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价格进入提前上涨通道,废纸进口标准落地

文章作者:澳门凯旋门官网 上传时间:2019-07-30

外废进口新政实施后,进口废纸量大幅缩减。2017年12月,环保部先后发布外废进口管理新政,将“未经分拣的废纸”直接从进口目录中剔除,以及将进口废纸含杂率由原来的1.5%下调至0.5%。两项政策叠加实施后,废纸进口量大幅缩减,Q1废纸进口总量同比下滑49.42%。同时,为达到含杂率标准,外废在回收过程中增加多个分拣环节导致成本增加,致使新政实施后外废到港价出现小幅上涨。我们认为,国内废纸供应本就存在缺口,而两项新政实施后将缺口进一步扩大,促使国废价格具备在今年内继续走强的基础。

环保部近日发布《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准-废纸或纸》:其中明确提出进口废纸含杂量(非严格限制类夹杂物)不应超过进口废纸总量的0.5%,该标准自18年3月1日起实施。

事件: 5月3日,国家海关总署发布特急文件《海关总署关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》,美废进口监管力度再次加码,美废进口量将受到较大影响。 我们的分析和判断 三措施加码美废进口监管力度,美废进口量承压,进口质量提高,价格或进入提涨通道。

进口废纸质优价廉,一直是国内大型纸厂生产包装纸的主要原料。特别是在国废畸高的情况下,拥有外废意味着企业拥有巨大的成本和质量优势,因此,外废批文便成为纸业高度关注的话题。
截止目前,进口废纸批文已经出了7批,合计约542万吨,基本上粉碎了进口废纸受限的传言,令下游纸包装印刷业松了口气。但是,纵观获批企业名单,不免让人产生了深深的忧惧。
第七批广东造纸独获64万吨
2月23日,环保部公示了2018年第7批,也可能是首季度后一批固体废物原料进口许可证获批名单。出人意料的是,本次只有广州造纸股份有限公司一家造纸企业获得进口许可,并且核定进口量高达636730吨。与另一个造纸巨头理文造纸的份额基本持平,但理文造纸的产能数倍于广州造纸。
www.074.com 1 值得注意的是,广州造纸成为家获批两次的企业。在2017年12月29日公布的第二批次名单中,广州造纸就是其中的一家。东莞玖龙纸业也曾在批和第六批名单中出现,但是第六批名单中,东莞玖龙纸业并没有增加新的进口额度,只是对批许可中的部分项目做了修改。
另外,从广州造纸两批次的核定进口量来看,两批次相加,广州造纸共获得75万吨核定进口量,超过了2017年62万吨的核定进口量。也是目前公示的7批次名单中,家核定进口量超过2017年的企业。
首季度历次进口废纸批文回顾
2018年元旦开始,中国开始大幅收紧废料进口。数据表明,环保部首季废纸进口批文,配额大幅紧缩至约二百二十七万吨,较去年同期大减九成。
但从前三个月来看,国家核准的进口废纸合计541.9万吨,与去年相比,并没有大幅减少。至少从目前来看,进口废纸受限的传言并不属实。以下是首季度各批次的情况:
www.074.com 2抓大放小,纸业江湖或掀起腥风血雨
截止2017年底,我国造纸行业规模以上企业约3600家,根据国家排污许可信息公开系统网站显示,目前共有2894家造纸企业获得排污许可证,意味着将有相当部分数量纸业被环保挡在门外。
然而,近3000家造纸企业数量还是太多,不仅加重了环境监管负担,而且由于中小纸业以两高一低的落后产能居多,不利于绿水青山早日实现。因此,通过外废批文来调整造纸业的产业结构,就成为重要手段。从2018年前七批外废审批情况看,玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际、广州造纸核准总量占所有核准量的68%,配额向头部集中趋势明显。
早在2017年12月初,环保部部长李干杰专门到玖龙纸业调研进口废纸的使用情况。不难看出,国家将有限的进口原料优先批给具有一定规模的企业来使用,通过进口废纸的调控,扶持大企业发展,促进产业升级的意图十分明显。
可以预见,未来造纸业两级分化会非常明显,大企业将获得政策支持。如玖龙、理文、山鹰等大企业可能获得比2017年更多的进口许可量,而众多的小企业获批的数量将比2017年明显减少。
更为要命的是,受人民币外升内贬的影响,目前国废与外废存在1000元左右价差,包装纸巨头企业完全可以凭借这一优势将中小纸厂清除出局。
或许,到2018年年底,数以千记的中小造纸企业老板会绝望地哀叹:2018,真是日了狗了!

