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策略周报,坚守价值投资

文章作者:澳门凯旋门官网 上传时间:2019-09-13

中美贸易摩擦引发市场避险情绪。美国时间3月22日特朗普签署备忘录,将对来自中国约600亿美元的商品加征25%关税,涉及航空航天、信息及通信技术、新能源汽车、高科技产品等领域,在15天内制定具体方案清单,并限制中企对美投资并购。北京时间3月23日中国商务部发布声明,回应美国对此前对钢铁和铝分别加征25%和10%关税的行为,拟对自美进口约30亿美元商品,包括水果、猪肉、葡萄酒等加征关税。中美两国的贸易摩擦在全球市场都引起了动荡,各主流市场都出现了大幅下跌,资金避险情绪浓厚。600亿美元仅占中国2017年出口总额2.3万亿美元的2%,对2018年中国GDP增速影响在0.1个百分点以内,对中国经济整体影响有限。虽然双方正在朝积极的方向展开大规模谈判,但也不能完全排除最终演化成大规模贸易战的可能,市场对于后续将如何解决争端、贸易战扩大化风险存在担心,情绪难言稳定,短期内建议保持谨慎,密切关注中美就此事件的进一步进展。当然,如果争端得到平稳解决,由恐慌引发的过度下跌也会是中长期布局的较好时机。

上周,市场受美国加息和中美贸易摩擦的影响大幅回调,上证综指和沪深300 分别下跌3.58%和3.73%,中小板指和创业板指下跌5.33%和5.23%。全周两市成交2.34 万亿,较前一交易周减少469 亿元。行业方面,农林牧渔、医药生物、银行、休闲服务跌幅较小,钢铁、建筑材料、家用电器、通信跌幅最大。

中美贸易摩擦升级,市场风险偏好骤降;美联储如期加息25BP,央行在公开市场跟进加息5BP。调整大类资产排序:债券>货币>股票>大宗。

    中国央行如何应对美联储持续加息。3月22日美联储如预期宣布加息25BP,将联邦基金目标利率区间上调至1.50%-1.70%.也对经济增长、失业率和通胀的预期均做了向上调整。中国央行通过提高逆回购利率5BP做出回应。市场关心后续中国央行将如何应对美联储将到来的持续加息动作(2018年仍有2-3次加息),尤其对于是否采取传统加息动作(提高存货基准利率/存款准备金率)格外关注。我们对历史上3次央行传统加息(93-95年、06-08年、10-11年)做了分析,认为央行做出传统加息动作更多是考量国内经济冷热以及物价情况,即为了抑制经济过热以及过高通货膨胀。而再综合当下的格局来看,中国经济平稳运行、过热走势难现,而CPI存在潜在的超预期上行风险,中美利差收窄带来一定压力,汇率大幅贬值预期化解,因此我们认为现阶段央行大概率不会做出提高存货基准利率/存款准备金率的动作,但在2018年后半段则需要重点关注,不排除有1次传统加息的可能性,但现阶段可能会效仿2017年初,继续通过提高逆回购以及MLF利率的手段来应对美联储加息。

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    上周,美联储FOMC 会议后如期上调了联邦基准利率,随后国内央行也采取跟进措施小幅上调逆回购招标利率。央行这一行为,一方面是为了防止中美利差过大,另一方面则是为了避免提升基础利率而对实体经济带来负面冲击的折中。并且央行上周公开市场重回净回笼,也表明其审慎供给的态度。市场预期美联储年内仍有两次加息,在美联储加息周期的压制以及国内去杠杆进程持续推进的内外合力下,流动性将维持紧平衡态势。

    宏观要闻回顾

    中期配置建议。1、行业配置:电子、家用电器、食品饮料、保险、银行、医药生物、房地产、轻工制造。2、主题配置:先进制造一一半导体、5G、人工智能、新能源汽车、苹果产业链。

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    上周,中美贸易战摩擦成为主导市场下跌的主因。特朗普签署的总统备忘录显示,将对来自中国的600 亿美元产品征收关税,并限制中国企业对美投资并购。而中国商务部则回应称,拟对自美国进口的30 亿美元产品加征关税。美国的贸易保护主义,主要是特朗普针对美国对中国长期的贸易逆差的现象,意在提升美国国内内需和就业。然而不排除美国以此为借口而迫使中国在其他地方进行利益割让的可能。不过不管是出于何种角度,最终都是为了压制中国经济的高增速。并且从美国301 调查后对中国征税产品和领域来看,新一代信息技术、高端装备、新能源汽车、生物医药等变成主要压制方向,意图妨碍我国高端制造业的出口和发展。对贸易战本身而言,全球化的加剧无疑会使贸易战双方都不会全身而退,商务部也回应道“中方不希望打贸易战,但绝不害怕贸易战”。在出口对我国经济拉动作用已有所弱化的当下,短期内需的韧性仍会对经济有所支撑,贸易战的最终影响还需要根据后续两国的态度和采取的措施来进一步跟进。

