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盛通股份,收购2B服务为主的中鸣数码51

文章作者:澳门凯旋门官网 上传时间:2019-08-05

事项点评

2018Q1淡季不淡,业绩保持高速增长

全年营收14.03亿元,同比增长66.4%,归母净利0.93亿元,同比增长153.55%。4月26日,公司公告,全年营收14.03亿元,同比增长66.4%;

拟收购2B服务为主的中鸣数码51%股权,与乐博2C培训形成互补

    出版业务回暖,盈利增长71.7%

    通常为公司业务的淡季,2015-2017年Q1营收的全年占比分别为21.87%、20.06%、15.86%。2017年出版业务明显回暖,公司季度营收增速不断提升,2017H2营收的全年占比大幅提升至62.62%( 7.27pct)。延续高增长态势,公司2018Q1淡季不淡,受图书和供应链业务增长影响,Q1营收同比增速达到70.30%。季度毛利率较去年同期下降1.60pct至16.92%;当期销售、管理、财务费用率分别为4.97%(-1.80pct)、8.52%(-1.92pct)和-0.03%(-0.48pct)。公司业绩高速增长,季度内实现归属净利润1016万元,同比大幅增长289.64%,超出此前业绩预告范围;扣非后归属净利润为740万元,同比扭亏为盈。公司教育和出版业务的效益不断增强,季度归属净利率为2.68%,同比提高1.51pct。公司预计2018H1归属净利润为4000-5500万元,同比增长32.46%-82.13%。

    归母净利0.93亿元,同比增长153.55%;扣非后归母净利0.75亿元,同比增长248.31%;EPS为0.29元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。

    中鸣数码创立于2002年,是以全国中小学及各地市教育局、科协、青少宫为主要客户的中国教育机器人行业知名企业,为客户提供全方面的软硬件、课程、系统整合解决方案及专业设计定制服务。中鸣数码拥有60余项专利知识产权,在全国设立了100多个办事处和经销商,拥有面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础。中鸣数码参与或主办了多项全国性机器人竞赛活动,是第十七届中国青少年机器人竞赛协办单位、第十八届全国中小学电脑制作活动支持单位及香港“创协杯”机器人大赛协办单位。此次投资中鸣数码,有助于公司深化布局STEAM教育和创客教育,中鸣数码以2B服务为主的经营模式将与乐博教育以2C培训服务为主的经营模式形成互补。

    公司全年实现营收14.03元,同比增长66.40%,其中出版业务收入12.21亿元,同比增长44.73%,占比86.98%。公司出版业务回暖,2015-2017年收入CAGR达26.02%,主要系环保政策引发“供给侧改革”,低端出版印刷产能不断出清,出版服务行业集中度提升,公司作为出版印刷龙头企业受益于市场竞争格局的改善。公司2017年全面运营“出版服务云平台”项目,适应图书产品多品种、小批量、个性化的趋势,提升服务能力,也带动了出版业务的增长。同时,公司通过不断优化产能布局和运行效率提升出版业务盈利能力,2017年出版业务实现净利润6290万元,同比大幅增长71.73%,占比67.93%,出版业务毛利率、净利率分别为15.71%(-2.04pct)和5.15%( 0.81pct)。因高毛利率的教育业务并表,公司综合毛利率提高2.11pct至19.86%;公司本期销售、管理、财务费用率分别为3.90%(-0.75pct)、8.31%( 0.55pct)、0.03%(-0.71pct)。

    拟实施第一期股票期权激励,乐博教育2018-2020年业绩承诺CAGR=16.29%

    截至17年底,乐博在25个省及直辖市,拥有93家直营店和190家加盟店,基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市。17年乐博营收1.83亿元,同比增长21.25%;净利润2970万元,同比增长14.02%。乐博在2016、17两年累计实现扣非净利合计5620.27万,完成承诺业绩比例为98.81%,收益未达预期主要原因是新增门店开设数量低于预测水平。

    乐博教育并表及出版综合服务业务显著增长推动业绩大幅提升

    乐博教育:开店放缓使得业绩增速下滑,整体保持稳定发展

    公司拟向107名激励对象授予298万份股票期权(首次248 预留50),占比0.92%,行权价格为12.34元/股。其中,乐博教育董事长侯景刚拟获授32.4万份股票期权,占总股本的0.10%。业绩考核目标为-2020年乐博教育扣非净利润分别不低于4067/5125/5500万元,对应CAGR为16.29%,分期行权40%/30%/30%。乐博教育2017年实现营收1.83亿元,同比增长21.25%,占总收入的13.02%;净利润万元,同比增长14.02%,占总利润的32.07%。2017年乐博教育毛利率、净利率分别为47.57%和16.25%(-1.03pct)。截至2017年末,乐博教育在25个省市拥有93家直营店( 14)和190家加盟店( 54)。