    外废配额向大企业集中。在外废新政出台后,截至目前共批复11次外废配额,总量为1101.23万吨,显著低于去年前11批次。另一方面,到目前为止获得外废配额的造纸企业共50家,其中核准配额超过10万吨的企业仅有12家,占比为25.49%,但这12家企业的总配额却占到目前已批复配额的91.9%,外废配额比往年更加确定性向大厂集中。截至目前,国内前三大的包装纸制造企业玖龙、理文和山鹰的获得的外废配额占比为32.83%:15.26%:13.73%。

    环保趋严态势不变,新政落地后废纸进口或受较大影响:近日,《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准-废纸或纸》正式落地,将废纸含杂量上限确定为0.5%(17年8月发布的征求意见稿中对含杂量的要求为不超过0.3%)。本次最终确定的含杂量标准虽较征求意见稿稍有放松,但相较于旧标准(含杂量上限为1.5%)而言要求大有提升。另外,本次为该标准2005年以来近12年的又一次重新修订,可见环保部对于废纸进口标准的管控态度明显趋严,这也与国家重视环保的大趋势相吻合。因废纸杂物分拣主要靠机器完成,可能导致欧美等进口废纸货源短期无法达到我国最新标准,若严格执行,我们预计18年我国进口废纸量可能会出现大幅下滑。

    (1)此次特急文件决定对来自美国的废物原料加强检验监管,具体采取三大措施:

    最新监管措施或将进一步推升国废价格。《海关总署关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》要求,从今年5月4日起,对进口美废进行100%开箱,100%掏箱检验检疫。此次新监管措施实施,将直接提升美废进口的风险与成本,再度缩减整体废纸进口量。同时,为降低经营风险,此前已经获得外废配额的包装纸企业也将被迫加大国废采购量。目前来看,上周,玖龙和理文两家龙头纸厂已经开始提价抢货,国废采购价均上调100-200元/吨不等。可以预见,由于新的监管措施实施,导致美废进口量进一步缩减,而欧废和日废短期难以弥补,国废价格短期内有望加速上涨。另一方面,进入夏季包装纸的需求开始逐渐旺盛,下游食品饮料等行业进入备货期,叠加成本上涨,包装纸价格也将水涨船高进入上行通道。

    实际上从前期公布的18年前两批废纸进口许可证获批名单来看,每批废纸进口量也明显减少:1)12月25日公布第一批:共有10家企业获批(不同子公司视为一家公司),核定进口量总计为226.6万吨,其中玖龙、理文、山鹰核定进口量分别位居前三,占比48.3%、20.3%、12.1%。2)12月29日公布第二批,共有3家企业获批,分别为山鹰纸业(21.7万吨)、广州造纸(11.3万吨)、金田纸业(1.4万吨),核定进口总量为34.4万吨,整体获批量较小。

    措施一,自2018年5月4日起,对来自美国的废物原料实施100%开箱、100%掏箱检验检疫,对疑似热固性废塑料、含有粉状物的金属废料、废纸中交杂难以识别的特种纸(硅油纸、浸蜡纸、热敏纸、防潮纸等)、夹带疑似危险废物的,实行100%实验室检测分析。各口岸严格按照国家环境保护标准、检验检疫规程,实施严密监管。

    投资建议

    预计18年国废偏紧局面将甚于17年:废纸是箱板/瓦楞纸等纸种的主要原材料,根据中国制浆造纸研究院数据显示,16年我国废纸年需求量约7800万吨,其中进口废纸约2800万吨,国废约5000万吨。2017年我国进口废纸约2600多万吨,同比下滑8%左右;另外在本次废纸进口新政落地后,我们预计18年废纸进口量将进一步减少,所以废纸增量需求更多的需要靠国废补充。我国年纸张产量约1.1亿吨,但部分纸张作为货物包装等直接出口海外(业内专家估计至少30%),所以我们估算国内废纸回收率约65% ,若剔除生活用纸等不可回收类,实际回收率更高。一般欧美/日本等发达国家废纸回收率均将近90%,理论测算国内废纸可供回收增量将近2000万吨;但废纸回收率的提升是个相对缓慢的过程,所以我们预计18年国废偏紧局面将甚于17年。

    措施二,自2018年5月4日起,对中国检验认证集团北美有限公司实施A类风险预警措施,时间为一个月(2018年5月4日至6月4日)。期间,该公司不再承担进口废物原料装运前检验工作,暂停其使用中国进口废物原料装运前检验信息管理系统(PSI)。

    我们维持行业“增持”评级,投资组合为:山鹰纸业、太阳纸业、玖龙纸业、理文造纸。

    国废价格将大概率反弹,间接利好木浆级纸种:目前国废OCC价格约2200 元/吨,较高点回落约30%;我们预计新标准执行后,国废价格将大概率反弹,存在创新高的可能。受新政影响相对较大的主要是包装纸板企业(玖龙纸业/山鹰纸业等),主要是成本端的确定性大幅上涨,虽然纸价也会跟涨,但龙头进口废纸的优势被削弱,加上箱板瓦楞纸新产能投放较多,吨纸盈利可能会被压缩。包装纸价格的上涨将带动木浆级纸价格的跟涨,因此会间接利好木浆系纸种(铜版/胶版/白卡纸等),推荐晨鸣纸业/太阳纸业/博汇纸业。

