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欧派家居,一份高质量的年报

文章作者:澳门凯旋门官网 上传时间:2019-08-21

2017年业绩略超预期,高营收基数上实现36% 高增长。2017年公司实现营业收入97.10亿元,同比增长36.11%;归属于母公司股东的净利润13.00亿元,同比增长36.92%;归属于母公司股东的扣非净利润11.95亿元,同比增长32.20%。

公司2017年度报告发布:2017年实现营业收入97.10亿元,同比增长36.11%,净利润12.99亿元,同比增长37.75%,归母净利润13亿元,同比增长36.92%,基本每股收益3.21元。其中Q4单季收入28.07亿元,同比增长33.5%;归母净利润3.56亿元,同比增长51.4%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收14.49/24.26/30.29/28.07亿元。2017年现金分红(含税)4.2亿元。

事件:欧派家居发布2017年年报,2017全年公司实现营收97.1亿元,同比增长36.11%;归母净利润13亿元,同比增长36.92%;扣非后归母净利润11.95亿元,同比增长32.2%;合每股收益3.2元。其中,Q4单季度实现营收28.07亿,同比增长33.5%;归母净利润3.56亿元,同比增长51.37%。

8月28日晚,公司发布2017年半年报。

    四季度净利润增速超50%。公司2017Q1-Q4单季度营业收入同比增速分别为20.49%、44.89%、40.54%、33.50%,归母净利润同比增速分别为33.31%、33.43%、31.21%、51.37%,其中,四季度净利润增速超50%,以绝对优势领跑行业。

    2017年公司毛利率下降2.03pct至34.52%,其中主营业务毛利率下降1.91个百分点,主要原因是直接材料成本上涨以及生产基地投产带来的折旧等制造费用的增加,我们估计直接材料/制造费用/直接人工分别影响主营业务毛利率1.09/0.87/-0.05个百分点。公司净利率提升0.16pct至13.38%,期间费用率下降1.51pct至18.96%,销/管/财费用率分别为9.75%/9.18%/0.03%。

    整体业绩符合预期,衣柜业务成业绩增长强力引擎。公司2017年各品类合计新增经销商670家,新增店面954家。

    2017H1年欧派家居实现营业收入38.75亿元,同比增长34.69%;归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元,同比增长33.42%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.76亿元,同比增长29.47%。

    净利率、费用率有所改善,毛利率下降在合理范围内。(1)公司净利率提升0.16%至13.38%,在行业内排第三。公司费用率优化明显,销售费用率下降1.69%至9.75%,远低于7大定制家具上市公司的平均值(15.18%);管理费用率为9.18%,扣除股权激励费用的影响也略有下降。(2)受公司主营业务成本较去年同期增长40.27%影响,公司整体毛利率较2016年下降1.91%至34.54%,主要原因为:原材料价格上涨较快,直接材料较2016年增长39.22%;公司生产基地陆续建设投产,生产设备采购及折旧费用增加,制造费用较2016年增长52.56%;生产人员数量及待遇增长,直接人工较2016年增长35.23%;分品类产品伴随着营业收入增长,相关成本也随之上涨。

    欧派橱柜主品牌稳健发展,工程/欧铂丽/出口齐发力。2017年橱柜端实现营收53.54亿元,同比增长22.54%,下半年营收31.72亿元,同比增长24.9%,Q4单季度实现营收13.76亿元,同比增长18.25%。分拆来看,我们估计大宗业务增长70%以上,出口业务增长42.6%,欧铂丽收入同比增长90%以上,欧派主品牌2C增长约为10%,从渠道来看,橱柜净增加62家,新增门店对收入贡献的弹性约为3.5%,同店收入同比增长6-7%。目前欧派橱柜A级、B级、C级城市店面数量占比分别为13%、26%和61%衣柜开店及客单价增长均表现靓丽。衣柜端营收32.96亿元,同比增长62.98%,下半年营收20.65亿元,同比增长62.84%,Q4实现营收11.6亿元,同比增长62.17%。分拆来看,我们估计大宗业务增长100%以上,欧铂丽实现约4000-5000万营收,欧派衣柜2C业务增长约为60%,门店数增长478家至1872家,我们估计渠道端贡献收入弹性为33%,同店增速(开业一年以上时间门店)约为20%。目前欧派衣柜A级、B级、C级城市店面数量占比分别为15%、29%和56%。客单价方面,公司2017年大力推广各类全屋套餐,带动客单价(出厂口径)增长约21%,部分区域的套餐销售占比达到60%以上。公司在19800套餐的基础上,继续推出更多升级版套餐供消费者选择,差异化的产品助力公司在实木、烤漆等品类快速增长,与竞争对手实现错位竞争。