    收入端分析:全年营收14.03亿元,同比增长66.4%,主要系国内出版市场产业规模日益扩大及收购乐博教育带来营收并表所致;分行业结构来看,出版综合服务营收12.21亿元(占86.98%),同比增长44.73%,主要原因在于1)我国出版市场产业规模日益壮大,少儿、教育类图书市场潜力巨大,公司作为细分行业龙头将长期受益于产业规模的扩大;2)公司不断优化产能布局和运行效率,带动盈利能力大幅提升。教育培训营收1.82亿元,占营收比例为13.02%。

    公司2017年预计实现归属净利润0.9-1.0亿元,同比大幅增长146.58%-173.98%,超出三季报预测区间。取区间数据均值计算,Q4约实现归属净利润4380万元,同比大幅增长163.27%,创下公司2011年上市以来单季度盈利峰值。公司业绩大幅提升主要系(1)乐博教育并表,且业绩快速增长,预计全年3230万元业绩承诺大概率能够完成;(2)出版服务云平台带动出版综合服务业务实现显著增长,收入规模与盈利能力均超预期;(3)“供给侧改革”及绿色经济背景下,低端的出版印刷产能市场空间被不断压缩,市场份额进一步向龙头企业集中。

    公司教育业务稳步发展,乐博教育2017年实现营收1.83亿元,同比增长21.25%,占总收入的13.02%;净利润2970万元,同比增长14.02%,占总利润的32.07%。乐博教育毛利率、净利率分别为47.57%和16.25%(-1.03pct)。2016-2017年两年累计扣非归属净利润5620万元,业绩承诺完成率98.81%,主要系新开门店数量不及预期,一是乐博2017年经营转为运营优化、师资和管理人员储备、现有校区升级改造等方面,二是地方性民促法实施细则对培训机构选址要求尚不明确导致公司放缓门店扩张速度,三是为2B业务储备团队一定程度影响业绩。截止期末,乐博教育在25个省市拥有93家直营店( 14)和190家加盟店( 54)。近期《民促法实施细则》(征求意见稿)中指出“实施语言能力、艺术、体育、科技、研学等有助于素质提升、个性发展的教育教学活动的培训机构,可以直接申请法人登记”,我们认为此条例将消除乐博新设校区的不确定因素,预计2018年乐博的开店速度将有所恢复。乐博2018-2019年业绩承诺分别为4069/5125万元。截止期末,公司账面预收款项余额为1.14亿元,较期初增加0.84亿元,其中与教育业务相关的预收款为0.80亿元。

    利用资本手段,持续布局4-12岁儿童素质教育

    盈利端分析:报告期内,公司毛利率增加2.11pct至19.86%,净利率增加2.26pct至6.6%;分季度来看,Q1-4季度毛利率分别为18.52%( 2.26pct)、21.46%( 0.47pct)、17.63%( 2.9pct)、21.45%( 2.26pct)。分行业来看,出版综合服务毛利率为15.71%,同比减少2.04pct;教育培训毛利率增加47.57pct至47.57%,系公司收购乐博教育,开发新业务所致。

    以乐博教育为支点,全面布局素质教育

    利用资本手段,持续布局4-12岁儿童素质教育

    公司通过控股、投资等手段整合行业资源,持续布局4-12岁儿童素质教育领域:(1)投资国内最大的青少年在线编程平台编程猫,持股5%,编程猫拥有国内外注册学员近30万人,月活8万多人;(2)投资国内亲子演艺第一品牌小橙堡,持股3%,(3)与韩国最大少儿数学思维培训上市公司CMS共同出资设立盛思数维,公司持股18%;(4)投资迈格森,持股20%,迈格森现已在北京、天津、成都、重庆、沈阳、广州开设了23个直营校区;(5)控股中鸣数码,持股51%,中鸣主要客户为全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫等,有助于扩大乐博的B端业务。同时,公司与真格基金共同发起成立基金,进行教育领域天使轮至pre-IPO的全阶段投资。

    期间费用率下降0.92pct至12.24%;其中,销售费用率下降0.75pct至3.90%,系合并乐博教育带来的营收和销售费用所致;管理费用率增加0.55pct至8.31%,系合并乐博教育带来的职工薪酬、房租所致;财务费用率减少0.72pct至0.03%,系利息支出减少和汇兑收益所致。

