会延续。从我们收集到的一些证据来看,在货币政策紧缩的作用下,市场利率已经开始趋于上升。资金成本的上升,有助于抑制实体经济的投资需求,降低经济过热的风险;同时,在风险溢价水平没有明显降低的情况下,利率上升对资本价格构成负面影响。不过,从估值上来看,目前市场总体比较合理,除去部分概念股票,并不存在系统性泡沫。但市场的弱势震荡局面仍有望延续。

  晚报记者 王惠康

  □招商证券 宗乐

  □天相投顾 闻群 王静进

   从结构上看,我们仍继续关注“政策 估值”两大因素。随着此次政策紧缩的提前推进,投资者更应关注受宏观经济政策影响较小的板块。同时,近期市场可能更加强调估值因素,建议回避前期受到炒作的概念性股票。

  A股市场上证指数创出了年内新低,徘徊于2700点上下,下跌幅度超过10%。而上周最后几个交易日的连续上涨又使得市场信心重拾,关于底部的猜测不绝于耳,多空分歧严重。兴业全球基金公司投资总监王晓明日前与投资者交流时表达了其市场观点。王晓明认为,目前最好的情况也就是有限的反弹。资本市场受预期和资金面供给的影响比较大,因此中期内对这两个因素的判断很关键。一方面资金要求的回报不断提高,压制市场估值空间;另一方面,预期上没有特别让市场惊喜的东西,因此反弹的空间也不会大。

  在通胀高企、货币紧缩的背景下,市场仍将维持震荡和板块轮动的格局。长期投资者仍应以偏股型基金配置为主构建资产组合。根据招商证券基金评价系统的监测,4月底股票型基金和混合型基金的平均股票仓位分别为80%和70%,与上月基本持平。

  进入1月份,最高领导层关于“提振股市信心”的讲话极大激发了股市的做多热情,市场在前期超跌之后迅速展开新一轮的估值修复行情,且量能有效放大;但在宏观经济环境尚未逆转的背景下反弹行情进一步展开受阻。整体来看,重配上游资源品行业以及银行、保险等低估值有较高安全边际的蓝筹板块的基金表现居前。另外,受益债市的持续回暖,债券型基金整体收益率不断走高。

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  尽管近期通胀预期有所减弱,但央票发行利率被迫上调以及负利率现象,令加息的必要性继续存在。从这个角度而言,目前就谈紧缩政策放松,还为时过早。一方面,从央票的停发到央票利率的上调,在不加息的情况下,央行公开市场的操作难度已极大,由此加息的必要性再度显现。目前来看,市场反弹的行情仍可暂时延续,7月实现 “翻身”的概率并不小。这其中,通胀预期的缓解、中短期资金利率的下行以及估值底的隐现,都是大盘反弹的支点。从技术上看,大盘在接连5个交易日大涨近160点后,昨日盘中出现震荡,有利于短期反弹行情的进行。此外,中报披露期逐步临近,银行中期业绩确定增长的预期较强,而已公布的上市公司中报预喜的可能性较大,故中报业绩潮也将在一定程度上延长反弹的时间周期。

  对于具有一定风险承受能力的基金投资者而言,我们建议配置80%的混合型基金,20%的债券型基金(或货币市场基金);或者配置70%的股票型基金,30%的债券型基金(或货币市场基金)。

  大类资产配置

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  不过,在通胀高企、经济下行且政策紧缩的背景下,短期市场或仍将有所反复,趋势性上涨行情恐难一蹴而就,提醒投资者合理参与反弹行情。王晓明分析指出,这两年内经济上面临转型期的尴尬局面,旧的模式在通胀的约束下越来越难,新的模式还没有能起到支柱性的作用,外围的环境也相对没有亮点,所以在中国经济当中长期沉淀的结构性矛盾在释放的过程中,上市公司利润总体增速不会快。因此,很多股票要获得绝对收益还要耐心等待。股票型基金的总体收益不会高;建议投资者在股债基金上维持一种平衡。

  消费类风格基金迎来布局良机

  建议投资者在基金的大类资产配置上,继续采取相对均衡的配置策略以降低组合系统性风险,中低风险投资者可适当加大债基配置比例以分享近期债市较为确定的投资收益。具体建议如下:积极型投资者可以配置30%的主动型股票型和混合型基金(偏积极型品种),30%的主动型股票型和混合型基金(偏平衡型品种),10%的指数型基金,10%的QDII基金,20%的债券型基金;稳健型投资者可以配置20%的主动型股票型和混合型基金(偏积极型品种),25%的主动型股票型和混合型基金(偏平衡型品种),10%的指数型基金,10%的QDII基金,35%的债券型基金;保守型投资者可以配置30%的主动型股票型和混合型基金(偏平衡型品种),40%的债券型基金,30%的货币市场基金。

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  “在资金面总体收紧的情况下,只会出现局部行情”,王晓明建议投资者不要过于关注行业类的筛选。在板块行业上,消费品行业依然值得关注,有品牌的轻资产公司值得关注,新兴行业中的龙头公司需要投资者耐心等待市场错杀的机会。此外,还可以关注信用好的公司债,新股等等。目前医药股在消化前期估值偏高的局面,但行业的长期基本面依然还是向好的,其中的龙头公司值得长期持有。

