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老牌券商www.074.com:,AssetMark强势扩张

文章作者:澳门凯旋门官网 上传时间:2019-08-04

经纪业务、并购重组业务的领导地位奠定公司发展重要基础。公司经纪业务市场份额在2014年至2017年均保持了行业龙头的地位。公司经纪业务强势为公司带来庞大的客户基数,为资管、两融等业务发展提供了良好基础。公司的并购重组数量和市场份额长期保持领先。并购重组业务的强势为公司获得了较多客户基础,公司依靠该基础大力推广了股、债、并购到资本介入一揽子的服务产品。

    个人金融:综合服务能力强

    强势的并购重组布局迎接风口来临。近年来,并购重组业务驶进快速发展的车道,在产业升级与供给侧改革的大背景下,并购重组在我国将迎来重大发展机遇。而并购重组正是公司金字招牌之一,2017年公司并购重组规模高居行业第三;同时,公司以并购重组带动投资,“产品 资本”的综合金融服务模式持续完善。未来,公司有望凭借丰富的财务顾问经验及业内领先的运营模式,抢占并购重组业务的制高点。

    投资建议:公司财富管理拥有稳固的客户资源优势并积极布局科技金融,机构业务以投行为核心提升服务能力,海外AssetMark稳步扩张,前瞻性的战略理念帮助公司建立竞争优势。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为85.9、99.3亿元,A股目前估值约1.23倍2018PB,维持“买入”评级。

    市场有一定预期空间。在资本市场双向开放的背景下,公司作为海外布局较为领先的公司有望更多地分享大背景下带来的机会。此外,CDR的推出也使得公司有望赢得新的业务机会。

    公司属于国内券商第一梯队,跨越了中国资本市场发展的全部历程和多个周期。公司资本实力及盈利能力在国内证券行业持续领先,业务体系全面均衡,主营业务稳居行业前列。公司资本实力雄厚,净资本居上市券商首位。

www.074.com,锐意进取的新晋龙头。华泰证券成功抓住了中国资本市场变革的历史机遇,通过并购整合创造规模效应,实现业务规模的快速扩张,时至今日,公司已是证券业五大龙头之一,庞大的客户基础和全方位的业务链体系构成公司的竞争壁垒,各项业务指标的稳居行业前列。公司背靠江苏省国资委,依托江苏市场规模性与成长性兼备的特质,穿越牛熊坐享行业发展红利;同时,公司以经纪及财富管理业务为基础的全业务链战略得到落实,综合金控平台逐步浮现。

剔除江苏银行股权会计变更影响后业绩同比持平,资管业务为亮点:公司2017年业绩大幅增长47.94%主要源于年末将持有的江苏银行股权投资(持股比例5.54%)由可供出售金融资产变更为长期股权投资(按权益法核算,导致浮盈兑现为损益计入利润表),因此扣除非经常性损益后业绩同比下降0.78%至60.36亿元,考虑公司优势最为鲜明的经纪业务受市场行情影响较大,而A股股基日均成交额已连续两年下滑(2017年同比降低12%至5011亿元),公司业绩与2016年基本持平符合预期。传统业务方面,除投资收益外:1)经纪业务连续四年强势保持市场龙头地位,股基成交额市场份额下滑12个BP后仍达到7.84%(Wind数据),仍大幅领先第二梯队(如中信证券5.61%,海通证券4.77%);2)资管业务净收入快速增长122%至23.06亿元,考虑公司境内券商资管净收入仅8.11亿元,预计国际资管业务贡献较大。

    迈入第一梯队,彰显业务竞争优势及行业地位。随着公司多项业务的强势发展,公司在业内的地位也呈现出稳步上升的势头,以2016年、2017年的业绩来看,公司主要指标营业收入与净利润排名均进入行业前5名,稳居行业第一梯队。行业地位的逐步提升体现出公司近年来业务强劲的竞争优势和发展势头。

    投资建议

    投资建议:维持“买入”评级。当前公司PB(LF)为1.65X,估值处于历史较低水平。我们认为在严监管的大环境下,风控主动性积极的大型券商部分业务虽受短期影响但将长期收益,华泰证券不仅风控措施较为完善,并且在财富管理转型和并购重组业务等方面具备绝对领先优势。2017年12月公司255.10亿元满额定增落地,资本金实力将进一步加强,对各项业务的支持力度将进一步提升,业绩增速有望进一步提振;同时,2017年12月公司变更江苏银行股权投资会计核算方法,预计增加2017年当期利润约21亿元。我们预计2017-2018年公司EPS为1.30元和1.07元,BVPS为12.25元和13.77元,维持“买入”评级。