    1)大宗带动欧派橱柜增长,欧铂丽橱柜增速亮眼。橱柜业务实现营收53.54亿元,同比增长22.54%;Q4营收13.7亿元,同比增长18.2%。截止2017年底,公司拥有橱柜经销商(含718家橱衣综合)1556家( 68家),店面2150家( 62家),A级、B级、C级城市店面数量占比分别为13%、26%、61%;全年橱柜销售59.07万套,同比增长29.19%。欧铂丽全年接单额3.9亿元,同比增长85%;累计店面数量839家( 192家),实现高速发展的同时单店提货额等较主流品牌仍有提升空间。

    分季度来看,2017Q2欧派家居实现营业收入24.26亿元,同比增长44.89%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长33.43%。

    经销渠道持续高增(YOY34%),大宗业务增速亮眼(YOY69%)。(1)2017年公司经销渠道实现主营业务收入80.40亿元,同比增长33.97%。截至2017年12月底,公司经销商专卖店总数已达6311个(根据年报数据加总得出),全年净增加954家,同时充分布局渠道下沉,A级、B级、C级城市店面数量占比:欧派橱柜13%、26%、61%;欧派衣柜15%、29%、56%。(2)2017年公司大宗业务实现主营业务收入9.64亿元,同比增长68.47%,占比提升1.93%至10.08%,其中85%左右是橱柜业务,衣柜工程业务取得突破性进展,同比增长135%。房地产企业倾向与龙头企业合作,预计随着卫浴、木门等品类扩充,公司大宗业务收入将继续提升。目前大宗业务的毛利率、净利率约为30%、10%。

    木门衣柜充分融合,线下线上双管齐下。公司木门营收3.21亿元,同比增长54.20%,下半年营收2.21亿元,同比增长54.76%,单Q4实现营收1.37亿元,同比增长57.16%。木门电商零售业绩增长迅速,同比2016年增长181%。2017年上半年木门事业线导入欧派橱柜经典的“1 10”经营体系以来,对核心市场经营、布局、展示、店面4S管理、安装4S管理等进行全方位推进,另一方面,由于欧派衣柜已经在行业内享有较高知名度,木门与衣柜的互相导流势在必行,木门 踢脚线 护墙板 垭口的组合可以为衣柜业务增加接近一倍的客单值,根据我们草根调研的情况,目前已经开业的衣木店来看,导流效果较为明显。

    2)衣柜持续高增长,工程业务取得突破。衣柜业务实现营收32.96亿元,同比增长62.98%;Q4营收11.6亿元,同比增长62.1%。其中,工程业务全年增长135%,取得突破性进展。截止2017年底,公司拥有衣柜经销商(独立衣柜)843家( 273家),店面1872家( 478家),A级、B级、C级城市店面数量占比分别为15%、29%、56%;销售定制衣柜115.44万套,同比增长75.56%。客单值及订单量增长突出,橱带衣逻辑得到验证,衣柜业务成为公司营收增长强力引擎。

    1、橱柜业务稳健增长,衣柜、欧铂丽等增速突出。

    大家居运营步入收获期,欧派橱柜稳健增长、成本效率控制加强,欧派衣柜、木门收入大幅增长。(1)2017年公司大家居合同业绩增长34%,其中上半年大家居合同业绩增长32.8%,下半年增长43.8%。截止2017年12月31日,全国共有欧派大家居店65家,45%的大家居商场全年业绩增长超过50%。(2)欧派橱柜2017年实现收入53.54亿元,同比增长22.54%。橱柜制造线内部管理持续改善,成本率下降1.09%,利润实现超规模增长。遗留单发生率下降0.6%,市场反应良好。(3)欧派衣柜2017年实现收入32.96亿元,同比增长62.98%,营收占比提升6%至34%。(4)欧铂尼木门2017年实现收入3.21亿元,同比增长54.20%,木门电商零售业绩增长迅速,同比2016年增长181%。(5)欧派卫浴2017年实现收入3.03亿元,同比增长25.48%,实现较2015年销量翻番。