  对于下一阶段市场热点是低估值的周期股,还是前期跌幅较大的消费股?市场预期开始出现较大分歧。我们认为,由于市场开始进入估值风险领域,前期涨幅过快的周期品已丧失估值优势,建议逢高减持,获利了结;而餐饮旅游、食品饮料、纺织服装等消费品股票经过前期的大幅回调后,PEG已落入合理区间,当前估值水平已经逐渐显示出吸引力。

  偏股型基金:关注蓝筹风格基金,把握低成本配置时机

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  预期二季度末,随着通胀的见顶回落,居民真实收入增长和消费信心将触底反转,消费品有望进入新一轮景气。在此背景下,消费类风格基金也将迎来较好的布局时机。因此,我们建议逐渐增配看好消费股以及那些以投资消费类股票为主的偏股型基金。通过阅读基金一季报,投资者可以了解每一位基金经理下一阶段的市场判断及投资重点。

  受国内物价水平高企、经济增速下滑、货币政策紧缩,国外欧债危机蔓延、美国经济复苏乏力等不利因素的影响,2011年A股市场一路下行,除货币市场基金外各类型基金表现惨淡。但从市场周期来看,熊市的尾声都是最坏的时期,但对牛市来讲,这是最佳的时点。经过了持续的下跌,新的有利因素在逐渐积累。基于此,我们认为2011年市场的持续震荡和下滑给2012年基金投资奠定了较好的基础,中长期投资者可把握现阶段的低成本配置时机积极布局后市投资。事实上,12月份PMI重返荣枯分界线之上,显示出当前实体经济的增速回落趋于稳定,经济大幅下滑的可能性不大,这对市场来说是实质性利好。

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  采取均衡配置策略

  偏股型基金品种配置方面,建议投资者继续关注具有较高安全边际的蓝筹板块的估值修复行情,把握低成本配置时机,积极布局后市组合以期将来能更为充分地分享市场上涨所带来的收益。一方面,可继续关注低估值银行、保险、汽车等权重板块和早周期行业的估值修复机会;另一方面,受益内需增长的消费服务板块以其增长的确定性,在估值回归后将继续受到市场的青睐。基于上述判断,对于后市的布局,我们建议投资者可继续以业绩持续稳定、重配低估值蓝筹板块和稳增长的消费服务板块,且管理人投研实力较强的基金作为核心配置。具体来看,重点关注集中持有以银行、保险和煤炭、石化等低估值行业和大消费板块的基金。

  今年以来A股市场大盘蓝筹股的表现明显好于小盘股。截至4月底,上证50指数累计上涨6.9%,而中小板指数则下跌了11.4%。重仓大盘蓝筹股的基金表现出色,而那些小盘风格明显的基金则表现一般,甚至出现较大程度的亏损。

  固定收益品种:把握债基投资机会,重点关注信用债基金

  我们建议基金投资者采取防御性的均衡配置策略,前期重仓大盘股基金的投资者可逐渐向中盘风格基金转换,或增持那些在契约中对持股风格没有特别限制的偏股型基金。这样配置的好处是,投资者可以同时分享大、中、小盘股上升所带来的投资收益,尤其是在市场正处于风格转换的过渡期,或市场风格特征不显著时,均衡配置的优势更加明显。

www.074.com,  回顾2011年12月,受资金面相对宽松、经济增速和通胀持续下滑、月末政策微调预期等因素影响,债市高开高走,整体依然延续了前期的反弹。其中:企业债表现稍好于利率债,两者在上中旬进入窄幅盘整,月初及月末表现较好,可转债则受股市拖累小幅回调。债基收益窄幅震荡上行,重配利率债、企业债的债基表现居前。

  关注货币市场基金

  进入2012年1月,新增外汇占款及公开市场投放额度有限,月初存款准备金补缴、春节前资金备付等因素使得本月流动性面临众多考验。此外,在经济增速持续放缓、企业盈利不断下滑、通胀水平趋势性回落的情况下,为抑制通胀采取的紧缩政策有望放松,按照美林投资时钟理论,在经济衰退周期中债券市场具有较为确定的投资机会。因此,债券型基金仍然是目前中低风险资产良好的配置对象。从配置角度看,对资金较为敏感的利率债前期反弹基本到位,若政策调整,交易机会仍有,但不会太大。企业债的信用利差仍然具有配置优势,尤其是低等级品种在经济下行可控的环境下投资机会相对凸出,但要警惕信用风险恶化的系统性风险,建议投资者适度关注重配企业债的债基。从基金类型看,鉴于股市近期波动较大,纯债基金相对于偏债基金业绩会更加稳健。值得注意的是,前期债市反弹已较显著,市场如果透支利好,将可能阻碍上行步伐,投资者应注意把握投资节奏。

  在通胀压力仍然较高的情况下,可以预计货币紧缩政策将会持续,流动性将进一步受到一定抑制,再次加息概率较低,但存在继续上调存款准备金率的可能,财政政策将偏宽松。我们认为,通胀冲高、流动性收缩、成本压力是未来1到3个月内最值得关注的因素。因此,未来受货币紧缩政策影响,行业和公司盈利预期可能下调,中短期市场将有一定的调整压力。

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  货币紧缩的市场环境中,货币市场利率仍有上行空间,交易所回购利率随之将有所上升,从而推高货币市场基金的收益率。有闲余资金、风险承受能力较弱的投资者近期可考虑配置那些具有一定规模、流动性较强的货币市场基金,以获取资产的稳定增值。

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