    经济数据:中国1-2月一般公共预算收入同比增长15.8%,支出增长16.7%;2月70个大中城市新建商品住宅价格中,44座城市环比上涨,前值为52座。

    风险提示:经济超预期下滑,货币政策超预期收紧,房地产市场出现危机,人民币大幅贬值,海外政治风险。

从2009年金融危机爆发起,全球经济已经走过十年,经历了脆弱而短暂的复苏之后,再度周期性走弱。令人不安的是,西方主要经济体在保守主义的道路上越走越远,这将对全球经济再蒙阴影。至此,因应颓势,全球新一轮降息潮来临,中国何去何从?

    目前市场的下跌主要受短期恐慌情绪的传导而引发,避险情绪的增加使债市和黄金有着较好表现。因此策略方面建议短期以避险为主,控制仓位。在行业和标的选择上,寻找以内向型发展为主的企业,并且继续关注估值和业绩的匹配程度,寻找在此次市场下跌中被错杀的标的,待后期风险淡化后逢机布局。

    要闻:两会结束,总理答记者问;央行周四7天逆回购中标利率为2.55%,较上次上调5个基点;美国总统特朗普签署总统备忘录,宣布将对从中国进口的商品大规模征收关税,涉税的中国商品规模可达600亿美元;商务部宣布3月23即日起对约30亿美元美国进口商品加征关税;银监会、中国人民银行、证监会、保监会和国家外汇局联合发布《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》。 资产表现回顾

全球降息潮启幕

    A股大宗大跌,债市大涨。本周沪深300指数下跌-3.73%,沪深300股指期货下跌-5.99%;焦煤期货本周下跌-3.81%,铁矿石主力合约本周下跌-7.64%;股份制银行理财预期收益率上行2BP至4.92%,余额宝7天年化收益率上行4BP至维持4.19%;十年国债收益率下行-11BP至3.7%,活跃十年国债期货本周上涨1.22%。

在2019年4月发布的世界经济展望报告中,IMF下调全球经济增速至3.3%,比2018年10月的预测下降0.3个百分点。其预计,约70%全球经济体都将遭遇2019年经济增速会比2018年增速低的情况。

    资产配置建议

6月5日,国际货币基金组织总裁拉加德在华盛顿表示,当前的贸易冲突加剧,对全球经济的影响不仅只有关税带来的直接影响,还包括对金融市场以及对商业信心的影响。

    资产配置排序:债券>货币>股票>大宗。中美的碰撞与余波。虽然目前来看国际经济复苏的前提仍在,但美国贸易保护政策的强硬出台,或许将对国际经济复苏前景造成一定的负面影响,如果中美能够重新回到谈判桌上解决贸易争端,这是多边共赢的最好解决办法,但应该对短期内无法实现这个“最优解决方案”予以警惕。我们认为未来一段时间内,美联储加息叠加中美贸易摩擦升级,将在全球造成风险偏好的系统性回落,短期内资金或更偏好固定收益类资产和货币类资产。接下来我们将进一步关注中美贸易摩擦升级的后续、国内改革政策的推进、国际贸易的发展。考虑到外部环境的重大变化,我们调整大类资产配置顺序:债券>货币>股票>大宗。

在拉加德看来,最新加征的中美关税将进一步损害投资、生产效率和增长。中美两国最新对彼此加征的关税,将使2020年全球经济增长下降0.3个百分点,大部分影响因素源自商业信心的削弱及消极的金融市场情绪。

总体来说,中美当前加征的所有关税,将使2020年全球GDP增长下滑0.5个百分点,约相当于4550亿美元,这一数字已大于南非一国的经济体量。

在全球经济阴霾笼罩之下,一些经济体已经开始或者正在打算启动降息进程,以应对可能到来的经济滑坡,开始逆周期调节。

当地时间6月4日,美联储主席鲍威尔在美国芝加哥的讲话中表示,美联储正关注贸易摩擦对美国经济的潜在影响,并将采取“适当”手段予以应对。在通胀长期低迷的情况下,如果美国经济前景进一步转暗,央行或将重新祭出零利率以及量化宽松等非常规的货币政策工具,以支撑美国经济发展。

市场将其解读为,美联储年内可能下调利率。

目前,美联储联邦基金利率的目标区间为2.25%-2.50%,上一次加息发生在2018年12月19日结束的议息会议上,也是2015年12月开启的加息周期内的第九次加息。