    以并购重组等投行业务为核心建立机构服务体系,迎来发展机遇:直接融资比重的提升与多层次资本市场的建设是我国证券行业重大机遇,而公司投行业务具备传统优势,2012~2016年公司经重组委审核通过的并购重组交易家数连续五年位居行业第一,2017年并购重组交易金额位居行业第一,后续若能够发挥全业务链优势,带动股权及固定收益类融资业务继续提升,未来投行业务将成为显著增长点。此外,公司将以投行业务为龙头,整合机构销售、投资交易、研究、PB等各领域业务资源,建立一体化机构客户服务体系,形成资产创造、资产定价与产品创设的核心能力。

    公司估值处于较低位置。公司目前PE为14倍左右,PB为1.5倍左右,从历史的估值水平来看属于中低区间,具有一定的投资价值。

    公司前身国泰证券和君安证券1992年开始从事该业务以来,树立了良好的市场声誉和影响力。公司投行业务股债双牛,股、债承销额均位居行业前列。从项目储备来看,公司项目储备较为丰富,有望在近期转化成收入,进一步强化公司投行业务的强势地位。

    风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

    财富管理是未来发展主线,客户资源领先,AssetMark打开国际篇章:在目前资本市场机构化、产品化程度逐步提升的背景下,券商原有通道模式向财富管理转型是行业的重要趋势之一,也是公司始终坚持的发展主线(财富管理板块收入占比40.03%)。我们认为,目前公司财富管理业务的最鲜明优势是庞大的客户资源,其拥有超过1200万名客户、超过2.7万亿元的客户资产,零售平台“涨乐财富通”全年平均月活数583.96万,长期位居证券公司类APP第一名。我们预判,未来国际化和数字化是公司财富管理板块能够贡献增量价值的两大方向:1)国际化方面,旗下AssetMark强势扩张,期末管理资产总规模达到424亿美元,较期初增长约31%(截至三季度末在TAMP行业市场份额9.5%,排名第三),期间超过900名独立投资顾问与AssetMark新签订合作协议(史上最好成绩);2)数字化方面,智能投顾为海量长尾客户提供便捷高效服务,同时为高端客户资产配置提供新的选择。

    金融科技 全业务链 客户驱动战略决胜未来。公司目前在互联网金融取得一定成就,APP的下载量和月活持续领先行业。公司从资金、人力、机制持续加大金融科技的投入,并取得良好效果。公司通过积极建立以CRM等为核心的集中化后台和跨部门的利益分配机制积极践行全业务链战略,目前公司多个业务线条已经开始嫁接公司的全业务链资源。公司全业务链构建带来的业务优势和客户共享优势将持续推动公司业务的快速发展。公司重新架构了零售及财富管理和机构客户服务两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制,有利于竞争力的提升。

    投资管理:进一步提升主动管理能力

    互联网思维开拓财富管理新纪元。华泰证券前瞻性地以互联网思维来运作一家企业,走出一条独一无二的发展之路。(1)引流:自建研发体系把握技术创新主动权,线上率先打造“涨乐财富通APP”引流利器,低佣金率增益引流效果;(2)增效:充分利用规模效应,精兵简政大幅提效,高毛利保障引流可持续性;(3)转化:客户三分层实现服务差异化,健全CRM系统使得投资者适当性可行化;(4)变现:做大做强代销金融产品业务和保证金理财产品,低利息率加速客户向两融业务迁徙;(5)再开发:以客户为中心进行前瞻性布局,针对高净值零售客户完成AssetMark的收购并表,进军TAMP领域;针对机构客户率先提出IT定制服务的理念,力推智能金融终端MATIC和行情服务平台INSIGHT。当前公司已完成前四步骤的推演,随着战略推进的不断深化,财富管理业务有望持续为公司贡献增量业绩。

    机构金融:股债双轮驱动

    公司属于券商第一梯队,连续十年获得AA评级,有助于公司创新业务的开展;A H股上市后,公司净资本位居上市券商首位,有望增厚公司利润。估值方面,公司PB在1.6倍上下,估值处于底部水平。给予公司“增持”评级。

    公司以进一步提升主动管理能力为工作核心,完善全产品线、全生命周期和全价值链业务体系。公司主动管理占比较高,2014-2016年主动管理占比分别为35%、35%和36%,有望降低资管新规的负面影响。

综合实力强劲

    公司服务能力和市场份额始终位于行业前列。股基成交额市场排名基本维持行业前五,市占率上半年提升至5.5%。公司佣金率高于行业平均,主要得益于营销网络发达、研究实力雄厚及机构业务优势明显。两融市场占有率排名行业上市券商第三位,与公司总体实力相当。依靠对公司庞大的经纪业务存量客户的挖掘能力,有望维持较高的两融业务渗透率。

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