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加固高增长确定性,订单充足业绩确定性高

文章作者:澳门凯旋门官网 上传时间:2019-11-13

事件:

事件:公司公告,全资子公司海能达技术成为长沙市轨道交通5号线一期工程专用无线通信系统采购及集成项目的中标候选人,拟中标金额为2058.12万元。

事件:9月8日,海能达全资子公司赛普乐签订了“伦敦希思罗机场Tetra通信网络建设项目”合同,总金额为1,934,586.72英镑(折合人民币约1,648.81万元)。10月12日,海能达收到哥伦比亚当地合作伙伴ASECONESS.A.的专网无线通信设备采购订单,订单总金额为1,992,133.26美金(约合人民币1,314.51万元)。为南美洲最大、世界前十大露天煤矿之一的哥伦比亚塞雷松煤矿提供专业无线通信集群系统和终端产品。

1.专网市场加速进入宽窄带融合时代,未来7年专网市场增长依靠亚非拉新兴市场增长和宽窄融合两大动力。IHS预测全球专网通信市场规模2017年达到1136亿元,过去7年国内外专网系统商和终端厂商依靠专网从模拟过渡到数字系统获得了增长驱动力,2016年模拟和数字通信占据专网通信市场55%和41%的份额,预计到2020年模拟占全球专网通信市场份额将下降至32%。下一个7年专网市场增长将依靠两大动力:专网宽窄融合和新兴市场专网加快部署,带来的专网市场持续快速增长。IHS预测到2020年宽带专网规模将达到26亿美金,年复合增长率超过23%。美国、英国、韩国率先启动公共安全宽带专网建设,未来宽带专网将共享一部分公网基站、频段资源,2017年中国宽带专网招标明显增加,宽窄融合专网建设加速。而一带一路、拉美、非洲等新兴市场成为专网市场增长重要动力,潜在专网市场将达到1500亿人民币。

    公司公告,近期与山西广电签署框架合作协议;同时,海能达全资子公司赛普乐签订了“伦敦希思罗机场Tetra通信网络建设项目”的合同,总金额1648万元。

    地铁专网是继公安之后又一块确定的大蛋糕

    收购赛普勒之后,公司海外竞争力快速提升

    2.公司是全球极少数能同时提供最领先的PDT、DMR、TETRA全系列产品及解决方案的企业,目前国内外市场三大产品线订单充足,未来两年业绩确定性高,预计2017年~2018年公司收入达到54亿元、77亿元,同比增长58%、41%。(1)公司PDT专网产品在国内公安市场处于垄断地位,占据80%市场份额,2016~2017年PDT招标翻倍增长,预计2017~2018年PDT增长将保持70%、60%的增长,明年公安市场正式进入宽窄融合时代,现在PDT网络叠加LTE系统项目增加,宽窄融合终端(价格是PDT终端2~3倍)销售也将快速增加,推动国内公安市场增长;(2)主要通过海外渠道销售DMR产品,占总收入比例达到40%,2016~2018年持续保持30%以上的增速,成为公司收入高增长稳定保证。过去十年公司不断通过策反摩托罗拉、AirBus和建伍等厂商代理商积累渠道资源,和代理商共同成长,公司代理商数量增加同时,在代理商销售份额稳步提升。近年来公司在非洲、拉美、一带一路等专网尚处于起步阶段的新兴地区进入收获期,预计未来2~3年新兴市场增长潜力大,成为公司DMR和PDT未来增长的新动力。2017年上半年公司连续和乌兹别克斯坦某特定政府部门、菲律宾国家警察签署合作协议和采购订单,合同金额接近3亿元人民币。今年上半年公司DMR产品销售额达到7.7亿元,同比增长超过60%,印证了公司前期在新兴市场耕耘将逐步获得回报。(3)公司逐步通过外延并购获得Tetra系统、终端领先技术和品牌,预计2017~2018年公司Tetra产品收入将超过9亿、15亿元,市场份额逐步提升。由于定量总额1.3亿欧元荷兰国家公共安全项目将在2018年1月确定,Tetra2018年高增长比较确定。

    专网宽带化先锋,打开巨大成长空间

    海能达此次中标项目将为长沙地铁5号线一期工程全线18个站点、控制中心及车辆段全部无线通信系统设备,主要产品为Tetra制式,合计金额为2058万。我们认为:1)根据国家规划未来200个城市建设300条地铁,保守假设每条地铁专网的终端、设备和系统投入为2500万,则总计新增75亿的市场空间。2)目前城市轨道交通建设正在向二三线城市蔓延,而海能达包揽长沙1、3、4、5号线的地铁专网项目,竞争优势凸显,公司未来有望随着轨交的规模建设快速提升份额,驱动收入快速增长。