中信建投发布研究报告认为,近期经济与市场不确定性增加,确实增加了美国年内降息的概率。但在悲观情绪笼罩下,年内降息预期似乎已有些超前。除非美股继续快速下跌,否则美联储可能仍然需要观察到失业率出现上升趋势时,才会进行降息,这估计这要在年底才能看到。

中信建投预计,基准情形下,美联储最早仍将在12月降息,年内降息一次。

美联储外,6月4日,澳大利亚央行宣布:将基准利率下调25个基点至历史最低的1.25%,这也是该行近三年来首次降息。

自2016年8月降息以来,澳大利亚央行已有近三年未调整货币政策。由于澳大利亚经济疲软已持续相当长时间,因此本次降息是在意料之中。这也让澳大利亚成为全球率先降息的发达经济体。

在此之前,新西兰已经成为了首个降息的发达国家。5月初,新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%,为新西兰历史上的最低水平。

更早之前,印度、马来西亚、菲律宾两家新兴市场央行也先后开始了放松货币政策的脚步。

中国货币政策抉择

面对外围货币政策的宽松预期,以及自身经济增速中枢不断下移,加之当前杠杆率依然很高,中国货币政策面临两难选择。

www.074.com,一方面应该采取略宽松的货币政策,用来支持经济维持在一定增速;另一方面,掣肘宽松货币政策的因素是,杠杆率并不低,存在一定的金融风险,而且当局并不愿意看到房价被再次推升。

显然,当局也在二者之间拿捏分寸和平衡。

中国央行行长易纲对彭博社表示,在过去两年,中国经济整体杠杆率一直稳定在GDP的250%左右,这是非常好的迹象,和金融改革的成就之一,来之不易。如果局势恶化,整体杠杆率会略微、适度上升以暂时缓解冲击,但是肯定不会很大,中国有关部门会继续推进相关政策,整体杠杆率将保持稳定。

他说,如果争端加剧,货币政策在利率和存款准备金率上有充足空间,且在就业方面也做好了准备。

诚然,如果未来经济下行压力进一步增大,中国货币政策转向会更加明显。目前,货币政策已经出现向稳中有松调整的迹象,当然会在“结构性宽松”的框架之下。

从货币政策的数量工具看,6月6日,央行公告称,为对冲MLF和逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,人民银行在对当日到期的4630亿元中期借贷便利等量续做的基础上,对中小银行开展增量操作,总操作量5000亿元。

这次增量操作MLF,对冲了此次的降准预期。在两难之下,海外利率大跌,宽松降息预期再起,给了央行货币政策适当向“稳定经济基本面”倾斜的环境,以超量相对高成本的MLF替代降准是多目标要求下的中间之选。

今年以来,已经有两次降准措施。5月15日,央行开始对中国的中小银行实行较低存款准备金率,释放长期资金约2800亿元。今年首次宣布降准为1月4日,中国央行下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点,这次降准净释放长期资金约8000亿元人民币。

尽管当前中国金融机构的存款准备金率仍然处于历史较高位,但由于降准已经被市场错误视为大水漫灌的信号,因此当局在采取降准措施时慎之又慎。取而代之的是逆回购、MFL、SLF以及TMLF等货币政策创新工具。

不过,考虑到当前通胀水平处于低位,超储率不高,降准仍有很大空间。3月末,金融机构超额准备金率为1.3%,与上年同期持平,处于低位。

从价格工具来看,结合降低小微企业融资成本的诉求,“结构性”降息手段可能仍在“政策工具箱”当中。

央行一季度货币政策执行报告提到,一季度一般贷款加权平均利率有所上行,而在总需求走弱和基数效应下,PPI同比很可能于6月份转负,并很有可能一直延续至年底。

在名义融资成本上行而PPI转负的情况下,实体经济实际融资成本或面临再度上行的风险。货币政策有必要进一步转松以实现降成本。

但由于当前贷款基准利率已经处于历史低位,而且货币当局正在考虑取消贷款基准利率,利率“两轨合一”,因此降低贷款基准利率的可能性很低。因此,当局更多是依靠政策工具引导利率下降。

中信证券研究报告认为,考虑到结构性去杠杆继续推进,结构性货币政策和定向宽松政策,比如TMLF的定向降低融资成本是比较好的尝试,也可以考虑进一步下调TMLF利率,从而尽快实现降低小微企业信贷综合融资成本1个百分点的目标。

东方证券首席经济学家邵宇称,在利率市场化的背景下,央行更倾向于调整逆回购、MLF利率,通过货币政策传导影响基准利率。央行尽量不动基准利率,但因为传导机制还在建立的过程中,也不排除调整基准利率的可能。

编辑:李雨谦

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