    信息化不断升级,MTDS系统下半年有望逐步在门店推广。信息化是欧派的三驾马车之一,但和竞争对手相比又是比较弱的一环,不管是尚品的圆方软件还是索菲亚的DIYhome都显示了行业龙头在信息化方面的重视程度。欧派最近几年也高度重视信息化的研发,目前已经长足的进步,MTDS系统作为未来终端门店营销人员的利器,将量尺、设计、下单等系统进行整合,模块化的设计,一键报价等功能将极大程度上提高终端营销人员的工作效率。定制行业是一个服务较为复杂的行业,我们认为很多时候企业扩张的瓶颈在于设计师等核心人员的可复制性较差,培养周期较长,而信息化正式背后推动这一因素的核心点。

    3)木门业务Q4增长环比提速,18年有望持续发力。木门业务实现营收3.21亿元,同比增长54.2%,其中电商渠道同比增长181%。截止2017年底,公司拥有木门经销商683家( 127家),店面634家( 56家);销售木门36.13万樘,同比增长167.99%,伴随木门事业线管理层调整和战略优化逐步落地,木门业务有望成为公司新的利润增长点之一。

    报告期内公司营业收入为38.75亿元,同比增长34.69%。其中,分产品来看:

    欧柏丽打开中端市场,2017年营收增速达85%。欧铂丽品牌瞄准新生代中端消费市场,定调年轻时尚,从销售出厂价口径来看,欧派橱柜约1.3万/套,欧铂丽约0.87万/套,比欧派橱柜的价位低33%左右。公司2017年高速推进欧铂丽品牌发展,新增欧铂丽品牌门店近200家,累计店面数量已达839家,全年接单额3.9亿元,同比增长85%,新开门店80%以上营利良好。

    大家居在探索中不断前进,也是未来必然的趋势。欧派目共有大家居专卖店65家。全年大家居合同业绩增长34%,全年业绩增长超过50%的大家居商场占比达到45%。目前公司在大家居业务方面模仿衣柜套餐的成功模式,将其复制到大家居领域,推出59800、79800等含橱柜、衣柜、木门、卫浴等各大品类的套餐。我们认为一方面随着流量成本的不断上升,如何做大单值,摊薄成本,提升坪效已经成为重要的问题,另一方面随着客户时间宝贵,一站式购买的诉求不断提升,大家居已然成为未来行业发展的必然趋势。但是随之而来的是对企业信息化、设计、安装服务和生产制造等一系列能力提出了更高的要求。大家居同时和整装契合程度极高,我们认为未来家装和家居之间的界限将越发模糊,如果能将大家居赋能整装这一件事情做好,那么必将会产生巨大的化学反应。

    4)卫浴业务持续梳理,稳健推进。2017年业务实现营收3.03亿元,同比增长25.48%。截止2017年底,公司拥有卫浴经销商368家(-21家),店面443家( 90家);销售卫浴21.35万套,同比增长97.83%,渠道梳理取得较大进展,转入良性成长阶段。

    橱柜:2017H1收入为21.82亿元,较上年同期收入18.29亿元同比增长19.28%,占比56.31%。报告期内欧派橱柜“橱柜 ”战略卓有成效,业绩稳中有升,实现稳健增长。公司持续强化销售终端优势,加快网点布局,在微店计划、展示整改、信息化推进、终端激励及优化方面继续发力。207H1欧派橱柜新开门店220家,总门店数量达到2819家(含欧铂丽),其中欧派橱柜(含厨衣综合)为2125家。

    盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2018-2020年实现归母公司净利润为16.91、22.13、28.62亿元,同比增长30.1%、30.9%、29.3%,对应EPS为4.02、5.26、6.80元,PE为33.7、25.8、19.9倍,维持“增持”评级。

    2018年衣柜、木门、电商、大家居、欧铂丽四管齐下,预计2018年收入端继续保持高速增长。欧铂丽和大家居作为公司业务未来重要的战略布局在不断尝试和调整中不断前行,我们预计随着衣柜业务继续高速增长,橱柜业务稳健增长,欧铂丽在产品价格和定位上不断和欧派拉开层次,大家居模式不但探索和创新,以及木门与衣柜业务的协同效应不断显现,2018年收入端有望继续保持高速增长。我们预计2018-2019年EPS分别为4.14和5.32元,当前股价对应PE分别为32和25倍,维持“买入”评级。