    赛普勒在拉美和欧洲市场均处于领先地位,具有良好的品牌形象和认知度。完成并购之后,借助赛普勒的品牌优势,公司在海外市场的开拓步伐显著加快。公司预计在今年将逐步整合赛普勒的资源,并且将制造环节转移到中国,力争逐步实现赛普勒的盈亏平衡。在顺利完成整合之后,公司在Tetra方面的整体解决方案将是全球最具竞争力的。

    3.专网行业并购整合加速,行业集中度提升,海能达不断通过外延整合提升技术实力、完善全球区域覆盖版图,在宽窄融合时代进一步提升竞争力。摩托罗拉作为全球专网龙头,近年仍然不断通过并购外延弥补技术短板尤其是软件平台技术、抢占新市场、重点发力宽带专网技术,同时2015年至今专网行业市场集中度也通过并购整合不断提升。公司2017年完成对欧洲市场份额第二Tetra解决方案提供商赛普乐、加拿大基站/卫星天线供应商诺赛特并购,完善技术版图同时提升Tetra竞争力、增强在欧美市场销售能力,希望在专网宽窄融合时代进一步增强竞争力,后面公司会将赛普乐生产转移到中国降低成本使得赛普乐利润恢复到以前的水平,2018年赛普乐将有望为公司贡献超过1000万欧元净利润。

    海能达与山西广电在“有线无线融合网”市场展开合作,在广播电视 无线政务网、地铁专网、雪亮工程、城市物联网及车联网领域共同推进政企专网建设和运营。我们认为:1)协议主要围绕宽带产品合作,能够快速激发当地宽带需求,带动专网从窄带向宽带升级,将推动海能达宽带产品逐步走向规模应用;2)海能达可借助广电的客户关系和渠道资源,深耕政企专网,继续扩大市场份额;3)合作模式可向其他国家、省份和地区推广,争做专网行业宽带化先锋,打开巨大成长空间。

    Tetra PDT双线进军地铁,未来不仅仅是称雄国内市场

    海外公共事业领域的突破,将为公司带来一片新的市场增量

    投资建议:海能达借助公安行业市占率高、存量客户系统多、轨道交通/工商业市场份额提升、经历十年培育的海外广大专网渠道等优势,有望在专网宽窄融合时代继续保持市场份额,同时公司不断投入的研发和创新能力将帮助公司缩小和TD-LTE宽带系统厂商的差距。2017年5~7月公司完成对赛普乐、诺赛特并购,产品线和海外区域覆盖更加完善,未来借助赛普乐和诺赛特在欧洲、北美、拉美的品牌知名度和渠道资源,公司有望进一步打开欧洲、北美两大最大专网市场。公司在亚非拉、一带一路区域拓展进入收获期,DMR/Tetra份额持续提升,公司海外收入加速增长。毛利率最高的国内PDT项目今年收入预计翻番,虽然前三季度赛普乐并购费用影响了业绩,不改未来两年高增长趋势,预计2017年~2018年净利润分别为6.8、10.34,给予“买入”评级,请投资者重点关注。

    剑已出鞘,Tetra驰骋全球市场

    国内地铁专网市场,过去都是摩托罗拉等外资企业的天下。自公司收购德国PMR公司后,成为全球领先的TETRA系统解决方案提供商,2015年成功中标深圳地铁三期工程7、9、11号线等项目,公司Tetra首次突破地铁市场,之后一路斩获多个地铁项目。

    近期公司获得哥伦比亚煤矿的订单,是公司在海外市场中除去公共安全和轨交市场之外的新突破。作为南美洲最大的世界前世的露天煤矿,对于专网通信系统和设备有着和公共安全和轨交行业不同的新要求。这个项目的顺利实施,将给公司树立起一个新的样板,有望对公共事业市场的拓展带来重大机遇。

    风险提示:

LG赛马游戏,    全资子公司赛普乐斩获伦敦希思罗机场TETRA通信网络建设项目(1648万元)。我们认为:1)收购整合效应显现,该项目是公司收购赛普乐以来签署的首个重要合同,说明赛普乐经营状况良好;2)赛普乐Tetra技术优势凸显,伦敦希思罗国际机场世界最繁忙的机场之一,指挥调度需求非常复杂和多样化,对专网通信的技术水平和设备的抗干扰能力要求非常高,斩获该项目体现了赛普乐Tetra技术的全球领先性;3)借助赛普乐品牌、渠道力拓全球市场,赛普勒的TETRA终端在欧洲大部分国家的市占率都是第一,很多国家超过50%,北美和南美占有率也非常高,我们认为海能达不仅在TETRA技术上得到较大提升,而且在市场、品牌方面的良好协同效应,将助力公司开拓全球市场,持续快速提升份额。