    根据官网数据,目前乐博在全国拥有93家直营校区、170家加盟校区,其中北上广深直营校区约有40家,直营校区整体占比约为35%,直营校区中老校区(当年新开设的下一年转为老校区)占比约为85%。乐博的校区网络已覆盖所有的一二线城市、并涉及所有的三四线发达城市,计划2018年直营校区达到117家。我们认为,乐博已经初步完成全国性的规模扩张,随着老校区占比不断提升,乐博的盈利能力将逐渐增强。同时,乐博不断研发新课程,在北京、上海、杭州、南京等地推出Pytho、Scratch等课程,后期将逐步铺向全国。以乐博教育为支点,公司进一步布局C端素质教育:(1)2017年5月,全资子公司知行教育1421万元增资在线少儿编程平台编程猫,持股5%;9月,乐博与编程猫达成合作,乐博引进编程猫最热门的线上课程BoxGame。(2)2017年6月,知行教育1500万元增资亲子类文化艺术综合服务提供商小橙堡,持股3%。(3)2018年1月,并购基金华控盛通拟5635万元投资东方格希,持股20%。东方格希提供3-18岁青少年英语培训,旗下迈格森为业内知名青少年素质英语培训品牌,全国开设23个直营教学点,学员约7000人。另一方面,“新课标”改革将机器人和编程正式纳入高中必修课,乐博作为教育部“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位,有望加快开展面向B端中小学的课程研发、教材出版、装备销售、授课服务等业务。

    公司通过控股、投资等手段整合行业资源,持续布局4-12岁儿童素质教育领域:(1)投资国内最大的青少年在线编程平台编程猫,持股5%,编程猫拥有国内外注册学员近30万人,月活8万多人;(2)投资国内亲子演艺第一品牌小橙堡,持股3%,(3)与韩国最大少儿数学思维培训上市公司CMS共同出资设立盛思数维,公司持股18%;(4)投资迈格森,持股20%,迈格森现已在北京、天津、成都、重庆、沈阳、广州开设了23个直营校区;(5)控股中鸣数码,持股51%,中鸣主要客户为全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫等,有助于扩大乐博的B端业务。同时,公司与真格基金共同发起成立基金,进行教育领域天使轮至pre-IPO的全阶段投资。

    投资建议

    维持盈利预测,给予买入评级。公司打造教育、出版文化综合服务生态圈的发展战略,完成全资并购乐博教育,并围绕4-12岁儿童客群,相继投资了编程猫、小橙堡等一系列素质教育和亲子消费项目,实现了公司业务的相关多元化布局和发展。考虑到公司原印刷出版业务回暖,我们预计公司18-20年EPS分别为0.45元/0.60/0.75元,对应PE分别为28x/21x/17x。

    投资建议

    投资建议

    维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.31/1.69/1.99亿元,对应EPS分别为0.40/0.52/0.61元/股,对应PE分别为30/23/20倍(2018年5月2日收盘价12.13元/股计算)。公司C/B端全面布局素质教育,教育业务稳定增长;出版印刷受益于市场集中度提升及云平台效益的增强,盈利能力显著提升。公司“教育 出版”双主业齐头并进,教育、出版综合服务生态圈显示成效。维持“增持”评级。

    风险提示:多元化发展不达预期、公司原印刷出版业务回暖不达预期。

    暂不考虑收购中鸣数码51%股权的影响,我们维持盈利预测,预计公司2017-2019年归属净利润分别为0.96/1.30/1.68亿元,对应EPS分别为0.30/0.40/0.52元/股,对应PE分别为40/29/23倍(2018年2月5日收盘价11.80元/股计算)。公司转型布局素质教育,旗下乐博教育是国内机器人教育龙头,2017-2019年业绩承诺复合增速26%,保持稳定增长;以乐博教育为支点,公司不断拓展素质教育领域,先后投资编程猫、小橙堡及迈格森等,完善素质教育布局。同时,原有出版印刷业务在出版服务云平台的推动下,收入及盈利获得显著增长,且低端产能出清促使市场份额进一步向龙头企业集中。未来,公司将形成“印刷 教育”双主业发展模式,内生增长与外延扩张并重。维持“增持”评级。

    由于出版业务回暖速度超预期,我们调整2018-2019年盈利预测并新增2020年盈利预测(暂不考虑收购中鸣数码51%股权影响),预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.31/1.69/1.99亿元,对应EPS分别为0.40/0.52/0.61元/股,对应PE分别为30/23/20倍(2018年4月26日收盘价12.12元/股计算)。公司C/B端全面布局素质教育,教育业务稳定增长;出版印刷受益于市场集中度提升及云平台效益的增强,盈利能力显著提升。公司“教育 出版”双主业齐头并进,教育、出版综合服务生态圈显示成效。维持“增持”评级。

    风险提示

    风险提示

    风险提示

    外延收购不及预期、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、出版业务增速放缓等。

    外延收购不及预期,市场竞争加剧风险、出版业务增速放缓等。

    外延收购不及预期、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、出版业务增速放缓等。

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