    原材料和人工成本上涨,毛利率小幅下滑,叠加股权激励费用影响后盈利能力仍提升。2017全年公司实现销售毛利率34.52%(-2.03pct.),单季度毛利率分别为31%/35.98%/36.55%/32.9%。其中,橱柜毛利率36.7%(-1.43pct),衣柜毛利率34.74%(-2.09pct),卫浴毛利率19.27%(-0.09pct),木门毛利率15.87%(-1.1pct)。盈利能力上,公司2017年实现净利率13.38%( 0.16pct.),Q4单季度净利率12.66%( 1.51pct.)。2017全年整体期间费用率18.96%(-1.5pct);其中,销售费用率9.75%(-1.69pct),管理费用率9.18%( 0.03pct),财务费用率0.03%( 0.16pct)。规模效应和内部管控效率提升,驱动公司盈利能力上行。

    衣柜:2017H1收入为12.30亿元,较上年同期收入7.54亿元同比增长63.23%,占比31.74%。报告期内欧派衣柜增速突出,业绩增长在行业内名列前茅。报告期内欧派衣柜进一步深化全屋定制模式,推出“特惠装”套餐,切实解决业内存在的“价格虚高”和“价格不确定”两大固有问题。截至2017H1,衣柜(独立衣柜)门店数量达到1765家。

    投资风险:房地产增速低于预期、订单不及预期

    信息化建设逐步落地,生产管控更精进。公司与IBM、西门子、Oracle等公司深度合作,全新规划设计综合橱、衣、木、卫四大定制品类的统一订单管理平台,目前销售管理平台MTDS和微信系统已局部调试并开始推广。欧派信息化系统打造逐步落地,有望成为公司核心竞争力,助力大家居建设。同时,制造端板材利用率达到90%以上,橱柜制造线成本率下降1.09%,遗留单发生率下降0.6%,生产管控更精进。

    卫浴:2017H1收入1.21亿元,较上年同期收入0.94亿元同比增长29.22%,占比3.12%。2017H1欧派卫浴重点推进省级重点城市空白市场网点布局,打造天猫电商,提升行业影响力。上半年累计新加盟商场86家。截至2017H1卫浴店面数量为449家。

    大家居全线拓展,相互赋能。当前公司产品线涵盖整体衣柜、定制木门、厨房电器、整体卫浴、墙饰壁纸等多类家居产品。截止2017年底,全国共有大家居专卖店65家。2017年全年大家居合同业绩增长34%,上下半年业绩分别增长32.8%、43.8%,全年业绩增长超过50%的大家居商场占比达到45%。大家居增长提速,全屋品类发展矩阵持续相互赋能。

    木门:2017H1收入1.00亿元,较上年同期收入0.65亿元同比增长52.97%,占比2.58%。2017H1欧铂尼木门新加盟商场113个,持续提升木门品牌价值和曝光度,增强品牌影响力。截至2017H1木门店面为568家。

    信息化与渠道优化并重,探索发展大家居。未来公司将着重构建前后端一体化信息系统,维护和优化公司家居行业规模最大的营销服务网络,深化全屋定制营销模式打造力度。对木门和卫浴条线推进体系内经销商跟进“木衣综合店”及“衣木综合店”新模式,重塑卫浴产品体系和加快渠道蓄能,继衣柜业务之后再造新利润增长点。

    2、“三马一车”战略有效落地。

    投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营业收入129.6、165.8、210.4亿元,同比增长33.46%、27.94%、26.87%,实现归属于母公司净利润17.2、23.3、30.3亿元,同比增长32.45%、35.23%、30.25%,对应EPS为4.09、5.54、7.21元。我们给予公司2018年38倍PE估值,对应价格155.42元,维持“增持”评级。

    大家居处于探索阶段,未来增长潜力较大。报告期内欧派大家居业绩增长约20%,经营战略以提升为主,招商开店为辅。2017H1新加盟城市8个,开设店面数量12个,累计61个城市加盟欧派大家居,店面数量合计65个。为解决大家居引流问题,公司亦推出6-30平方米的欧派大家居引流店、30平方米以上的欧派大家居店中店和200平方米以上的全屋定制店,并提供相应费用补贴政策。我们认为,目前欧派大家居处于整合全部品类的初级探索阶段,未来增长潜力较大。