    地铁专网分为地铁公安和指挥调度两张网络,其中海能达的PDT系统在地铁公安专网市场,从技术和国产化要求来看都具有明显优势;另外,地铁调度指挥专网主要用Tetra系统,海能达通过收购PMR和赛普乐整合之后,Tetra产品的品牌和竞争力会得到大幅提升。我们认为,公司PDT Tetra双线发力,崛起国内地铁市场,将不断侵蚀外资厂商的份额。

    公司成为能够同时PDT、Tetra、DMR、专网LTE方案的供应商,将进一步的蚕食摩托罗拉的市场份额。

    1.LTE专网发展快速,由于华为、鼎桥等公司进入导致公司国内市场份额下降风险2.竞争加剧,欧洲专网市场拓展不达预期3.赛普乐整合调整进度不达预期持续亏损风险4.摩托罗拉在美国、德国、澳洲对海能达发起专利诉讼引发的潜在赔偿风险

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    另外,海能达在海外轨交市场的竞争力也在持续提升,其系统方案(自主研发的TETRA二代)已成功应用于德国、葡萄牙、俄罗斯、土耳其、智利、泰国等国家的轨交专网项目,技术、服务等均达到国际领先水平。我们认为,未来随着公司全球品牌影响力提升,海外轨交市场份额也将不断提升。

    从全球专网通信市场来看,摩托罗拉仍然占了接近一半的市场份额,公司占了10%左右。公司相对于摩托罗拉仍然体量很小。但是,在PDT领域,公司具有绝对的优势,占据接近80%的市场份额,成为国内市场增长的保障。公司更进一步在LTE宽带及PDT/TETRA融合组网的专网发展趋势上引领行业,LTE宽带集群产品也于2017年发布,提前于摩托罗拉进行布局,已经为下一次行业的转型做好准备。加上公司在海外业务的扩张,将进一步拉近与行业巨头摩托罗拉的差距,通过蚕食行业第一的市场份额,进一步夯实行业第二的地位,实现营收快速增长。

    短期看,公司在国内公安PDT、地铁TETRA持续拿单攻城掠地,非订单制DMR产品半年报实现营收7.7亿元,同比增速61.8%。海外渠道和项目同时发力,收购德国HMF及英国赛普乐子公司后欧洲市场份额迅速提升,借力“一带一路”进军菲律宾和乌兹别克斯坦,收入呈快速增长态势。长期看,公司凭借技术、品牌和渠道优势,全球市场份额持续提升(有望从5%到30%)带动收入快速增长,而费用刚性,规模效应显著,将推动公司业绩持续高增长。我们积极看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年净利润为7.06亿、11.76亿和16.98亿元,对应18年PE 23x,维持“买入”评级。

    投资建议:短期看,公司在国内公安PDT、地铁TETRA持续拿单攻城掠地,非订单制DMR产品半年报实现营收7.7亿元,同比增速61.8%。海外渠道和项目同时发力,收购德国HMF及英国赛普乐子公司后欧洲市场份额迅速提升,借力“一带一路”进军菲律宾和乌兹别克斯坦,收入呈快速增长态势。长期看,公司凭借技术、品牌和渠道优势,全球市场份额持续提升(有望从5%到30%)带动收入快速增长,而费用刚性,规模效应显著,将推动公司业绩持续高增长。我们积极看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年净利润为7.06亿、11.76亿和16.98亿元,对应18年PE24x,维持“买入”评级。

    盈利预测

    风险提示:募投项目进展不及预期,海外扩张受阻。

    风险提示:募投项目进展不及预期,海外扩张受阻。

bbin电子平台,    公司作为国内第一,全球第二的专网通信厂商。依靠国内专网通信建设浪潮的来临,以及海外龙头市场份额的下滑带来的双击,实现业务的快速发展,营收的迅速放大。我们持续看好公司在专网业务的发展,预计公司的2017年到2019年EPS分别是0.39元、0.55元、0.74元,对应的PE分别是46.X、32.X、24.X。维持“增持”评级。

    风险预警

    海外扩张进展不佳,国内PDT建设低于预期,赛普勒整合不及预期。

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