    措施三,加强单证审核。严格核查进口美国废物原料装运前检验证书、运输单据等进口报检单证的真实性、齐全性、相互一致性,要求境内收货人提供全部真实货物运输信息等资料。

    风险因素

    风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢

    (2)我们认为,此次特急文件将使美废在进口国内过程中受到较大影响:一方面,近期签订的订单可能会推迟或者取消,美废进口量或将大幅减少,另一方面,进口监管力度加大,将使废纸进口质量提高,增加美废进口的分拣成本。我们预计本月瓦楞纸及箱板纸市场主流价或呈明显上涨趋势。

    宏观经济波动风险,环保政策松动的风险,主要原材料价格大幅波动风险,各公司新增产能无法及时消化的风险。

    2018年前11批废纸进口分析:废纸仍紧俏,包装纸、新闻纸龙头获批额度大幅领先 根据环保部公示数据,2018年前11批共有114家企业获批废纸进口额度合共1079.01万吨,相比2017年全年11批大幅减少61.61%。但需要注意到,2017年第1批废纸进口额度为2612.85万吨,占全年的92.96%;2018年第1批废纸进口额度为226.57万吨,仅占前11批的21.00%。2018年至今,未经分拣的混杂废纸(税则号4707900090)仍无审批,被完全取消。

    从企业分布情况看,三大包装纸龙头企业玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业分别获批进口废纸361.54万吨、万吨、136.72万吨,合计占2018年前11批获批额度的60.58%,大幅领先其他企业。同时,国内最大新闻纸生产商华泰纸业和华南地区最大新闻纸生产商广州造纸2018年前11批分别获批90.00万吨、75.00万吨,是仅有的获批总额超过或者接近2017年全年额度的企业,获批总额仅次于三大包装龙头。

www.074.com ,    我们预计,一方面,随着产能限额、含杂率等废纸政策全部落地以及此次特急文件发布,2018年废纸进口政策将继续保持趋紧态势,基本形成按期逐渐释放的局面;另一方面,包装纸、新闻纸龙头企业持续成为废纸进口大户,在废纸进口趋紧大背景下将兼具成本和定价优势。

    造纸行业2018年开年至今景气度仍高。

    木浆2018年一季度均价6185.18元/吨同比2017年第一季度提高19.2%,截至5月4日最新价6190元/吨;废纸2018年一季度均价2542.95元/吨,同比2017年第一季度提高57.32%,截至5月4日最新价2761元/吨。

    瓦楞纸2018年一季度均价4101.82元/吨,截至5月4日最新价4345元/吨;铜版纸2018年一季度均价7377.38元/吨,截至5月4日最新价7633元/吨;双胶纸2018年一季度均价7222.62元/吨,截至5月4日最新价7600元/吨。

    整体上,造纸行业2018年开年至今相对2017年同期价格中枢仍高。

    投资建议:

    我们认为,造纸行业春节过后至今为传统行业淡季,各纸种价格中枢相对2017年同期提高,但是价格走势整体平稳,未出现大幅上涨,各个造纸公司估值中枢亦有所回落。此次国家海关总署发布特急文件,废纸进口监管再次加码,将在废纸进口数量及进口质量上同时产生影响,废纸短期价格或呈上涨趋势。个股推荐上,我们依然强调造纸板块整体依然是一个量的逻辑,所以重点标的来看:

    太阳纸业:公司2018年预计投放特种纸产能20万吨、箱板纸产能80万吨、化学浆产能50万吨、半化学浆52-53万吨,2019年上述项目满产带来增量,2020年美国阿肯色州项目(虽然有媒体报道:建设内容由生物质工厂转为牛皮箱板纸厂)有望投产。新产能投放将驱动业绩增长。我们预计2018-2019年净利润为27.41、33.03亿元,同比增长35.43%、20.50%,对应PE为11.02、9.14倍。

    山鹰纸业:公司17年10月完成收购北欧纸业公司Nordic100%股权(Nordic拥有浆纸生产能力50万吨,专注于防油纸和牛皮纸),18年1月完成收购福建省联盛纸业100%股权(联盛拥有箱板瓦楞纸产能105万吨),考虑北欧纸业、联盛纸业的利润贡献,我们预计山鹰2018~2019年归母净利润分别为24.32亿元和28.13亿元,同比增长为20.69%和15.67%;对应的PE为8.35x、7.22x。

    玖龙纸业:箱板纸业绝对龙头,预计到2018年年底公司设计年产能将超1510万吨。我们预计2018-2019财年公司归母净利润分别为67.04亿和72.66亿元港元,同比增长32.72%和8.38%,对应PE为8.82x和8.13x。

    理文造纸:箱板瓦楞纸规模仅次于玖龙纸业。我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为53.00亿港元和亿港元,同比增长5.15%和6.36%,对应PE为7.48x和7.04x。

    风险因素:

    造纸价格涨幅低于预期,造纸产能投放低于预期。

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