    风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

    信息化持续升级,电商发力。报告期内欧派持续推进信息化和电商发展,通过与IBM、西门子、oracle等公司合作,构建了业内领先的数字化业务解决方案。2017H1公司电商业绩5.88亿元,同比增长89.40%,总推广费用率同比下降10%,客户数量、客户转化率均快速提升。在电商推进方面,欧派主要通过:

    (1)加强终端商场帮扶;

    (2)加大欧派商城推广力度;

    (3)加强与天猫家装类目的合作,快速提升了访客数量和转化率。

HABA电子游戏,    欧铂丽快速突破。作为欧派家居第二品牌,欧铂丽定位家居领域中低端市场。2017H1欧铂丽招商近100家,以省会及二三线城市为主,覆盖部分四五级城市。截至2017H1,欧铂丽橱柜店面数量达到694家,欧铂丽大家居店面数量达到144家。

    3、制造体系持续推进,后端产能无虞。

    截至2016年底,公司拥有橱柜产能50万套/年,衣柜产能73万套/年,木门15万樘;此次募投项目投产后,公司整体橱柜、整体衣柜及定制木门产能将分别提升至80万套/年、108万套/年、75万樘/年,建设周期2年。

    截至2017H1,家居制造线总产量达53.55万套,同比增长68.13%;平均订单生产周期环比减少6天,订单准时交货率提升至97.13%。报告期内欧派积极推动广州、天津、无锡、程度各基地建设,优化扩充产能,效果显著。

    橱柜:无锡基地柜身厂投产,各类门板相继投产;清远基地门板厂吸塑、台面厂筹建及扩产完成,门板厂激光封边机正式投产,其他品类按计划扩充产能中。

    卫浴:淋浴房厂搬迁至清远基地,正式投产。

    厨电:强化工艺体系建设,实施工艺细节提升和核心工艺突破,快速实现产品和技术升级,优化产品结构,提升市场竞争力。

    4、毛利率略有下降,费用率控制有效。

    盈利能力:2017H1欧派毛利率为34.12%,较上年同期36.16%减少2.04pct;净利率为10.67%,较上年同期10.73%减少0.06pct。我们认为公司毛利率有所下降主要是生产基地扩产投入导致营业成本上升所致。

    期间费用:2017H1销售费用4.75亿元,同比增长33.28%,销售费用率为12.26%,同比减少0.13pct;管理费用3.84亿元,同比增长23.40%,管理费用率为9.90%,同比减少0.91pct。欧派销售费用、管理费用增长主要系大力拓展市场、导致人员及各项培训费用增加所致。财务费用为利息收入514.30万元,较上年同期增加较多,主要是存款增加带来利息收入增加。

    5、出炉管理层激励,考核目标增强业绩确定性。

    公司于2017年6月发布限制性股票激励计划,业绩考核目标为:以2016年为基数,2017年较2016年营业收入增长20%,净利润增长30%;2018年较2016年营业收入增长44%,净利润增长69%。我们认为此次股权激励业绩考核目标进一步提高了公司17-18年业绩确定性。

    6、展望下半年:衣柜、木门深度整合,橱柜、卫浴营销持续推进。

    展望2017下半年,欧派将在保持木门经销体系不变的情况下,深度整合衣柜、木门产品,施行C2M高端全屋定制生态平台战略,构建以“木门 护墙板 门窗 定制柜类 成品家具 电器”的定制生态闭环。

    橱柜和卫浴则主要针对重点促销周期,推出高性价比爆款,继续抢占市场份额。欧派橱柜全面推广“橱柜 ”战略,卫浴则主要深化品牌网络传播,重点打造8月“卫浴定制节”和“双十一天猫狂欢日”。

    投资建议:

    我们预计2017-2018年公司营业收入分别为94.55亿元和122.67亿元,同比增长分别为32.53%和29.73%;

mg娱乐场线路检测,    净利润分别为12.49亿元和16.08亿元,同比增长分别为31.48%和28.79%,EPS分别为3.01元/股和3.87元/股,公司现价104.98元/股,对应的P/E分别为35x和27x。维持“买入”评级。

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