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云南白药,看好混改长期红利

文章作者:澳门凯旋门官网 上传时间:2019-07-30

事件:公司发布一季报,归母净利润同比增长11.18%

事件:公司发布年报,归母净利润增长7.71%

核心观点:

核心观点:

    2018年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.37亿元、8.06亿元、6.95亿元,分别同比增长7.26%、11.18%、0.17%。2017年第四季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.07亿元、5.40亿元、3.52亿元,分别同比增长3.00%、下降3.58%、下降21.13%。一季度业绩环比去年第四季度有明显改善。

    公司发布年报,2017年全年实现营业收入243.15亿元,同比增长8.50%,实现归母净利润31.45亿元,同比增长7.71%,实现扣非后归母净利润27.81亿元,同比增长3.01%。2017年第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为63.07亿元、5.40亿元、3.51亿元,分别同比增长3.01%、同比下降3.58%、同比下降21.12%。第四季度相比前三季度业绩有所下滑。

    三季报净利润同比增长10.39% 2017年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润180.08亿元、26.05亿元、24.31亿元,分别同比增长10.56%、10.39%、7.76%。第三季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润60.47亿元、10.40亿元、9.95亿元,分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%,三季度业绩环比有所下降。

    事件:中报归母净利润同比增长12.75%。

    各项财务指标保持稳健,预收款在一季度确认为收入

    财务指标关注预收款和分红,各核心业务板块增速良好

    毛利率基本持平,销售费用率环比下降 从盈利能力来看,前三季度公司整体的毛利率为31.82%,同比提高0.81pct,环比基本持平。销售费用率为13.57%,同比提高1.72pct,环比上半年则下降1.68pct,主要是母公司的销售费用率为35.30%,同比提高6.64pct,环比下降4.78pct,我们推测一方面是去年高开的因素逐渐平滑,另一方面受到母公司三季度收入下滑的影响。

    2017年上半年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润119.60亿元、15.65亿元、14.36亿元,分别同比增长14.43%、12.75%8.78%。第二季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润60.52亿元、8.40亿元、7.42亿元,分别同比增长14.57%、9.62%、3.35%,二季度收入增速和一季度持平,但是利润指标略低于一季度。

    一季度公司整体毛利率为30.46%,同比下降0.07pct,销售费用率、财务费用率为14.46%、1.73%,分别同比下降0.26pct、提高0.24pct。母公司基本体现药品事业部板块的情况,一季度实现营业收入13.78亿元,同比增长10.91%,实现净利润2.20亿元,同比增长78.18%。如我们在年报点评中所述,母公司四季度的预收款8.28亿元,一季度则为0.62亿元,环比下降7.66亿元,预计全部已经确认为收入。

    盈利指标上毛利率保持稳定,销售费用增长较快,管理费用持续下降。重点关注预收款第四季度快速增长,和2016年情况类似,分红大比例增长88%。从四个核心业务板块看,商业板块收入增速下降,对利润影响有限,药品事业部低增速,健康产品事业部和中药资源事业部快速增长。

    从母公司看第三季度药品事业部有所下滑 母公司的情况基本代表了中央产品和透皮产品的情况。前三季度母公司实现营业收入和净利润40.75亿元、6.46亿元,分别同比增长9.56%和增长28.20%;第三季度单季度,母公司实现营业收入和净利润13.46亿元、3.45亿元,分别同比下降4.88%和同比增长12.96%。预计药品事业部是影响整体收入增速的主要原因。

    核心白药产品和健康产品增速良好,销售费用影响利润。

    混改带来的利好依然值得预期

    混改带来的利好依然值得预期

    预计17-19年业绩分别为3.14元/股、3.68元/股、4.32元/股 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多。公司药品事业部增速有所下滑,我们下调全年盈利预期,预计公司17/18/19年EPS至3.14/3.68/4.32元(2016年EPS为2.80元),目前股价对应PE 34/29/25倍,公司作为中药品牌龙头之一,有望给予一定估值溢价维持“买入”评级。

    ①2017上半年,医药工业实现收入49.76亿元,同比增长9.50%,毛利率为66.02%,同比提升4.79pct。②中央产品和透皮产品可以从母公司报表体现,上半年实现收入27.29亿元,同比增长18.39%,毛利率为50.53%,同比提升6.17pct,毛利率的明显提升主要来自较多产品的低开转高开,因此也能看到母公司销售费用同比增长45.29%,大幅提高。③健康产品事业部中,健康产品和医药电子商务公司分别实现收入12.40亿元22.73亿元,同比增长23.14%和17.65%,其中90%以上为牙膏,预计也保持近20%的增长。所以两块核心业务增速良好。④医药商业中省医药公司上半年收入68.13亿元,同比增长8.63%。综上我们认为公司核心业务增长良好,但是费用的增长影响了利润的表现。

www.074.com,    2017年公司控股股东云南白药控股有限公司完成了混合所有制改革,引进新华都和江苏鱼跃,此后按照市场化方式选举了董事会。此后上市公司独董、高管的薪酬按照市场化待遇进行调整,根据公告显示,独董薪酬涨幅为50%左右。我们依然可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革。

    2017年公司控股股东云南白药控股有限公司完成了混合所有制改革,引进新华都和江苏鱼跃,此后按照市场化方式选举了董事会。此后上市公司独董、高管的薪酬按照市场化待遇进行调整,根据公告显示,独董薪酬涨幅为50%左右。我们依然可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革。

    混改架构完成,大股东白药控股三方股权确定。

    18-20年业绩分别为3.47元/股、4.01元/股、4.65元/股

    18-20年业绩分别为3.46元/股、4.01元/股、4.65元/股

    6月份,江苏鱼跃向公司大股东白药控股增资56.38亿元,取得10%股权,最终形成云南省国资委45%、新华都45%、江苏鱼跃10%的股权架构。鱼跃和公司业务不存在竞争,这种三方股权架构也更加稳定。

    公司是国内中药行业龙头企业之一,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司18/19/20年EPS至3.47/4.01/4.65元(2017年EPS为3.02元),目前股价对应PE27/24/20倍,维持“买入”评级。

    公司是国内中药行业龙头企业之一,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司18/19/20年EPS至3.46/4.01/4.65元(2017年EPS为3.02元),目前股价对应PE 28/25/21倍,维持“买入”评级。

    预计17-19年业绩分别为3.36元/股、3.93元/股、4.59元/股公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多。我们预计公司17/18/19年EPS 至3.36/3.93/4.59元(2016年EPS 为2.80元),目前股价对应PE 26/23/19倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    风险提示

    风险提示。

    政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;老产品增速下滑以及两票制带来费用持续上升的风险;健康产品事业部增速下滑的风险。

    政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;老产品增速下滑以及两票制带来费用持续上升的风险;健康产品事业部增速下滑的风险。

    政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险。

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